随着疫情防控政策的优化，很多人都开始重新评估2023年的宏观经济形势以及市场投资前景。尤其是近期消费板块的关注度升温，让不少人觉得，期盼已久的“消费复苏”即将到来。

这种说法有依据吗？咱们今天就来聊聊，后疫情时代，消费板块是否值得重点布局？

  01  

  海外市场的消费复苏如何演绎？  

“消费复苏”会如约而至吗？咱们不妨先从海外市场寻找借鉴。在疫情防控政策先一步优化的美国、日本，其居民消费有三点相似之处：第一点，在最初的管控政策下，消费者的购买力和消费行为会发生相应变化，其中可选消费受冲击更大，必选消费在疫情管控中受到的影响较小、韧性更强。

第二点，在政策徘徊及逐步放松的初期阶段，由于消费者居家时间较长，对家居环境的要求提高，以家具、家电为代表的家居消费率先恢复。随后，交通、餐饮、鞋服等外出消费也逐步恢复。

第三点，从市场的表现来看，日本消费板块在大多数时候能够跑赢大盘。

而美国不同消费板块在不同阶段也有不同的表现，比如在严格居家管控阶段，农业、医药、纺织服装、食品饮料等行业能够跑赢标普500；政策徘徊阶段，交通运输、家电、社会服务补涨；逐步放松阶段，医药、食品饮料板块获得超额收益；最后全面放开阶段，多数医药、食品饮料、交运、农业等板块超额收益较为明显。

如果从全面优化后的市场演绎节奏来看，多数海外市场的行业轮动也呈现出先是消费、医药板块跑赢市场平均水平，然后是成长股，最后是周期股的顺序。以美国为例，自2021年6月疫情防控政策全面优化之后，行业轮动分为三个阶段：前期是非必选消费和医疗行业涨幅居前，中期是通信设备和信息技术行业表现抢眼，后期能源行业领涨。（上述参考：安信证券，2022.12.11；华鑫证券，2022.12.10）

  02  

  A股消费板块崛起可期？  

了解了海外市场在疫情防控政策持续优化过程中的消费复苏情况，我们不难看出，后疫情时代对于大消费是比较友好的。随着消费限制的解除，消费场景的恢复，消费数据逐渐回温，消费不同板块也相应有所表现。在这种情况下，咱们是否应该对A股的消费板块崛起抱有期待呢？

从经济基本面来看，已经公布的消费数据表现依旧比较低迷。11月，社会消费品零售总额同比下降5.9%，环比增长0.15%。但全国各地的疫情防控优化政策普遍从11月底、12月初开始，因此11月的消费数据不具有太多参考性。随着疫情防控优化措施的施行，扩内需促消费系列政策或许会逐步见效，消费市场发展韧性或会持续显现，居民消费需求或不断释放，消费场景有望稳步恢复。（数据来源：国家统计局，2022.12.15）

从政策面来看，扩大内需纲要和方案紧密出台，中央经济工作会议也重点提及消费领域。扩大内需的内容大华昨天跟大家详细分析过了，上周召开的中央经济工作会议也强调，要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。中央经济工作会议定调，扩大内需政策出台，在强有力的政策支撑下，消费复苏或许指日可待。

从估值面来看，经历了一年多的低迷，市场上很多消费板块也都处于历史低估值区间。其中，食品饮料（申万）指数目前市盈率（TTM）处于近三年分位点24.35%，家用电器（申万）指数市盈率（TTM）更是处于近三年分位点6.81%的低位。（数据来源：wind，截至2022.12.19）

（图片来源：wind，截至2022.12.19）

  03  

    可选消费或有更强的韧性和弹性  

综合上述各个角度的分析，消费板块的长期价值凸显，中长期配置窗口已经打开，具体又该如何配置呢？

从大类来看，后疫情时代，体育用品、餐饮、户外、旅游出行等可选消费板块可能会表现出更强的韧性和弹性；消费场景在疫情期间受到较大限制的必选消费板块也有望在疫情恢复阶段取得较高速增长，比如高端啤酒与高端乳制品。

从行业来看，大家可以根据疫情变化重点关注三个行业：一是疫后修复弹性较明显的服务业；二是根据疫情形势变化适当增加白酒、消费互联网、运动、食品、美妆等行业的配置；三是阶段性关注粮食安全、地产产业链复苏趋势下的种业和家居板块机会。（参考：中信证券，2022.12.05；浦银国际，2022.12.13）

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