基金和基金组合都是相对收益、非线性收益

题图 / 沧桑

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

3月15日20：00

1、涨了的话，围炉夜话是不用写的。我是不希望再写这玩意了。但没办法，今天还要写。

2、之前很多人问两个问题：1）是反弹还是反转；2）反弹的话能持续多久。我个人的看法的话，还是比较谨慎的。到上周五（指3月12日）的时候，我是按反弹来对待。所以上周三止跌回升的时候，好多人都去抄底去了，但我还是摁住了手。

3、五剑现在我为什么不让你买呢？你可能只看见了年化收益率很牛，但组合的实际情况我自己心里是很清楚的。

我们前面赚了很多钱，两把剑现在都还是牛市的进攻架构。穿透到底层的资产，里面有很多“核心资产”。用现在的话说，叫“抱团股”。这些股长期应该没什么问题，但短期涨的太快，后面1-2年有可能要去“还债”的。

4、所以我要去把组合调整一下了。好比一艘船，前面风平浪静，我们开的很快。但现在已经进入深水区了，有大风大浪了，这个时候开快了就可能翻船的。现在要把船加厚、加重，要开得稳。等平稳的渡过了这段风浪区，后面有机会我们还可以把速度再提上去。等我弄好了，后面到合适的位置的时候，就可以让你下重手了。

5、有些人到现在已经坐不住了。为啥坐不住呢，因为看问题的角度不一样。有的人就是以几个月的视角在看问题，回撤十来个点，那当然很痛了。我是以年为单位，以十年的角度在看问题。

像成长五剑，成立的时间点很好（2018年10月），而且前两年打下了很好的基础，所以这个组合的目标是 “十年十倍”。前面把净值最高曾飚到了2.8247，现在回撤了十来个点，这不是很正常事的嘛。

价值五剑我对外说的年化收益率的目标是15%，实际给自己定的目标是20%。已经搞了四年半，到现在都还稳定在年化20%以上，这有啥好慌的呢？

6、投资就好比下棋，这是一盘很大的棋。我是要谋划十年，有的人就看几个月，这个格局能一样吗？你看不了十年，那至少要谋划个2-3年吧。就看几个月的，真的只适合去搞点余额宝，不然真就是活受罪。

7、两军对垒，处于不利的时候要先稳住阵脚。现在先回缩一下，但我的有生力量还保存着。后面待机会出现的时候，再重拳出击。在最不利的时候不溃败，仍能生存下来，后面就有逆转的可能。

8、基金收益的两个特点，我之前说了很多了：相对收益，非线性收益。特别是这个非线性收益，很多人还是不理解。

上面这个图，直线是线性收益，曲线是非线性收益。前面如果赚多了的话，后面要去还一些债，这是很正常的。所以你千万不要按前两年的收益率去做线性推导。相反，前面赚的太多，你是要警惕的，后面有可能会均值回归。

9、有人高位买入被套，问我现在该怎么办。能有啥办法？通俗的说就是8个字：有钱补仓，没钱装死。

你确认拿的是好基金，浮亏较多的时候，如果有钱的话一定要补一下仓，拉低成本。这样后面走强的时候你回本会快一些。没钱了的话就别看了，也不用问我。我也没有洪荒之力，能把大盘托上去。放个一两年之后回来再看，也许会有惊喜。

3月19日23:00

1、今天跌了，一点都不奇怪，因为前面都没一个像样的反弹。我的观点在前面调仓的文章中已经阐述的很清楚了：撤回来防守。

2、到现在，调仓完成之后，我心里算是踏实一些了。因为前面不管是价值五剑还是成长五剑，都是满手的“核心资产”。不出来一些，可能要去还债的。“核心资产”现在还是有一些，但比之前要好多了，而且还有对冲的手段。调仓后今天是第一个下跌日，两把剑今天的净值跌幅都要小于沪深300指数，可以说明一些问题。

3、不知道大家有没有注意，这段时间基金的净值与估值的差距很明显了。前两天“核心资产”反弹的时候，实际涨幅都小于估值。今天跌的时候，实际跌幅也低于估值。这可以说明一点：大部分基金经理也在调仓。现在的实际持仓与四季报披露的已经有较大的区别了。

4、基金经理在调仓，主理人也在调仓，大家都在想办法，有人管就没啥问题。我们正在扭转春节后下跌初期比较被动的局面，后面应该会越来越好。当然，基金经理调仓肯定要慢一些，尤其是一些规模较大的基金。我调仓就是点一下鼠标的事，方向马上就调整了。

5、有人质疑我调仓晚了一点，这个我承认。从决策到执行，是晚了两周。调仓是3月初开始酝酿的，第一周主要是在找人。第二周我犹豫了一下，耽误了一周的时间。

管组合和自有资金投资是两码事。自己的钱的话，决策要简单的多，当时就能干了。不需要找这么多基金（这次换了10个人），而且也不需要考虑波动、回撤等因素。但组合不行，要考虑的因素很多，甚至连投资者对基金经理的感受和看法也要考虑进去。

像这次，也曾考虑过中欧老曹的基金，但最终还是没有用（用了他们团队的罗佳明）。因为中欧恒利这三年搞怕了，许多人对老曹都有心理阴影了。我当然知道现在该轮到老曹上场了。但因为这个原因，担心部分投资者拒绝跟调，没敢直接用老曹。

6、自2016年组合成立以来，经历过的困难时间有三段。一是2018年全年，二是2020年疫情的初期的急跌。这次算是第三次吧。

第二次（2020年疫情初期）来得太急、太快，基本没有折腾的时间和空间。这种情况应对也很简单：就是硬扛。并且这是唯一的办法。这一次其实也不是太难。春节前明显过热，估值有泡沫，1月初就已经禁止买入了。现在毕竟也还有喘息的机会，还能调仓应对。后面我相信能逐步扭转不利的局面。

2018年那一次是最困难的。因为跌的时候估值其实并不算高，最高时上证也就3450点。当时基本是没啥泡沫的。再就是时间长，搞了近一年时间。2018年我们都能扛过来，这次应该更有信心。

7、“扛过来”指什么呢？并不是指绝对收益。所有的公募基金都是相对收益，基金组合也是。这一点你要清楚。

我要做的是：努力使组合的回撤比沪深300指数要小，回撤可控，在不利的时候能保存住有生力量。后面到了合适的位置，有钱的话可以去补，去拉低成本。这样到了市场走强的时候，你就能迅速逆转。由于始终在场，你不会错过像2019-2020年的这种行情。

8、有人可能问：不看好的话，直接减仓不就得了，干嘛这么折腾呢？直接进行仓位的增减，风险也是相当大的。要求两次都要做对。这次减仓做对了，但如果后面该加仓的时候没有及时加上去，效果也是要大打折扣。

我们对市场强弱的应对，并不是通过仓位来实现的，而是通过人。比如，市场强的时候我派一些攻击型选手上场，弱的时候则会派一些熊市型选手。组合的仓位基本都是满仓，保证始终“在场”。前面说了，我的目标并不是绝对收益，而是把指数踩下去。价值五剑近五年的净值曲线已经能说明问题了。

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