#宝藏基测评#散户玩不转的军工板块，董超能玩转吗？

“逆流而上，向阳而生”，军工赛道是当前纷繁芜杂的市场之中，为数不多“确定性”极强的赛道之一。11月中旬刚刚结束的珠海航展，首日在现场签订的合作协议金额就高达2500亿元，飞机成交量超过350架。军工赛道值得买吗？散户应该如何介入？今天我们深度剖析。

01 军工板块的“三重驱动”

• 第一，军工板块的最大驱动因素是“政策支持”。

重要大会报告中指出，“以新安全格局保障新发展格局”，安全的重要性被再次强调。当前，地缘政治争端与大国博弈加剧，国际局势加速演变，逆全球化浪潮来袭，我们正处在“百年未有之大变局”当中，国防军工的必然越来越受到重视。

“十四五”时期，我们需要避开“修昔底德陷阱”，需要在大国博弈之间获取战略主动权，需要坚持安全与发展并重，这些都是军工板块的政策驱动因素。

• 第二，产业链效率提升也是军工板块的重要驱动力。

过去，我们的军工事业自主研发和创新的东西较少，仿制与学习较多，军事产业链不够完善。如今，随着国立提升，军工行业的内部出现了可喜的变化。

军工国企改革明显加速，对军工上市企业核心人员进行股权激励，这能促进团队稳定，提升团队研发积极性，并且有望透过业绩释放为股东带来更多红利。此外，国企改革与军民融合还能促进民营企业参与到军事工业产业链中，补充产业链中的空白，激发市场新的活力。军工板块业绩出现可预见性增强，这也能提振行业估值。

• 第三，军工板块还存在估值驱动因素。

据Wind数据，当前中证军工指数市盈率55.52，位于2013年指数发布以来的12.09%分位点，相对较低。

刚刚说到，从需求端来看，军工板块受政策红利福荫，且国防开支透明度高，因此军工企业的业绩提升确定性很强。随着板块越来越受到重视，板块的景气度稳步提升。据市场预测，2022年至2024年军工行业的净利润增长有望分别达到38.17%、38.35%以及31.97%。

02 散户玩不转的军工板块

市场中看好的军工板块的不少，很多人在日常生活中热衷讨论“大事”，但在投资上，军工板块却像“老虎屁股”，摸不得。大部分入局的散户，都成了被首个的韭菜。普通人很难参与军工板块的投资机会。

军工行业主要有三大特点：计划性采购、高市场壁垒、稳定格局。行业的特性给散户的投资带来两大难点。

• 一方面，军工板块波动性高。虽然军工行业的发展确定性、景气度很强，但是，同样由于成本固定、价格透明，军工企业的利润缺乏想象空间，在股票市场，军工企业的估值受到政策与消息的严重影响。当地域波动较大时，军工板块的热度也就逐渐走高。

• 另一方面，由于武器装备的特殊属性，军工企业受到的各种挟制很多，大量信息需要保密，研投军工企业的门槛很高。大部分散户缺乏获取信息的渠道，拿着滞后的消息，又怎么能有成功的投资呢？

因此，对于看好军工板块的投资者，最好的介入方式是借道公募基金。依托基金公司的平台，以及基金经理的研投能力，去高景气度的军工板块巨掘金。

03 专注制造业领域的董超，能玩转军工赛道吗？

汇添富基金的董超正在入局军工赛道。8月，董超接手汇添富新睿精选后，为这只基金定下了一个投资思路：以产业链研究为核心，布局占据产业链关键核心、公司治理优秀、业绩增长可持续的优质龙头公司。基金主要关注军工、光伏、新能源车等高速增长的制造类，在刚公布的三季报中，新睿对高景气的军工板块持仓较多。

董超毕业于清华大学工学本科、机械工程硕士学位，作为汇添富自主培养的制造板块主力基金经理，他对制造周期类行业有深刻的理解和丰富的研究积累，擅长逆向投资。同时在研究中不断总结丰富研究框架和投资方法，在对不同类型行业商业模式的深入理解上，建立对不同类型风格资产的研究框架和投资体系。

