尊敬的基金持有人朋友：

大家好！我是自2018.4.23起担任长安鑫益增强基金经理一职的杜振业。第一次与各位投资者以这种形式见面，心情激动之余，也更坚定了我要努力做好业绩，真正为投资者创造价值的决心。

在开始我们今天的主题之前，首先请容我简单介绍一下我所管理的这支基金，鑫益增强是一只偏债混合型基金，其投资范围中股票投资占基金资产的比例为0%-30%，因此我会同时从股市和债市两方面进行分析。

过去一个月受中美贸易摩擦，中兴事件等消息面影响，资本市场波动较为剧烈。展望五月份，我们观点如下：

? 股票市场

中美贸易摩擦对中美两国将会是一个比较长期限的影响。目前看来，中美两国态度都较为坚决，虽然两国也都多次表示过接受通过谈判协商解决问题，但总体上看还存在很大的不确定性。股票市场近期表现也不是很理想，投资者情绪不高，短期难看到确定性的机会。

? 债券市场

债券市场此前已经处在绝对价值较高的一个区间，10年国开债收益率最高触及5.1%，已经高于长期贷款基准利率4.9%。

我们认为10年国开债长期高于基准利率本就是一个不正常的情况，史上也从来没有过。此前倒挂可以从两个方面进行解释：

1. 机构对于监管力度进一步加强的担忧

近1年多来看，主导债券熊市的主要因素之一就是受到强监管环境的影响。监管不断发文规范资管市场，资管新规也已发布，使得即使债券收益率已经处在较高水平，机构也很难轻易忽略监管的态度而大幅加仓债券。

2. 机构对于加息的预期

美国处在加息通道之中，10年期美债收益率已突破3%。机构担心央行可能会跟随美联储的步伐进行加息操作。

央行意外宣布降准后，银行间10年国开债收益率下行25个BP，做多情绪骤起。我们认为央行此次降准虽然不能被解读为“放水”，但也从一定程度上反映出央行的态度相比此前也有所转变。而且受3月份经济数据有所下滑，叠加中美贸易摩擦影响因素，都使监管继续趋严可能性不大。

对于央行是否会跟随美联储进行加息操作，我们认为概率不大。

首先，中美两国目前经济并非完全绑定，各自有较为独立的体系；其次，贸易摩擦的因素会使中国更加做好发展“独立于美国经济”的准备；最后，短期内人民币贬值压力不是很大。因此，央行未必一定要跟随美联储进行加息操作，想办法降低企业融资成本才是更重要的目标。

综上考虑，机构如果对上述的两点担忧消除，债市即将迎来机会。

? 近期热点：资管新规的影响

资管新规终于落地，正式稿与征求意见稿相差并不大，市场对此也早已有所预期。我们认为资管新规对债市的影响总体上为中性，难言绝对的好坏。

一方面，资管新规会使得机构减少对非标资产的配置，更多的转向标准化资产，利好债市；但另一方面，机构降低非标资产投资比例后，可能一定程度上会影响其产品的收益情况，进而降低产品的吸引力，造成整体规模增速的放缓，也会间接导致对债券投资需求的放缓。

由于资管新规要求打破刚性兑付，我们猜测，从各资管机构角度考虑，尤其是银行理财，为了保护自身声誉，风险偏好会降低。高等级的债券会更加受到机构投资者的青睐。

? 策略

我们认为接下来债券市场的确定性机会要大于股票市场，在接下来的配置中，也会提升债券在组合中的占比。股票选择会更多关注以公司业绩为导向的价值型和成长性龙头股票，尽可能的分散投资。

杜振业

2018-5-4

风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对市场做出任何判断或任何倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。

基金经理

杜振业

投资与金融硕士，CFA、FRM持证人。四年以上金融行业从业经历。曾任大华银行（中国）有限公司环球金融与投资管理部资金支持与业务财务岗，上海复熙资产管理有限公司投资经理助理兼债券交易员。现任长安基金管理有限公司长安鑫益增强混合型证券投资基金的基金经理。