市场持续的反弹以及经济数据显露回暖迹象，正在改变机构的价值观。部分机构人士表示，对比始于2014年底的牛市，目前货币环境、经济转型背景并未改变，有些因素反而在逐步加强。代表新兴产业的成长股、国企改革股值得投资者关注，经济转型仍是未来行情演绎的主线。

　　旧投资逻辑或未过时

　　近日，国泰君安首席宏观分析师任泽平在时隔半年之后，再次罕见的唱多，其报告更是用“春季攻势，继续干”这类颇具煽动性的标题。任泽平认为，未来没有明显利空，应积极把握4-5月做多时间窗口，为净值而战。

　　包括公募、私募在内的买方机构，在3月底已经开始布局这一波行情。“在看不到新的逻辑、方向情况下，加大力度配置一些超跌的热门股。过去两个星期我的仓位已经从三成打到了八成，主要配置的就是超跌股热门股。”3月底，深圳一百亿规模的私募基金经理表示，其逻辑就是，在没有看到新方向之前，市场仍会按照旧逻辑滑行。

　　值得注意的是，有公募基金经理更是鲜明的提出，过去半年多的市场调整只是牛市的调整。“通常情况下，一波牛市走完转成熊市，一定是在投资的大逻辑上发生了根本变化，才能认为是一轮行情的牛熊分界点。2015年行情的启动以及投资逻辑没有发生根本变化，所以现在的行情还是之前那个行情的延续。”创金合信基金量化投资部总监程志田指出。

　　程志田认为，从主观的角度看，2015年那轮牛市的逻辑没有变，一是经济转型；二是货币宽松。经济转型方面，2016年除了此前提出的“大众创业、万众创新”以外，今年还增加了一个供给侧改革的内容，这个方向是不会变的，一定会贯穿始终。货币宽松方面，剩余产能的出清不可能在货币紧缩的情况下完成。去年底以来央行的动作已经证实了这一猜测，未来一段时间货币环境仍会相对宽松。

　　此外，成长股的估值也回到了合理水平。鹏华基金首席策略师张戈指出，从估值来看，经历了年初至今的下跌后，小盘成长股的估值水平已经显著回落。从板块相对估值来看，中小板和创业板的相对PE都回落到2014年12月底的水平，体现了过去几年的成长性。从相对PB的角度看，小盘成长股大概还高估15%-20%左右；行业相对估值分析也显示了这一点。因此，当前成长股的估值基本合理。

　　市场的情况有些似曾相识。“谈到具体配置，目前行情非常像2014年行情刚起来的时候，整个逻辑脉络很像，看起来有一种似曾相识的感觉，包括整个市场的风格也差不多。”程志田认为。

　　资金面宽松利好股市

　　对比始于2014年底的牛市，目前资金面情况与当时较为类似。任泽平指出，目前经济数据回升迹象超市场预期，本月15日将公布3月和一季度数据，很可能超预期，积极向好迹象增强；楼市量价大涨从一线向二线蔓延，土地购置大幅回升；预计此轮周期回升会持续到二季度末、三季度初。PPI环比上涨幅度超预期，利好企业盈利改善；CPI同比上涨2.3%低于预期。

　　可以预期的是，尽管货币环境未来可能会略收紧，但是宽松这一关键词不会变。创金合信基金固定收益部执行总监王一兵指出，未来货币环境的变化调整，其中一个主要观察窗口就是房地产。目前部分一二线城市出现了轻微泡沫，而宏观经济也出现了回暖的迹象，所以未来货币进一步宽松的可能性有所降低。从中长期看，未来货币的整体中性宽松态势会维持较长时间，但如果城镇化进程不及预期，不排除还会动用利率手段继续对需求进行引导。

　　中瑞合银则认为，在宏观经济下行压力较大的情况下，积极的财政政策和稳健的货币政策使得流动性仍然保持在一个相对宽松的状态，尤其是财政政策将成为稳增长的关键因素。由于在2015年央行已经连续多次降息和降准，2016年将维持在一个中性适度的状态。从国际因素考虑，即使美联储只加息两次，和中国的利差也会缩小。2016年的降息空间越来越小，货币政策将以降准为主。总体来看，流动性环境依然相对宽松。

