金对港股配置力度减弱，配置仍建议以防御为主
国内多重利好政策发力，美国经济在韧性中有序放缓，宏观环境边际好转但持续性仍待确认。配置上建议以红利为底仓，关注业绩改善板块：1）Q4主动偏股型基金对港股配置力度环比回落至历史中枢，主要减仓社服/传媒，其中医药/电子/非银为内外资一致的加仓方向，分歧在于传媒/红利（外资加仓传媒而减仓红利）；2）进一步筛选AH溢价高位且内资超配分位数相对较低的红利行业，或集中在银行/非银金融/电力及公用事业中；3）从盈利预测调整视角，11月以来医药/电子/纺服等板块业绩预期抬升的幅度居前。结合三重配置逻辑筛选，配置线索的交集或在电子/银行/非银/纺服中。
核心观点 医药/电子/非银为内外资一致的加仓方向，对传媒配置存在分化 23Q4，主动偏股型基金对港股的配置力度持续下降，超配比例回落至4.9%，处于2019年以来58%的历史中枢位置。具体来看，23Q4内地资金对港股“稀缺资产”（社会服务、传媒）的配置环比回落，加仓计算机、汽车、电子等。对比外资配置（以国际中介持股衡量），医药/电子/非银为一致的加仓方向，社会服务、银行为一致的减仓方向，但外资对传媒的配置比例环比提升，对红利资产的超配分位数（2019年以来）降至0%。从AH配置角度，医药/电子/红利资产是公募基金在AH一致加仓的行业，但医药、红利资产的超配比例分位数已经接近90%，远高于A股。