来源：证券日报

周海栋

华商基金投资管理部总经理

华商优势行业、华商新趋势优选基金经理

管理学硕士，11年证券从业经历

2010年5月加入华商基金管理有限公司

“要保持对市场清醒、独立的判断，在整个逻辑过程中，我是在推敲前提假设而非推敲结论。如果逻辑过程和前提假设站得住脚，最终结论便是一个自然的结果，每个人有不同的结论不那么重要，真正重要的是你能否接受结论前的假设。”周海栋如是说。

华商基金投资管理部总经理周海栋，从业时间有11年之久，尤其是最近两年，他对于市场判断精准，所管理基金产品业绩表现可圈可点，十分引人注意。数据显示，截止2019年8月27日，华商优势行业（000390）今年以来收益高达43.21%，位列同类基金前1/10。专访过程中，《证券日报》记者发现周海栋投资思路也是简单至极：在有把握的行业，寻找未来1年到2年趋势向上的优质公司。

同样是定位在价值投资，周海栋的投资思路与长期持有大盘蓝筹的基金经理不太相同。在周海栋看来，价值投资的标签贴在某一类公司上有些欠妥，市场上各种类型的公司都有进行价值投资的机会：“股票的价格是由其价值决定，价值的来源是这家公司未来的现金流，而历史或狭义的价值只是决定未来的一个方面，并非全部，而企业的核心价值来源于未来而非历史，因此我们的研究工作就是研究现在和未来之间的差距，找出收益风险比更优的公司。”

“对不确定性的不同定价 可能是超额收益的来源”

从业11年之久的周海栋，投资经历的起点也是从行业研究员做起，但与大多基金经理不一样，周海栋并非“科班出身”，他在本科读的是化学专业。回忆起那段时光，周海栋坦言：“我那时候的简历其实是很难进入金融行业的，刚好是因为有化工的背景，获得了实习机会，然后从化工研究员一步步走过来。”

在公募基金行业历练多年，周海栋涉猎的行业早已不再局限于化工行业。在近几年对市场行情判断中，周海栋分析的行业覆盖TMT、消费、银行、医药、非银金融等，甚至涉猎到房地产和利率债等。当记者问及周海栋时，他依然是谦虚，并表示目前相对研究比较重视的、持有稳定的是两个方向——医药和TMT。

不过，《证券日报》记者此前便注意到，周海栋所管理基金的持股名单中，除医药和TMT外，航空股也是近两年他管理基金前十大重仓股的“常客”。在公募基金市场上，像周海栋这般大幅超配航空股的基金经理更是少有，最近两年时间坚定持有航空股，周海栋发现了哪些机会？

提到航空股，周海栋明显严肃了几分。他表示，两年前开始配置航空股实则是因为其估值低，航空股其实面临着很多不确定性因素，如经济形势、汇率、油价等，这也是大家不敢买航空股的原因。“大家眼中的不确定性，我理解为一种期权、是未来可能的超额收益来源。一旦某个不确定性因素超预期向好，航空股大概率会出现向上的窗口，而目前的低估值也给了我很好的向下保护。”周海栋说道。

如何能够精选判断市场？推敲的是假设而非结论

实际上，周海栋之所以受关注，绝不仅是其果断、犀利的投资风格，更多地是他在近两年对于市场精准的判断。

2018年上半年，周海栋对市场判断的基调是“谨慎”，近期不稳定的国际市场环境和医药行业带量采购短期内对TMT行业和医药行业造成一定影响，周海栋通过个股成功选择规避了部分风险；到2018年年底，周海栋认为当时的投资性价比已经很高，果断提高了基金持股仓位，吃到了今年年初股市反弹的行情，目前他管理的几只基金仓位处于正常水准。

今年上半年，“消费 科技”成为市场主角，没有高比例地布局消费股，周海栋并不觉得过分遗憾，实际上，他管理的基金产品中，在近几年也从未出现过高比例配置消费股的情况。对此，周海栋表示，除医药行业外，消费是目前他还不足够了解的行业，或者说目前他的体系中还没有很好的覆盖此类公司。

以白酒行业为例，周海栋向记者表示了他的顾虑：“历史上白酒行业也呈现出了一定的周期性，但同时这轮周期中许多公司体现出了很好的超越行业的阿尔法，对于宏观和周期的谨慎让我忽视了公司和子行业自身的超强阿尔法，也对股价产生了误判。”

“可能是框架需要调整才能改变这样的结果吧。框架如果没有调整，我觉得，如果让我重新走一遍，回到以前去重新看白酒行业，我可能还是得出这样的判断。”周海栋沉思了些许，在后续在提到市场判断的方式时，偶尔也会回溯到这个问题。

为何能够比较精准的判断市场走势？周海栋表示，其实他很少判断市场，在对市场梳理一个完整逻辑的过程中，其实最核心的应该是不断推敲前提假设而非推敲结论。如果逻辑过程和前提假设站得住脚，最终结论便是一个自然的结果，而通常影响市场的核心假设或者输入变量变化并不频繁，因此其结论也很少有大的变化。

价值投资被逐渐接受 理财建议交给专业机构来做

在登门专访周海栋之前，《证券日报》记者翻阅了他所管理基金近两年的季度报告，持股稳定、换手率较低。当记者问及周海栋是否把自己定位成“价值派”时，他表示认同，不过，周海栋自己对价值投资的定义，跟目前普通投资者所想的价值投资大不一样。

在普通投资者眼中，稳定持有大盘蓝筹股、分享优质龙头公司盈利增长是价值投资；周海栋却认为，如果把价值投资的标签简单地贴在某一类公司上有些欠妥，市场上各类型公司都可以有价值投资，这个过程其实是研究公司现在价值和未来价值差距过程，最终寻找到收益风险性价比更优的公司。

无论是对价值投资怎样定义，投资者开始慢慢接受价值投资理念、长期投资理念，这对市场的长期稳定发展都是有利的。周海栋认为，同时这也与经济逐渐降速后，各行业集中度的提升不无关系，讲到马太效应的加剧，他引用了《道德经》里的一句话——“天之道，损有馀而补不足。人之道，损不足以奉有馀”。

除此之外，机构投资者占比不断提升，也让A股市场加速走向成熟，也不断地给市场灌输价值投资理念。相对而言，个人投资者作为一个整体在A股市场一直是跑输市场的，周海栋表示，散户在这个市场中其实已经很难赚到钱了，这部分投资者建议转变理念，让专业机构来做“代人理财”这件事情。（证券日报记者 王明山）

热销基金介绍

华商优势行业（000390）

投资管理部总经理周海栋执掌，准确把握在产业周期变化过程中表现相对优势的行业和主题板块带来的投资机遇。

风险提示：基金过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证。银河证券数据显示，截止2019年8月27日，华商优势行业排名36/444。以上观点不代表投资建议，市场有风险，投资需谨慎。