　　此前，由于人民币汇率波动造成的资本流出恐慌也已大幅缓解。王一兵指出，美元指数由弱变强，对于国际金融市场冲击比较大，会带来较强的震荡。一旦调整的过程结束以后，这个问题就没那么严重。目前中国外汇储备仍相当充裕，有足够的办法去稳定汇率，未来因为人民币汇率问题出现大规模资本外流的几率非常低。

　　经济转型仍是主基调

　　实际上，经济转型这一基调并未随着市场波动调整而产生变化。业内人士表示，投资圈所关注的经济转型主要指两个维度，一是国企改革，二是新兴产业。从这两个维度看，牛市的逻辑仍处于正反馈当中。

　　张戈指出，在积极的财政政策、稳健的货币政策以及房地产政策的推动下，实体经济复苏态势将逐步确立，加之近期美联储加息预期下降，A股市场处于难得的反弹窗口。中观数据分析也证实，中国经济正在筑底企稳。在经济短期企稳相对确定的情况下，机构对于市场长期走势的分歧(向好或向坏)会带来市场方向和结构的大幅波动。针对A股投资者多空分歧尚在的情况，把经济短期企稳的一致预期线性外推，以发现未来可能的背离，然后紧密跟踪数据变化，以便早一步发现拐点。在目前的市场环境下，通胀、汇率、产业资本行为是三个重点指标。

　　此前由于市场波动，对经济转型主基调产生怀疑的机构也在修正观点。任泽平表示，改革边际正超预期，包括国务院提出今年是国有企业改革落实年，加快推进十项改革试点，要营造允许试错、宽容失败的机制和环境；5月营改增推开；债转股政策等。

　　企业层面的数据也表明经济转型正持续取得成效。任泽平表示：“企业盈利改善。最近经济小周期回升，而且回升的迹象越来越明显。下周国家统计局将公布一季度和3月份的数据，我相信改善的预期会进一步得到证实。我们认为这一波小周期回升会持续到二季度末、三季度初。”

　　事实上，新兴产业集中的创业板一季度业绩也超出市场预期。数据显示，截至4月11日，创业板公司一季度业绩预告披露完毕，338家公司预计2016年一季度净利润实现同比增长，占比达67.6%。其中，82家公司业绩增长超过100%。这一数据创出近五年新高。

　　积极因素料不断增多

　　对于此轮行情上涨空间，任泽平认为：“站在现在这个时点，经过近两个月的震荡筑底，市场将选择方向，无非是向上或者向下。我们认为，市场将选择向上。在未来一段时间，没有明显的利空，而且我们判断会利好频出。因此，在未来一段时间建议大家加仓。上涨空间方面，我们看到20%。进攻方向沿着四大方向，就是弹性大的成长股、业绩改善的价值股、高股息率和供给侧改革受益的相关板块。”

　　兴业证券首席策略师王德伦表示：“随着制约市场的消极因素不断弱化，促进市场向上的积极因素不断累积，市场虽然震荡前行，但离我们预期的方向越来越近，震荡向上的趋势会越来越明朗。”

　　值得注意的是，一些机构的投资逻辑仍回归到新经济这一主题上。程志田表示：“我们依然会在代表经济转型的方向加大配置。不少绩优的成长股与高点相比，几乎腰斩，甚至更多，这个时候配置这类股票风险不会太大，回报也会较好。同时，与2014年不同的是，由于供给侧改革，周期性品种也有机会，但这种机会不是持续性的机会，而是波动性的机会。”

　　张戈则表示，在市场估值较平的情况下，长、短期景气度成为配置的决定性因素，由于部分周期股缺乏大逻辑，更关注小盘成长的投资机会。需要注意的风险点是，若国内外经济形势出现变化，减仓、配置银行等低估值股票将是最佳选择。