市场回顾
3季度,全球经济继续深陷“滞”与“胀”的泥潭,以美欧为首的主要央行持续超预期收紧货币,带来全球无风险收益率的上行以及风险资产的承压。期间,俄乌冲突不断升级在加剧能源通胀压力的同时,也为资本市场增添诸多不确定性。国内经济总体处于弱势修复阶段。其背后主要是稳增长政策的进一步发力,但疫情散发、高温天气、居民还贷情况等扰动的先后出现使得修复总体节奏偏慢。此外,3季度末,在全球经济放缓压力下,出口回落斜率开始增大。在此期间,货币流动性维持宽松,8月超预期降息10bp,降低实体融资成本、呵护经济持续修复的态度明确。回顾三季度,A股震荡走弱,整体表现不佳,科技、消费、稳增长等方向普跌,只有能源线表现相对强势。背后原因主要是基本面不达预期,同时叠加外部环境冲击的影响。在经济内生动力不足、流动性总量保持宽松、以及国内外诸多不确定性的影响之下,债券市场总体走强,收益率及信用利差持续下行至历史低位。转债市场跟随小盘行情先涨后跌,估值压力得到一定释放,但幅度有限,总体仍处于偏高水平。
3季度,本基金继续秉承稳健均衡的投资风格。权益方面,我们维持了中性仓位,在消费方向主要持有出行和可选消费,等待疫后的消费复苏。在科技方向主要增加了军工、风电等方向的配置。另外,我们明显增持了地产龙头、银行股的配置比例。相对而言,我们减持了部分高估值个股的配置。债券方面,以配置策略为核心,总体保持一定的仓位与久期水平,结构上积极进行了利差轮动操作,充分挖掘曲线结构上的定价机会。此外,在转债的投资上,总体保持中性仓位水平,并结合品种特点自下而上捕捉个券机会,以alpha取胜。
市场展望
展望4季度,经济仍处于小周期筑底、弱势复苏阶段,预计稳增长政策落地见效将进一步推动经济延续温和修复,货币政策基调预计仍偏宽松,资金面有自然收敛压力但预计节奏偏缓和。
经过三个月的调整后,A股的估值和情绪指标又回到相对底部的位置,虽然市场情绪比较悲观,未来面临的不确定性依然存在,但是市场的机会也在孕育中:1)首先外部风险的快速冲击阶段已经过去,无论是美联储加息还是俄乌冲突,市场已经给与了足够的风险计提。2)其次看国内,地产政策宽松的力度持续加大。本轮政策组合拳,一方面是重视降低居民购房利息支出负担,另一方面是重视提升存量住房流通率,鼓励卖小买大,卖旧买新。预计后续商品房销售额同比降幅将明显改善,能有效避免信用风险蔓延,逐步起到稳定经济的作用。而对于疫情的影响,市场的预期又回到了一个非常悲观的位置,目前消费等行业的基本面大概率处在底部区域,未来修复的方向大概率是确定的,适合逢低布局。因此我们认为市场将重回震荡态势,并且酝酿新一轮的机会。疫后消费复苏、成长洼地、地产复苏会是调仓的主要方向。
债券资产总体进入到胜率仍在但赔率不足的阶段,市场交易特征加强,收益率波动加大。考虑到本轮广义信用扩张幅度预计温和,同时国内外仍有诸多需求端的拖累有待出清,我们仍坚持债券资产的中性标配,在波动中寻找机会,关注收益率曲线上的凸点机会。
转债资产目前相对位置仍高,估值回调风险有待释放,在大类资产比价中排序靠后。不过中期维度下,随着权益进入到强配置区间,转债仍需积极把握期权属性下的参与价值,优先关注正股资质较优、期权定价合理的个券机会。