#黄金大涨 大宗商品还能上车吗？# 近期大宗商品迎来可观涨幅，市场领涨题材一度成了“元素周期表”。随着海外局势持续复杂化，对航运、能源价格都产生影响，大宗商品全球供应链面临考验，在油价、铜价、金价等资源品价格上行点燃近期行情，备受市场关注。

大宗商品一方面具有商品属性，另一方面具有金融属性。回顾历次大宗商品行情，可以发现其内在驱动因素往往也来自于这两方面。商品属性使得其价格较大程度受供需关系影响，金融属性使得全球货币流动性也会对其价格带来扰动，展望未来，多因素有望助推大宗商品需求改善。

（1）全球紧缩落幕，有望开启复苏需求新征程。

目前从海外通胀、美国就业及财政压力等角度看，2024年美联储走向降息和扩表是大概率事件。如果美国逐渐进入宽松周期，那么美元指数和美债利率回落的趋势进一步明确。弱美元往往对应着全球需求改善，从而催生大宗商品的需求。

（2）海内外补库需求有望催化大宗商品价格上涨。

PPI同比回升往往作为库存周期进入被动去库存阶段的标志。后续在全球价值链重塑的背景下，PPI回升，中美都将迎来主动补库阶段。后续随着周期运行和需求端改善，有望迎来中美主动补库共同驱动。

（3）国内重点领域发展预计大幅提升对铜、铝等大宗商品的需求。

从消费结构来看，随着新兴产业的发展和产业结构的转型升级，传统领域如地产、基建、传统电网等大宗商品需求占整体大宗商品需求的比重在下降，而光伏、风电、新能源等领域大宗商品的需求占比逐渐提升。结合我国产业发展的优势和结构转型相关政策的支持，后续汽车、电子、家电、新能源&电力预计释放更多对大宗商品的需求。

2024年大宗商品在需求方面面临全球紧缩落幕、复苏开启，海内外有望迎来主动补库共振，国内汽车、电子、家电、新能源车及电力等领域对大宗商品需求提升的三重驱动；

供给方面，国内大宗商品上市企业资本开支放缓、部分品类海外新增产能不足，多数大宗商品库存处于近十年来较低分位。此外，从海外通胀、美国就业及财政压力等角度看，2024年美联储走向降息和扩表是大概率事件。

供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，短期或可关注大宗商品价格上涨带来的机会。而其中贵金属板块的黄金一直是我关注的板块。

我们知道，黄金包含商品、货币、金融三重属性。而黄金的价值，也主要是由这三种属性所带来的。

1、商品属性中，由于矿产金产量波动较小、产地分散且存在再回收机制，供给端相对稳定；而黄金需求具有一定波动性，受投资需求和央行购金影响较大。

2、从货币属性的角度来看，由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产，与美元存在替代效应。历史上，三轮黄金牛市均对应美元指数走弱、美元储备资产比重下降。

3、从金融属性的角度来看，由于黄金属于典型的无息资产，黄金购买力不变使得其无风险名义回报约等于通胀水平，而生息资产的无风险名义回报约等于国债名义利率，因此国债名义利率与通胀水平二者之差，即实际利率为持有黄金的机会成本。因此，短周期维度内，实际利率一般是黄金定价的锚，金价与美债利率呈反向变动关系。

那么近期黄金为什么这么强呢？

其实从去年四季度以来，市场预期美联储加息周期结束，推动金价重回上涨通道，后续的黄金价格就主要围绕美联储流动性预期在波动。

2024年1月至2024年2月中旬，降息预期回落，推动黄金价格阶段性回调。1月以来美国经济、通胀数据超预期，显示经济韧性仍强、过早降息或会再度引发二次通胀风险。叠加美联储鹰派发言，使得降息预期持续回调，市场预计的降息时点从3月后移至6月，这引发美元指数走强、美债利率上行，黄金价格相应回调。

美国经济数据转弱后，市场计入的6月份降息概率升至74%，十年期美债利率降至4.1%。结合前面的分析，近期黄金价格的变化原因就比较明显了。因为美债利率和黄金价格走势相反，所以当市场对于利率下降的预期升高时，黄金价格也就随之发生了上涨。

如果将投资期限拉长至一年及以上维度，未来在美国经济增长开始放缓或者金融系统风险再次发生的概率逐步回升，避险将增加对黄金的需求，而美国利率水平终将从高位回落，而且叠加明年美国总统大选等政治不确定性增加、以及央行购金的长逻辑支撑，未来黄金价格有望迈入新一轮的上行周期。所以除了降息预期升温之外，其实政治的不确定性、央行购金的长期逻辑，都是导致黄金价格上涨的原因。

未来黄金走势如何？

1、短期来看，美债利率回落趋势较强，对金价形成向上支撑

2024年影响美债利率走势最关键的因素是美国经济、通胀问题以及美联储货币政策走向。

短期看，美国通胀风险反复制约降息时点的开启，但高利率环境下，美国经济降温仍是主要趋势，叠加美债供给压力缓解，美债利率中枢下行是大方向。结合近期美联储票委表态“由鹰向鸽”切换，降息周期开启仅是时间问题。

