三季度,在7月政治局会议不再强调年初目标和增量政策的背景下,经济复苏的强度和空间将弱于年初预期,更多依赖疫情拖累减弱后的内生性修复、存量政策的继续落地见效以及力度相对有限的新增措施,体现为弱复苏。伴随多重压力和各种问题,在疫情变化、财政政策、地产政策等方面,市场不断调整全年经济增长预期。起初关注能否达到全年5.5%的目标,后续伴随宏观数据变化,预期逐步下调。多重预期差之下,市场迎来一次预期之外降息。8月15日,央行公告1年期MLF和7天OMO的中标利率均下降10bp。
债市方面,三季度流动性超预期宽松,回购成交量屡创新高。利率债在降息前震荡下行,降息后快速下行创新低,此后经历了一个月的低位横向调整,9月最后一周开始大幅上行,而且直接突破8月降息前的位置。信用品种方面,资产荒延续叠加供给进一步收缩推动信用债收益率再下台阶,相比二季度末各信用利差分位数明显降低,短端和长端利差收窄幅度更为明显,当前信用利差位于历史极低值;期限利差方面,三季度中短期票据期限利差普遍收窄;等级利差方面,AA级压缩幅度大于中高等级。
转债方面,三季度权益市场跌幅明显,转债相对抗跌。7月初到8月中旬,转债大幅跑赢股票,8月中下旬后估值主动压缩,9月整体震荡。新规后转债市场成交量明显下降。中证转债指数全季下跌3.82%,绝对价格和估值水平有所回落,性价比明显改善。
报告期内,本产品规模保持稳定,继续根据现金流情况调整持仓结构,滚动配置。在把控风险的基础上,动态调整组合久期与杠杆比例,尝试挖掘市场波动中定价偏差的机会,并进一步优化转债持仓及结构。不断寻求在组合流动性、波动性与收益性三者之间保持平衡,为持有人创造价值。