8月以来，受特朗普政府提高土耳其钢铝进口关税的贸易政策刺激，土耳其货币里拉汇率出现大幅贬值，其中8月10日里拉对美元汇率贬值幅度近14%，引发土耳其股市和债市的同步调整并蔓延到欧洲市场。据统计，今年以来至本轮调整的最低点，里拉贬值幅度约48%，虽然后半周里拉汇率出现稳定迹象，但本轮贬值依然牵动着国际市场投资者对于新兴市场经济体普遍担忧的神经。

不考虑政治因素和美国与土耳其贸易摩擦的影响，本次土耳其汇率波动主要源于以土国经济基本面和发展模式为主的内部因素和美元走强对新兴市场冲击的外部因素。内因来看，土耳其经济存在高贸易逆差、高通胀和高外债问题，根据瑞银最新的新兴市场经济体研究，土耳其经常账户逆差占GDP比重6.3%（统计国家中赤字最高）、通胀14.4%（仅次于阿根廷27.1%），外债占GDP比重53%（较高水平），在所有新兴经济体中经济健康状况较差。较高的金融脆弱性源自土耳其的发展模式和货币政策，一方面，制造业国际竞争力不强，在经济中的占比较低，对外贸易依存度较高，使得经常账户持续逆差，海外融资依存度较高；另一方面，土总统埃尔多安坚持维持低利率的货币环境刺激经济，催生国内资产价格泡沫和恶性通胀，在资本账户开放下使汇率承压。外因来看，今年以来，美国经济强劲，美国加息和地缘政治引发的避险情绪共同推动美元的强势表现，从4月份以来，美元指数从89附近升至96以上，受此影响，经济基本面比较脆弱的阿根廷、俄罗斯、巴西等新兴市场国家货币也出现大幅贬值。

目前来看，本轮土耳其汇率波动已经出现向欧洲和其他新兴经济体蔓延迹象，尤其引发国际市场对新兴市场国家经济发展前景和经济体脆弱性担忧。关于我国受此次冲击影响程度，笔者认为相对有限，虽然在强美元背景下，近期人民币出现贬值迹象，但从经济基本面来看，国内通胀维持较低水平，外债规模占比较小和外汇储备充足，汇率制度上，资本账户未完全开放叠加目前的汇率形成机制使央行对汇率有较强掌控能力。

（本文作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部
滕懋平）

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