24年一季度,市场跌宕起伏,1月大幅下跌,2-3月反弹,其中指数权重股的表现好于非指数权重股,行业分化明显,资源类表现好于制造业,一季度表现较好的行业是有色、石油石化、家电、煤炭、银行、公用事业,医药、计算机、电子、军工等表现较差,电力设备新能源一季度微幅下跌。
这个季度是最近两年相对业绩不让人满意的季度,仔细检视,对业绩拖累明显的是重仓的汽车零部件和半导体设计个股,轻仓的军工、机械、计算机等个股亦有拖累。一季度,在市场的下跌过程中,本基金逐渐降低了股票仓位,并进行了持仓的集中和部分个股调整。事后看有成功的调整,也有不太成功的,仓位调整的贡献有限,减仓计算机、军工整体减少了损失,半导体的减仓时点不佳,新能源板块加仓锂电、液冷温控贡献了正收益。
汽车零部件和整车个股在一季度表现差异较大,受美国可能对墨西哥汽车及零部件对美出口采取限制措施的担忧以及特斯拉一季度销量不佳的影响,汽零个股普遍表现一般,而整车因塞力斯销量大增、国家促进汽车消费政策推出及小米汽车发布等消息刺激表现较好。事实上,零部件和整车是行业的一体两面,长期看不会偏离太远。中国的汽车行业目前是充分竞争行业,行业头部企业在国内乃至国际的竞争力都非常强,相关统计数据显示2023年中国已经成为全球汽车出口第一大国。当然在投资全球化中的汽车零部件公司时,需要慎重评估企业面对的贸易保护主义风险,总体上我认为本基金投资的公司在这方面的风险可控。长期看,我认为中国汽车零部件企业的全球份额提升是比较确定的趋势,技术壁垒较高、客户粘性强的零部件企业具有长期发展潜力,目前市场给予汽零企业的估值是偏低的状态。
半导体及元器件板块的投资值得反思,在2020~2021年缺货背景下的行业景气使得不少公司加速发展,很多公司包括我自己对需求的判断偏乐观了,而低估了周期高点过后行业的低谷时长。从2022年至今,可以看到由于前期库存较高,汽车、通信的芯片需求持续下滑,库存去化完成可能要到今年年中。相比2年前,我们重点关注的通用CPU、汽车MCU、FPGA、模拟等公司的产品研发不断推进,新的产品料号不断丰富,客户持续开拓,企业的竞争力得到了大幅提高,而财务表现上,收入快速增长的势头停止,甚至有同比下滑,研发投入持续增加使得近期利润表现不佳,当市场关注度降低时,估值水平亦承压,最终呈现的结果就是股价表现不佳。站在当前时点往后看,首先,从企业竞争力来看,这批公司的竞争力相较过去明显提升了,而且还在持续向上的通道中。其次,行业库存逐渐见底,下游行业未来景气展望不一,通信基站建设可能仍未见曙光,汽车、工业控制、消费电子需求有望逐渐增加,且国产化比例不断提高。因此,半导体及元器件的投资上,一季度减少了一部分跟通信基站需求关联度较高的持仓,维持了下游是汽车、工控等行业的持仓。
新能源板块一直是我关注的重点。一季度,小幅增加了锂电、光伏设备板块的配置比例,维持了之前的海上风电板块的配置。我认为在新能源板块的投资要格外关注竞争格局的变化,特别是在供大于求的阶段。目前来看,锂电板块,竞争格局趋于头部集中的是锂电池、电解液、磷酸铁锂正极。从23年财务表现看,除了锂电龙头公司表现较好,其他环节基本都处于盈利低位。我认为随着24年市场需求继续增加,供给释放显著放缓,供给过剩的情况将会有所缓解,这些头部企业仍有一定的发展空间,国内的纯电动汽车渗透率仍会继续提高,今年有望突破50%,海外的纯电动汽车渗透率仍较低,大概处于中国2019~2020的状态,不同地区略有不同,渗透率上,美国要落后欧洲,其他地区更低。另一方面,估值都处于较低水平,锂电龙头23年的静态市盈率是19倍左右,而材料类企业普遍要更低一些,利润波动较大的企业市净率也处于比较低的水平。若24年到25年供给继续出清,未来的一年可能会有一轮较好的表现,值得关注。光伏板块,目前我比较关注的新技术的进展,诸如0bb,钙钛矿等,其中优质的设备、材料公司是关注重点。海上风电方面,24年行业催化可能会较多。24年政府工作报告提出今年单位GDP能耗降低2.5%的目标,这是在2021后再次明确量化目标。各地,特别是沿海经济发达省份的绿色发展,能源转型有了更明确的目标,发展海上风电是沿海省份优化能源结构的重要途径之一,且随着各方面审批流程理顺,行业有望进入发展快车道。
去年以来人工智能行业发展迭代速度非常快,一方面总的算力需求不断增长,一方面模型持续优化。当前阶段,我更关注国内人工智能行业的发展,对于受海外算力拉动影响较大的光模块行业趋于谨慎。现阶段重点布局AI算力建设相关的温控,智算中心运营。应用方面,除了已经与AI紧密结合的自动驾驶,我认为机器人是需要重点关注的板块,已经能看到不少头部公司对机器人进行重点投入。由于行业仍处于早期阶段,需要采取分散投资的策略,本基金重点关注那些在自身领域取得成功,且原有行业能力能够拓展到机器人领域的公司。
资源板块我过去较少研究,坦率的说可能也没什么认知优势,对于资源品的估值衡量、投资时点把握可能更加欠缺,当然需要不断学习。在如火如荼的资源品行情面前,仍需要克制冲动,我认为不应该贸然进入自己不熟悉的投资领域。尽管短期可能面临一定的压力,我相信本基金所布局的行业和板块也会有价值体现的时候,目前的低迷情况仍需要坚守和等待。