2022年上半年,资本市场面临着国内外复杂多变的宏观环境:国内坚持高质量发展,宽货币与宽信用齐发力;在二季度疫情冲击之下,坚持动态清零方针,并在6月实现复工复产;海外以美联储为首的主要欧美国家央行加快收紧步伐导致全球债市大跌,俄乌战争爆发并陷入胶着进一步抬升通胀预期同时扰动市场风险偏好。总体来看,资本市场经历了“宽信用预期抬升”、“风险偏好回落”、“宏观经济环比复苏预期走强”的演变过程。在这样的宏观背景下,利率多次演绎“箱体震荡”,并未走出明显的趋势性行情。受投资者防御心态影响,信用短端品种成为上半年表现最好的品种。
一季度多空因素交织下我国债市波动并不算剧烈,充分体现了“以我为主”的运行逻辑。以春节为节点,市场先扬后抑,节前市场博弈降息预期并落地推动利率创新低,节后地产领域宽信用政策加码,海外紧缩预期进一步抬升国内宽货币预期降温。随着春节后多地在购房政策、按揭利率领域的宽松加码,以及较好的1月社融数据,债券市场宽信用预期不断抬升,收益率跟随上行,直至3月中上旬2月社融数据的出炉。伴随着社融数据总量与结构双双走弱以及民营房企不断出现信用风险事件,收益率随着宽信用预期的降温而回落。二季度债市交易主线为疫情封控与复工复产。3月国内多地疫情在上海集中爆发并在多地扩散,“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力叠加外围连绵的俄乌冲突,国内经济压力进一步加大,风险偏好的持续下行也令债市相应回暖。彼时美国通胀数据持续高于预期,然而在确诊拐点难以探明、生产数据不断走弱的二季度初,央行兼顾“内外平衡”之下通过降准对基本面保驾护航,中美利差继十年后再度倒挂。而疫情方面持续重创风险资产表现,行至4月末,A股上证指数来到2,900点以下;而随着降准、财政少收多支、央行上缴利润等因素在二季度的集中落地,以及信贷投放的羸弱,流动性堰塞湖之下,银行间隔夜资金利率来到1.30%以下。资金面也成为了此后的债券市场走牛的重要支撑,这种局面一路持续至上海宣布解封。5月底,全国召开稳住经济大盘会议,上海宣布解封,财政政策、信贷投放领域不断加码,房地产高频销售数据回暖,经济环比复苏预期不断抬升,风险偏好修复的大背景下,国内资本市场走出股涨债跌的局面。临近半年末,央行公开市场操作扩量,但疫后复苏逐渐成为债市交易逻辑主线,6月末收益率回到了4月底收益率下行启动的点位附近。总体来看,上半年的收益率经历了宽信用预期的修正、疫情封控、经济环比修复预期抬升三个过程,曲线整体走陡。
报告期内,产品以票息策略为主,利率波段操作为辅,保持中性的久期和杠杆水平,取得稳定增长的净值。