2、另一方面，央行回补黄金储备的趋势日渐明朗，对全球信用货币体系的深层担忧仍然是金价强有力的支撑

中长期维度看，“去美元化”进程中，各国央行购金持续增加，历史上，每轮黄金大牛市的出现，均离不开黄金货币属性走强，反映的是国际货币体系各方势力的此消彼长。

2023年世界黄金协会的“央行黄金储备（CBGR）调查”显示，各国央行对美元未来地位的看法比之前调查更加悲观，对黄金未来作用的看法比之前更加乐观。62%的央行表示，黄金在未来总储备中的占比将继续上升，而2022年时只有42%。
其中，发展中国家央行对黄金储备地位上升的态度比发达国家更加乐观，64%的发展中国家央行认为未来五年黄金在央行储备中的占比会从当前的15%上升到16%-25%。

3、黄金的避险属性

在风险偏好降低的市场环境中，黄金作为一种避险资产，具有独特的价值。美联储的降息政策是支撑金价上涨的重要因素之一，在其他有利因素持续存在的情况下，金价仍有持续上涨的动力。

从配置的角度来看，黄金其实是应该长期配置的，无非是比例问题。对于国内的普通投资者，资金的全球配置其实是比较难独立完成的，可以考虑长期配置5-10%的黄金和原油类资产，对于权益和债券市场可以形成一定的对冲和分散。

4、对于投资者来说

往前看，短期不确定性有所上升。

一方面，近期美国数据再度进入“观察期”；另一方面，另类资产波动率大幅上升后，往往可能面临一定幅度的调整。近期黄金波动率明显上升，但历史上，波动率难以长期在高位维持。不排除金价短期震荡的可能。

中长期看，黄金既有优异的“抗波动性”，也有较好的升值潜力， 应该长期在资产配置中占“一席之地”。

在现今的全球地缘政治环境下，另类资产、包括黄金的配置价值将进一步凸显。随着全球地缘政治以及相关的金融风险结构性上升，外汇储备“多元化”需求将继续对黄金价格形成支撑。同时，黄金的避险属性也意味着，在现今的全球宏观环境下，黄金在资产配置中始终占有“一席之地”。

市场在反映美联储推迟降息时，黄金的现货和期货也没怎么回调，全球投资者，似乎都在找一种资产来对冲未来不确定性，尤其是最近中东局势越来越紧张，而下半年还有美国大选。长期来看，金价上涨的主要动力来自于美国经济逐渐下台阶过程中，货币政策的宽松预期导致美元与美债利率下行的双重支持，同时地缘博弈的剧烈也将黄金资产的避险需求持续维持在较高水平。

对于黄金我是长期看好的，因此不论从配置角度还是从控险角度来看，持有一些都是没问题的；但是如果已经上车黄金了，也建议大家控制好仓位，分散好风险。

从中长期角度看，如果金价回调其实仍是考虑加仓好机会。现在投资大逻辑、投资大环境都比较支持进行黄金投资，不用过于关注短期的价格波动。

前期黄金涨幅较猛，近期的回调属于正常调整，主要受大幅上涨后多头获利了结、地缘政治冲突缓和，以及再通胀压力这三点因素影响。但中长期我们依旧看好黄金投资价值，美元信用弱化下的超主权货币价值，政治局势动荡和地缘冲突下的避险价值，美联储降息预期，这三点逻辑都还在。

所以从中长期角度看，如果金价回调其实仍是考虑加仓的好机会，也就是我们经常听说的“倒车接人”。回调往往是因为面临了一些短期扰动因素，短期经济数据、高频数据确实是在长期趋势下的一些噪声，受到这些因素影响的情况下，且在长期逻辑不变的情况下，黄金回调反而是考虑上车的机会。

中国央行连续18个月增持黄金，其他多个国家央行也纷纷储备黄金。在市场波动和风险走高的情况下，凸显出黄金在国际储备组合中的重要作用。

黄金作为一种抵御通货膨胀、货币贬值等风险的避险工具，在不稳定的时期，可以给投资者提供一定的保护和稳定性。从中长期来看，地缘因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。叠加2024是全球选举大年，市场不确定性较高时，资金往往更偏好黄金等避险类资产。

在消息利空+交易情绪浓厚背景下，短期来看黄金或有调整压力。据统计，黄金的交易情绪已创出近十年的极端水平，过去经验显示，触达该极端情绪后，黄金往往会有阶段性调整压力。但长期来看，“去美元化”共识正在加速形成，各国央行尤其新兴国家央行都在加大黄金储备，再加上全球投资者多元化配置的需求上升，可能催生新的黄金行情。

2024年，美国或进入降息周期、央行持续购金、国际局势仍相对紧张，种种迹象表明未来金价或仍有进一步上涨的空间。
此外得益于与其他资产的相关性较低，在投资组合中配置一定比例的黄金资产能够起到优化投资组合的作用。在外部不确定性加大的今天，黄金投资价值或日趋凸显。

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写在最后：

相对于历史来说，金价目前确实是在一个高位，但是并不是说在这个高位就不会涨，或者说是不是应该高抛低吸，高位卖掉，回调再买回来。如果能做到那是非常理想的，但你很难知道现在卖了之后，会不会再次破位上涨，突破大家认为的关键阻力位。这种情况下，入场怕追高，围观怕踏空？不妨试试更“舒适”的入场方式——黄金定投。

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