5月以来，A股震荡走高，指数持续回暖，不少基金也逐渐回血，投资者纷纷热议：

A股“市场底”过去了吗？后市还会好吗？

港股反弹，配置逻辑回来了？

怎么看半导体当前所处在的一个周期位置？......

针对投资者当下关心的热点问题，在华安睿明两年定开打开申购这么一个时间窗口，陆奔做了一个投资交流，带来了他的一些投资理念、框架以及市场展望。干货不少哦！ 以下是陆奔本次交流的核心观点：

1，某种程度上来说，你想获取长期的收益，在长期来看，最重要的一点是要在这个市场，这是第一个原则，在这个基础上才去谈选股去谈配置以及阶段性的择时。

2，我见证了太多的周期了，起起落落最后发现，大家实际上长期来看是收敛的。无论是看好消费、看好周期、看好成长，长期看收益率基本上是收敛接近的。

3，我把它概括成一句话，就是选股能力是主动投资的根本，在这个基础上面，再有配置和择时的维度，去寻求价值增厚，这是我的一个体系。

4，动态清零虽然也要付出巨大的成本。但是它的优势就是一旦清零告一段落之后，社会经济的恢复也很快。

5，今年一个很重要的一个周期，这一轮政策和经济，中美之间完全逆向。也是从去年下半年开始， 我们政策稳增长，美国开始收缩流动性。但是回过头去看，其实两国都是在回归正常之路。

6，从2021年下半年到今年上半年，对中国来说是压力期，我们是被动的。但是从今年下半年到明年开始，我们可能会进入缓和期，尤其是在20大之后很多政策在执行层面会有更积极的调整。

7，港股市场首先在价值面上是完全到位，而且非常有吸引力，但是港股市场跟A股不一样的地方，就是说它不太容易受情绪面的这个诱导，主要遵循经济周期的规律。

长期投资，坚信均衡至上

我的投资理念，基于过去研究的背景。 我见证了太多周期的起起落落，最后发现，实际上长期来看是收敛的。无论是消费、周期和成长，长期看收益率基本是收敛接近的。 这是一个惊人的巧合？还是一种价值规律的体现？ 我倾向于是价值规律的体现。 因为市场定价是有效的，当下买入一个资产，站在长期年化回报预期的角度一定要收敛，否则这个价格就不会均衡，只要这个市场长期越发有效，参与的人越来越多，那么就是这样一个规律。 所以，我自己的研究是整体均衡，无行业偏见。比如煤炭或者钢铁就不看了，只看消费，只看新能源，我不会这么做。 因为中长期，它们都有价值，有存在价值的公司和行业，就应该被合理定价，这个合理定价的标准就是你买入持有的年化收益趋于收敛。 这是我最底层的价值逻辑。

从三个维度去做超额收益

作为主动投资，如何去做超额呢？

无非是三个维度：

第一，选股维度。同样的行业里，你选出更深入、更有价值的公司。

第二，配置维度。在不同行业的景气周期上，你做权重的分配，在行业层面获取超额。

第三，择时维度。择时很复杂，但内容也很丰富的。比如在长期维度的大类资产择时，在短周期维度的多空择时，以及在个股层面的阶段性择时。

在我的框架体系里，选股是第一位的，它也是最简单的，但它往往要看的更长远。 我概括一下我的投资体系：选股能力是主动投资的根本，在这个基础上，再有配置和择时的维度，去寻求价值增厚。 另外一个，就是均衡的体现，我希望投资能够实现均衡，每个方向都去积累一定的超额，最后形成长期的超额。

市场展望：

拥抱现实，积极应对

今年最大的现实，就是接受了这一轮经济周期本身的规律，同时也接受了中国选择抗疫的现实。

在这个框架下去做应对，这是一个务实的态度。

第一，现在坚持的动态清零政策

动态清零虽然要付出巨大的成本，但优势是，一旦清零告一段落之后，社会经济的恢复也很快。

第二，这一轮的政策和经济，

中美之间完全逆向

从去年下半年开始，我们经济下，美国经济上，我们政策稳增长，美国开始收缩流动性。 但回过头去看，两国都在回归正常的路上，而且在这个政策的调整过程中，。 有趣的是，今年中美在资本市场上是相向而行的，在五月底的时候，两个国家的跌幅都差不多。 从2021年下半年到今年上半年，对中国来说是压力期，我们是被动的；但是从今年下半年到明年开始，我们可能会进入缓和期，美国的下行压力会大一点，我们可能会从被动进入到主动的阶段。 从投资的角度来说，现在是一个好的机会窗口。 现在可能还会有担忧情绪，但是理性就放在那里。今年下半年开始，我们可能进入相对缓和优势阶段，那么，留给我们3-6个月的时间去深度选股，而且当下是深度选股非常好的窗口，基本上跟2018年四季度是比较类似的。 虽然短期有反弹，但一点都不用着急，因为这个窗口是可以很从容的去做的，它不会一次性就会上去。 叠加到这样一个窗口，稳增长，疫情受益，价值板块，这些都是一些配置的思路。睿明打开后，核心可以概括成一句话，随着开放期结束，仓位很快就会恢复到积极的状态。 风格上，我们继续保持均衡性，但同时也会加大深度选股的权重。 大方向上，我们会在成长和消费两个方向去深度选股，然后在价值板块会保留一些配置，这是我们一以贯之的组合构建思路。

提问环节

问题1

虽然长期坚持均衡的理念，但从中短期维度来看，往后半年这样的视角，组合的持仓风格，阶段性是否会有一些侧重？

深度选股是整个组合的最核心。 虽然在行业配置上，我们会强调均衡的模式，但在每个行业上我们还是会偏选股的思路，注重成长性。

问题2

组合间的中长期优质底仓的方向，如何选择？

看一个公司，基本上至少要按两三年的维度去看。如果我大概看不清它三年之后是什么样的，这种公司进入不了到我们的深度选股中。 再叠加标的的当下的定价，那么我们就会去衡量三年持有期的年化回报，一般预估年化回报达20%以上的标的，就会进入到我们的优质标的选股库。

问题3

对于港股市场当下怎么看？

港股市场现在非常有吸引力，但港股市场跟A股不一样，它不太容易简单的受情绪面的诱导。 比如A股市场，可能出个新能源的政策，就能嗨一段时间，港股主要遵循经济周期的规律。 什么时候中国经济周期真的开始上行了，港股市场才会展现出真正的趋势。目前来看这个过程还需要等待，但是港股的中长期投资价值也已经出来了，所以二十大之后，很有可能是一个新周期的开始。

问题4

怎么看半导体当前所处在的一个周期位置？以及当前的投资机会？

A股的半导体现在是有两拨逻辑： 全球来看，半导体当下是一个下行周期，过去两年的景气，伴随着现代是一个下行周期，特别是智能机，半导体下游最重要的一个需求驱动的力量，它现在是比较低迷的。 中国来看，因为我们有国产化替代的子逻辑背景，很多设备端、材料端，说白了跟全体的周期没啥关系，只要造出来，中国就用。 所以，A股的半导体是一个创新或者说技术攻关驱动增长的逻辑。

问题5

在管理华安睿明两年定开的时候，会有一些止盈的手段跟措施吗？

从控制波动的角度，我们会一以贯之。 对于一些止盈，其实存在于它的收益对未来的透支，如果涨的足够多了，我们肯定会有相应的止盈操作。但相对于开放型产品来讲，容忍度会更大一些。 所以我更多去捕捉中期维度上的确定性收益，短期的一些东西，我可能会更加大胆的去做逆向来增厚这个收益。

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