关注成长，既是做好医药投资的秘诀，也是观察新锐基金经理的关键词。近期，大摩优悦安和基金经理赵伟捷分享了他对于医药板块的看法，来听听他怎么说吧~

一、先锁定赛道，再聚焦企业

医药行业包罗万象，内部商业模式非常多元，有些公司偏科技属性，有些公司偏消费属性，而构建医药板块投资框架最重要的是明确底层逻辑。医药行业与一般的消费行业相比，有两个比较大的特点：首先，最大的区别在产生消费的决策过程中，核心决策者是医生，而非实际进行消费的患者；二是支付方也不完全是患者，现在公立医院65%的收入是直接来自于医保资金支付。因此分析这个行业需要特别关注的两个方面，一个是医生的处方动机，第二个是医保资金的收支情况。

基于对上述两方面的持续追踪，能够大致判断整个行业的发展趋势。再具体到投资上，会先锁定具有高成长空间的细分赛道，而后聚焦赛道内竞争壁垒能够不断增强的企业。

企业的成长踪迹可以从两方面体现出来。一是企业营业收入与净利润的增速，二是毛利率与净利率的变化趋势，且未来的变化趋势尤为重要。可能一些企业现阶段ROE（净资产收益率）和ROA（资产收益率）不是很高，但是假如能看到它是处于一个规模效应释放的过程中，毛利率和净利率有提升趋势，这就说明利润端的弹性更大，那它的盈利能力就是在变强，最后反映在ROE和ROA上面自然也不会差。

在成长型公司的挖掘上，我们以某生产治疗过敏性鼻炎产品的企业为例。跟踪该公司可以发现，这个行业的群体基数很大，而此前这个行业一直缺乏较好的产品。经过对临床数据治疗效果的追踪并进行专家调研，先是确定了公司的产品没有问题，再通过对销售的调研发现渗透率还有很大提升空间。药品的竞争格局比较好，医生有动力开处方，而它给患者的效用是实实在在的，同时伴随着企业经营端的拐点，后面公司股价上涨也验证了这个逻辑。

二、CXO高景气度或将长期持续

关于4月底以来A股市场的反弹，上海疫情出现新增确诊拐点后，市场演绎的逻辑是“最差时间已经过去”，受损严重的行业和公司基本面会持续好转，因此成长板块大幅反弹。

而医药板块由于需求相对刚性，受损较轻，在反弹中力度较弱。但6月以来医药板块开始反弹，也是验证了其成长性的逻辑。具体来看，CXO（医药外包）赛道仍是反弹力度最强的细分赛道之一。总体看来，CXO中两个链条CMO（生产）和CRO（研发）都具有很长的成长逻辑，属于“长坡厚雪”型赛道。

其中，CMO背后的核心是中国制造业企业拥有一个全球的工程师红利。中国工程师现在的技术水平与以前相比已经有了明显提升，与欧美国家工程师相比差距并不大，但人均薪酬仅是欧美国家的三分之一左右，所以欧美的制药企业是很愿意把生产环节外包给中国的CMO企业去做，物美价廉、效率又高。因而看好整个中国的CMO企业在全球创新药产业链分工份额的进一步提升。CRO的逻辑则是中国创新药市场大发展背景下，中国医保资金对创新药的支付比例有望持续加大。目前，中国医保资金对创新药的支付比例约在10%左右，而美国约为70%，日本也超过50%，相较海外发达国家还有很大空间。

整个CXO赛道从去年7月份以来的大幅调整，其实压制板块估值很重要的一点就是市场对中美关系恶化的担忧，大家担心美国对相关CXO产业可能会加征关税或者有一些贸易制裁，但从美国目前的政策动机来看，这个担忧正在缓解，美国现在的通胀压力很大，取消关税肯定是其中一个很重要的考量维度，从这个角度来看，CXO目前还是迎来了一些利好的出现。

展望未来投资，在医药板块内部，仍会坚守CXO赛道的核心持仓，理由是仍然看好中国工程师红利的长期优势、看好中国创新药市场的长期前景。

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