各位投资朋友们，大家好！我是招商基金张西林，很高兴又跟大家见面了！

招商安博自8月初见近期净值高点后，呈回落态势下滑至9月底，但经过近2个月的运作有所恢复。近三个月组合净值曲线经历V型走势，在此我想给投资朋友们分享下这期间一些方法上的反思和心态上的调整。

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这次在煤炭市场的把握，算是自己方法论内贝塔策略的验证，但更为重要的是对自己心态上的历练。

之前组合管理中一直坚持行业分散、个股集中，特别注重行业偏离度的管理，但是在8月初与同行、朋友交流过程中，发现自己在组合运作上过于追求稳定、组合的锐度不够。在底层方法上，即使是贝塔策略的机会也以个股集中的思路进行管理，但实际对于贝塔策略而言，将其当成一个整体会更好。

也就是在煤炭、地产等贝塔策略的投资过程中，我在组合管理的底层选择上将这些视为一个标的，优势是一方面整体仓位暴露有所提升，有利于组合锐度的提升；另一方面能同时兼顾保持严选成长个股的底色不变——仍坚持一半以上的仓位以严格选择成长个股。这样操作对于组合的帮助在于，通过贝塔策略的实践给予部分成长个股时间。

在心态调整上，对于自己认知范围内的机会或风险在决策时更为果敢、决绝一些。在此前自己的理解中，不管是止盈、止损亦或是新投资机会仓位的建立，基本都遵循一个较为缓慢的步骤——少则3次、多则5次甚至更多，之所以能有这个心态上的变化，主要来自于煤炭行业投资对自己的考验。

在经历5月份当时的年内PPI高点时，经过测算我一直认为年内还有第二高点会在后续出现，基于判断，我在8月中下旬逐步配置了近20个点的煤炭，后续商品价格走势以及煤炭股的走势基本验证我在买入时点上的决策；

由于价格型周期品属于典型的贝塔策略机会，买入之初就已考虑好减配甚至清仓的时点——即当认为PPI高点出现时，会择机减配大部分煤炭股。

这次在煤炭市场的把握，算是自己方法论内贝塔策略的验证，但更为重要的是对自己心态上的历练，相信自己未来在应对巨幅波动时的承压能力将得到增强，同时对后续组合的表现还是很有信心的。

基金近期表现回顾及后市展望：

8月至9月组合整体表现较弱，有很大一部分原因来自于成长个股在经历上游价格上涨、地产行业风险暴露过程中，持续杀估值下跌。目前对于部分回撤过大的品种，已遵守止损纪律做了减持，其他公司成长逻辑未发生变化、管理层靠谱、质地优良的标的仍选择坚持。

展望后市，依旧重点关注风电及部分地产产业链标的；煤炭行业在经历11月各种政策管制、煤炭期货价格大幅下跌的背景下，我认为后续存在企稳回升的可能性，而且随着12月长协价格谈判的逐步明确，或将迎来新一轮行情。

组合仍坚持自下而上挖掘管理层靠谱、盈利模式稳健、存在盈利中枢提升逻辑的成长个股，也包括部分此前经历行业政策预期调整后的消费白马股，以这类型标的作为组合基石，坚持均衡投资。

投资是一条漫长又充满惊喜的道路，需保持耐心才能收获风景，感谢这条路上还有你们与我同行！

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