#天天基金调研团#
砸盘还是救市？央妈出手做空国债？
就在7月1日这一天，央行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。这个不一般的新举措导致国债期货多个品种持续下跌并出现了破位，这是否意味着债券牛市要结束了？
个人认为，央行借入国债是为了今后择机将其卖出，并以此引导国债收益率上行。
那么许多投资者还在追问，债基还值得我们长期持有吗？
恰逢此时，有幸参与了天天基金调研团对中欧基金12年固收老将周锦程的调研。言简意赅，周锦程认为，债市并未反转，调整已比较充分。
一、2.2%附近或许就是央行观察的一个重要的窗口
试着给大家做个梳理，2023年以来，长端利率的持续快速下行，使得投资长久期利率债成为一个回报较高的投资策略，到六月底，过去三年年化回报率高达7%。
因此，在资产荒的背景下，叠加市场过去几年走势偏弱，使得资金加速流入低风险的债券基金。
图1：过去三年超长债实际投资回报率与沪深300的年化回报率差值再度接近历史极值
来源：Wind、招商证券，截至：2024.6.30
大家追捧的国债就是以人民币计价资产无风险的一个收益，7月1日中国10年期国债收益率达到2.18%，在10年期国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。
“从前几次喊话来看央行并没有收紧短端流动性的意图”，纯债实力干将周锦程在调研中表示，“但长端利率的下行过快会导致中小银行未来面临利率风险，目前的点位也并不算低，调整反而可能是值得关注的机会。”
既然这个位置附近央行已经要考虑采取类似“融券”卖出国债的动作影响长端利率，那么足以推测未来长端利率下行的空间可能不大。
二、基本面修复较缓，资产荒驱动下的债牛通道还在吗？
2024年以来，债牛的主要驱动在于基本面整体修复较缓的基础上，货币政策偏宽，资金面相对稳定偏宽，叠加资产荒极致演绎下机构欠配力量的共同带动。
图2：2024年上半年债市整体震荡走牛
来源：Wind、中国银河证券研究院，截至2024.6.30
随着长期利率的下行，利率波动区间收窄，如何在更窄的区间里做好波段交易和品种的轮动？这对债券基金经理提出了更高的要求。
证券从业12年、9年债券投资、7年基金管理的经历让周锦程在多类债券产品上有丰富的管理经验。Wind数据显示，截至2024年7月8日，其管理的中欧纯债E成立以来净值稳步向上，2024年以来净值收益上涨3.19%，2017-2023年间连续7个会计年度年年正收益，中长期超额收益显著。
近一年中，他对久期策略定位做出战略性调整，结合国家经济状态和债券市场进入新阶段的情况，分别提高了组合久期的波动区间和弹性空间。这也是中欧纯债E与其他债券基金相比的重要优势。
图3：中欧纯债E年年正收益，超额收益较明显
来源：Wind，截至：2024.7.8
这位固收老将善于从自上而下、大类资产的视角进行债券投资决策，并结合基本面和模型信号进行利率择时。截至2024年3月底，中欧纯债E这个投资组合以包含金融债、产业债的高等级信用债为主。定位于主动信用策略，注重品种之间的轮动选择，动态调整组合杠杆比例，争取票息收益的同时，积极参与波段交易，又能追求到超越市场水平的更高收益。
图4：中欧纯债E债券券种配置
来源：基金2024年一季度报告，截至：2024.3.31
对于自己倾心运作中欧纯债的目标、收益和回撤，周锦程坦言，他不会在信用上做过度下沉，因此对信用利差会相对让渡部分收益。对于债券市场可能出现较大调整风险时，会将久期调至更低水平。
对于未来的投资机会，他表示，债券利率下行的本质其实是经济趋势有所改变，进入了新的投资模式阶段，债券利率在近几年会呈现出长期向下的趋势和易下难上的不对称波动特征，这个就是现阶段的投资新机会。
三、债市长期平稳上行，能有效抵御市场波动
进入2021年后，尤其是中央出台三道红线政策打压地产后，债市没有特别清晰的牛熊周期。
周锦程进一步表示，在经济衰退期，货币政策会显著地出现宽松阶段，但很难观察到以社融为代表的宽信用方面的指标，往往这个阶段债券会出现阶段性行情。
图5：近年来债市收益率平稳上行，有效抵御股市波动
来源：Wind，区间时间:2021.1.1-2024.5.8
就债市而言，宏观图景、供需格局并未发生根本性变化，未来资产荒和欠配行情决定了债牛根基仍在。正所谓，长久期债券投资回报率有顶，沪深300投资回报率有底。债券指数整体保持上升趋势，波动长期来看也较为平滑。根据Wind数据显示，截至7月9日，自2021年以来，沪深300指数下跌35.42%，中证全债指数上涨19.83%，能有效抵御股市波动。
如果要问债券市场是否转向？
那么首先要满足两点：一是房地产市场的进一步出清和保障房的逐步成长；二是新经济中除目前发展较好的光伏、新能源汽车外能够发展壮大出更多的重要产业。
周锦程判断，当以社融为代表的社会信用指标开始有显著爬升时，经济进入修复期，在此阶段央行不会马上收紧货币政策，债券市场会延续一段时间行情，但往往这个阶段股票市场表现较好。
总的来说，在旧经济出清和新经济壮大之前，债市没有大的转向风险。市场调整带来了更优的配置机会，长期持有优质的纯债基金，即便遇到短期波动，只要我们耐心持有，定会收获时间的馈赠。
#下半年资产配置新策略？##债市缘何突发跳水？该怎么办？##A股3000点下反复震荡 该如何应对？# #债指大本营# $中欧纯债债券(LOF)C(OTCFUND|166016)$ $中欧纯债债券(LOF)E(OTCFUND|002592)$ $中欧聚瑞债券A(OTCFUND|005419)$
天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。
2024年，“龙”光焕发!
