岁末临近，2024年已近尾声， 2025年市场如何走？有哪些机会？本文梳理了南方基金宏观策略部的最新观点给大家做个参考。
01 市场回顾
我们先来简单回顾下2024年市场表现。
首先来看下全球市场。2024全球股指涨跌分化，截至11月末，美股、A股、港股涨幅靠前，俄罗斯、韩国、巴西表现疲软。2024年8月以前，全球股债同涨同跌；8月以后股债走势明显分化。
全球债券跟随美债大幅波动，1-5月利率震荡攀升，5-8月快速回落反映衰退预期，10月后主要受特朗普交易影响再次攀升。全球权益的风险偏好在美国衰退与软着陆预期之间摇摆。
数据来源；南方基金，Wind，Bloomberg，截至11月底，指数过往表现不预示未来。
再来看下国内市场。2024年的A股呈现两个特点：一是权重支撑市场：年初至11月30日，上证指数涨幅为11.82%，沪深300%涨幅为14.15%，万得全A涨幅为12.2%，在新兴市场中几乎是领涨的。但全A个股涨跌幅中位数为-1.45%，个股赚钱效应不强。（数据来源：南方基金，Wind，Bloomberg，截至11月底，指数过往表现不预示未来。）
二是政策驱动：年内经历了1月、9月两次“政策底”，市场风格和主线也剧烈切换。同期A股基本面乏善可陈，但市场情绪快速回暖，基本是跟随政策方向。
数据来源：南方基金，Wind，Bloomberg，截至11月底，指数过往表现不预示未来。
站在2024年底，A股的状态也呈现三个特点：一是情绪亢奋：成交额连续两月持续破万亿，情绪指标维持P100水平；二是估值仍处于低位：从市净率、股权风险溢价看，目前市场估值仍处在偏低位置；三是基本面下行：前三季度营收、利润负增、ROE呈下行趋势。
02 宏观经济解读
回顾完市场表现后，我们再来看看宏观基本面。
国内政策重大转向，经济整体平稳回暖，明年经济修复程度仍待观察，宏观不确定性主要来自海外贸易摩擦冲击。财政、楼市、关税决定未来宏观场景。
财政是破局关键：财政是本轮经济上行动能的关键，期待明年赤字率提升下设备更新、以旧换新的政策效果，以及化债重新释放的地方政府活力。
楼市等待企稳：房子作为中国居民最核心资产，一线城市房价企稳对恢复居民信心和股市指数牛仍是极为关键的条件。
企业层面仍有压力：财报视角，当前业绩仍在摸底，供给格局改善下期待需求带来上行动能。
出口面临双重难题：从出口订单看全球经贸已处于下行周期，外需预计未来走弱；同时特朗普对中国加征关税将进一步带来冲击，明年出口预计承压。
接下来我们再看看海外宏观，软着陆是美国基准的宏观场景，不确定性来自于去移民、关税等拖累经济增长的政策如何落地。美国经济仍在缓慢走弱的趋势中，但近期各项数据韧性较强。预计2025年增长将在Q1-Q2延续放缓随后企稳，通胀在下半年回升。
另外需要关注以下两点：一是特朗普政策，去移民、去监管、减税、关税等特朗普的经济主张对增长与通胀影响各不相同，2025年的重要变量是这些政策出台的顺序。
二是货币政策，美国实际利率偏高，有必要进一步降息以避免货币政策过度紧缩。但是，同样由于特朗普政策的不确定性，美联储或放缓降息步伐。
03 后市展望
说完了宏观基本面的情况，那后市怎么走，有哪些机会？
股市方面：南方基金宏观策略部认为当前A股估值仍在偏低位置，政策转向明确情况下，做多中国思路不变，逢低布局思路不变。中期看好，结构依宏观场景不同判断。
方向上：ETF、外资、央行创新货币工具增量空间较大，加上估值仍在偏底部位置，坚定做多中国资产。
结构上：若关税等外部冲击有限，名义GDP上行明显，则核心资产、内需板块或有超额收益；若外部冲击超预期，GDP平减指数延续低位，则在流动性宽松的支持下红利、小盘、成长行情延续。
行业上：消费领域关注家电、汽车明年“以旧换新”政策延续下的内需支撑，成长领域关注半导体自主可控、新能源周期拐点和美元降息带来的创新药周期。
债市方面：震荡下行，波动或放大。明年多空因素交织，预计利率整体低位震荡下行，利率波动性或明显放大。利率上行风险核心关注增量财政政策和基本面修复改善情况。
海外资产：美国经济有韧性，美联储降息预期有所收敛，特朗普政策或有额外冲击。预计美股上行，美债中枢下行，美元偏强。
大宗商品：原油、铜预计震荡偏弱，黄金有望延续向好趋势。美国需求预计有一定韧性，叠加考虑特朗普政策冲击影响，原油、铜预计震荡偏弱。黄金有望延续走强，逆风或来自美国债务进一步扩张被约束。
好啦，今天的说理财内容就到这里，我们下期再见。
摘自：南南说理财
$南方亚洲美元收益债券(QDII)A(人民币)(OTCFUND|002400)$
$南方亚洲美元收益债券(QDII)C(人民币)(OTCFUND|002401)$
$南方上海金ETF联接A(OTCFUND|018391)$
$南方上海金ETF联接C(OTCFUND|018392)$
$南方中证A500ETF联接A(OTCFUND|022434)$
$南方中证A500ETF联接C(OTCFUND|022435)$
$南方中债7-10年国开行债券指数A(OTCFUND|006961)$
$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$
$南方中债7-10年国开行债券指数E(OTCFUND|013594)$
$南方崇元纯债C(OTCFUND|010354)$
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