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发表于 2016-04-27 14:07:31 股吧网页版
防范债券信用风险成共识 基金经理短期看空债市


  随着一大波央企接连爆发信用风险,“国企信仰”也变得不那么牢靠。债券基金及间接持有违约风险债券的投资者亦受牵连。


  从央企到民企,从公司债到短融中票,今年以来,债市违约频频发生,从而有可能引发质押率下调、估值风险上升、流动性下降等问题,而一些公募基金也感受到了赎回压力。


  “每当下跌都会有一些赎回。如果有期限比较短不断有到期的话用到期的应付(赎回),没有到期的话就得去卖一些债。”北京一位债基基金经理向《第一财经日报》记者表示。


  面对频发的信用风险,华南一位债基基金经理指出,防范信用风险基本上是今年债券投资经理的共识,这种共识将体现在基金经理的具体操作中,“大家在投资中会比较谨慎。”


  短期看空债市


  2016年,信用违约事件频出。据本报记者不完全统计,到目前为止已经有11只债券实质性违约,违约的节奏还在加快。


  上周五,河北宣化北山城投债拟提前兑付引发市场强烈反应,造成现券抛压加重,收益率连续上行,尤其城投债中端收益大幅上行;本周一(4月25日),中国城市建设控股集团公告,公司完成资产划转和实际控制人变更,目前境内存续债券规模达171.5亿元,超过中铁物资存续的168亿元。


  多位受访的基金经理认为,未来风险偏好或许面临进一步回落的压力,而这种压力对利率债市场的冲击,可能在短期内成为一种“常态”。


  “从目前整个债市的收益率曲线结构来看,并没有反映经济企稳和通胀上升的预期。因为与大家此前的预期不同,经济表现出了触底企稳现象,而通胀也在上升,但债市对此的反应却是滞后的。接下来将是预期不断被修正的过程,因此短期看空债券市场。”融通基金债券基金经理王超向《第一财经日报》记者表示。


  可以看到,信用债大量违约出现在央企,打破了一贯以来对央企偿还能力的无限信任,随着中煤华昱、中铁物资、中城建等央企相继爆发信用风险,“摒弃央企信仰”成为债市热词。


  “爆发出几家央企、国企的违约,一下就觉得对市场冲击挺大。中铁物资不单单是面临违不违约,还面临债转股停牌的问题。”上述北京债基基金经理进一步表示。


  或是感知到将要到来的风险,重仓一些发生或卷入信用风险的债券的基金数量在下降。统计显示,重仓持有“15天瑞债”的基金数量从此前的4只下降至0,重仓“13铁物资MTN002”的基金数量从之前的2只下降为只有1只;重仓“15铁物资SCP005”的基金数量从之前的2只下降到0。


  接受《第一财经日报》记者采访的几位债基基金经理直言,求稳、谨慎是目前最重要的思路,操作上会控制久期和杠杆,待收益率平稳后再考虑是否加仓。


  流动性风险或不会出现


  “现在基金经理一个普遍的担心便是信用债前期违约的事件,对债券市场的冲击比较大。很多大的资金、年金、理财都在大幅赎回,债券市场出现了利率上行的情况。”北京一家大型公募股票基金经理与本报记者交流时表示。


  目前,市场上还担忧信用风险发酵引发的流动性危机。因为债市风向突变,有可能会引来债券抛售现象,甚至会造成流动性问题,届时对债券型基金尤其是高杠杆的债券基金带来不利影响。


  历史上也曾出现过债基的流动性危机。2011年9月,彼时的债券市场曾发生严重的“城投债”危机,债券市场整体下跌。裕祥B重仓持有的债券“11国债13”流动性极差发生大跌,该基金在9月15日的净值大跌13.57%,甚至一度创下当时基金下跌的纪录。


  一般而言,由于信用债券投资都会有质押杠杆,A:B的份额配比一般是8:2或者7:3,用质押杠杆以短博长,使得债券型基金的总资产会大于其基金净资产,杠杆越大,债券价格的变动对基金净值的影响越大。


  一季报数据显示,目前共有丰利债B、鼎利进取 、聚利B、利鑫B等18只分级债B,其中企业债占到债券投资比例都在85%以上,最高的高达99.83%,最低的也有87.05%。


  通常,只要短期利率不会上升很快,组合不出现较大程度的集中赎回,出现流动性危机的概率不大。但如果债券市场迎来深度调整,高杠杆在理论上有导致债券分级B暴跌的可能性。


  “如果违约发生的频率很高,涉及的规模很大的话,这对市场的冲击肯定会比较大。无论是地方政府还是监管机构都不会任其发展,因为一旦控制不住,发生流动性风险是很危险的。”王超表示。


  而近期债市回调也对非股票分级A份额产生一定的影响。因为分级A具有一定的票息收益率,债市收益率上升导致分级A的约定收益率也出现上升,例如,国防A、券商 A、国企改革 A等约定收益率为一年定存 3%的分级A的隐含收益率,已经升到了4.71%左右。而这种情况,则是风险之下衍生来的投资机会。

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