三季度债券收益率有所下行,其中七八月对经济的悲观预期以及持续宽松的货币环境推动了收益率下行至年内的低点,十年国债下行至2.58%,其主要触发因素还是央行超预期的降息。而9月随着汇率压力增加导致市场对短期内再次降息的预期降温,同时稳增长政策继续发力,市场的悲观预期有所修复,带动收益率底部回升。展望四季度,我们认为债券市场短期或维持震荡走势,但需要谨防中长期的调整压力。一方面,经济的悲观预期或继续得以修复,随着高温限电、地产负面事件、局部疫情等因素的消退,经济数据或能延续改善;另一方面持续宽松的流动性环境支撑了今年债券市场较长时间维持低位,而往后看,若经济不再超预期下行,再次降息的概率在降低,货币市场利率中枢较前期将有小幅抬升。因此本产品操作上将以谨慎偏防守策略为主,关注市场调整带来的交易机会。