上周A股市场继续震荡调整，没能实现年初开门红。开年第一周，市场结构分化较为剧烈，主要宽基指数中仅中证红利指数录得上涨，其他普跌，创业板更是调整接近7%；板块方面，地产产业链、建筑和银行等低估值或上年调整较为充分的方向表现较为强势，电新、军工和有色等高景气高估值方向领跌两市。上周两市日均成交额约12300亿元，较前一周放量2200亿元，市场放量下跌；
从我们的观察来看，市场在11月底就对稳增长达成较高的共识，但交易的方向存在较大的分歧，部分资金选择下沉，沿着高景气方向挖掘估值较为合理的中小市值个股，部分资金选择受益稳增长、短期逻辑较为顺畅的低估值板块，市场在低估值和中小市值之间频繁轮动；
近期低估值方向较为强势，可能有以下两个关键的催化剂，一是12月议息会议纪要披露后，市场对于3月加息的预期快速升温，美债利率较快上行，这会导致风险偏好降低，价值风格短期占优；二是并购贷款不计入三道红线、开年基建有望高增等政策变化正在强化市场对于稳增长的预期，从而对于地产基建等板块的估值有一定的支撑作用。上述两条线索都指向短期低估值的价值方向会更受资金青睐；
展望后市，在1月下旬召开的联储议息会议对于加息给与更为明确的指引前，预计市场的风险偏好难有根本性的好转，股债可能都会延续弱势调整的走势，低估值方向仍有着较高的防御价值。月底至2月初或是重要的观察窗口期，一方面联储加息和缩表的指引会更加明确，对市场的冲击有望逐步弱化，另一方面，开年信贷投放和项目开工的情况将逐步明朗，这对于稳增长是否会进一步加码、流动性能否更加宽松都会有更清晰的指引，届时市场可能会在成长和价值之间寻找新的主线。我们维持2022年市场整体会较为均衡的判断，在低估值修复进程中择优筛选行业格局向好、市占率能进一步提升的标的，同时关注高景气赛道年报和一季报的预告情况，阶段性的防御和估值修复过后，行业景气度的重要性可能会再次凸显。