董超能否玩转军工板块，能否带领汇添富新睿精选斩获高收益呢？我们得看看他的投资体系。

• 第一，以制造业为配置主体

董超先生作为理工科背景出身，在之前的研究生涯中主要的研究方向是机械、钢铁和煤炭等行业，对制造业研究有着深刻的理解，因而总结出了一套复制性较强的投资框架。基金经理在投资中会在中观层面关注重大的产业变化和中长期的产业机会，这样的研投背景，为汇添富新睿精选投入军工板块提供助力。

董超能够围绕自身能力圈进行组合配置，以制造业为主体，进行制造业全产业链上的配置，分享中国制造业发展红利。根据业绩归因模型，董超任职以来具有较为长期的、突出的行业配置能力，为组合超额收益持续提供明显的正贡献。行业配置能力突出，位于同类排名前11%，制造业配置能力圈明显，位于同类排名前5%。

• 第二，以逆向投资为方法

逆向投资方法是基于宏观市场和中观产业的研究，判断市场的相对底部和顶部，在景气度和价格比较低迷的时候进行布局加仓，在景气度较高高的时候进行卖出兑现。军工板块存在周期性特征，板块估值波动大。对于周期性特征比较明显的行业和公司，逆向投资方法取得的效果往往可能很好。

参考董超的过往操作，其注重组合均衡配置和适度动态调整，在下跌行情中适度提高集中度，增加核心品种的配置；而在上涨行情中适度降低集中度，减少已反弹标的的仓位，逆向投资思路帮助基金获取超额收益。

董超的代表基金汇添富逆向投资A，其任职以来取得全样本年化收益23.59%，相对市场指数超额收益23.76%，相对基金指数超额收益18.96%。

• 第三，精选选股能力优秀

董超自下而上的选股能力较强。他能够基于完整地产业研究，通过产业链图谱去发掘产业中最优质的公司，比如军工产业中优质的军工电子和发动机产业中的龙头公司等，保证基金投资标的在业绩表现、发展前景和公司治理等各方面的优越性。

根据业绩归因模型，剔除行业、以及风格因素影响后，董超选股能力的Alpha项依然非常显著，任职以来选股Alpha为正的概率为77.12%，体现出了优秀的个股选择能力。今年8月接手管理的汇添富新睿精选混合后，董超表示自己整体的投资思路会聚焦制造业，抓住投资主线和里面最优质的个股。

• 第四，不断拓展自身能力圈

董超毕业即入职汇添富基金，是投研大厂汇添富基金自主培养的新锐先锋。其深耕泛制造业投资研究，同时紧跟行业和时代的步伐，以制造业产业链为中心点，不断拓展自身能力圈，规划了长期清晰的投资范围拓展目标，军工板块便是其研究重点。

董超在汇添富新睿精选三季报中坦言，不同于一般制造业，军工行业商业模式具备较大的差异性和优势。军工需求增长长期可持续、可见性高；军工行业由于特殊的技术、行政、供应链配套关系的壁垒，带来极好的竞争格局，“内卷”压力最小；军工是内循环产业，需求和供给都在国内，不受全球贸易政策及经济周期影响。展望未来几年，军工行业都具备稳定可持续的增长前景。

董超对于军工板块的理解还更为深入，具体到行业内部，他着重甄选有独特选阿尔法的方向：相对增速快的细分行业，如航空航天；受益于国产替代的，迫切性较强，主要集中在军工上游元器件、军工电子方面；国企改革，做了股权激励的公司会重点布局。

整体而言，董超在制造业板块深耕多年，投资策略成熟，这对于同属制造业板块的军工赛道，是投研优势。此外，从三季报中不难看出，董超对于军工板块的投资前景有明确规划，他对于军工板块的认知是与实际相符的。

04 “换了舵手、转了方向”的汇添富新睿精选混合

汇添富新睿精选混合是不带“军工”名字的主动型军工基金，但它是最近随着董超的加入才转行的。基金成立于2016年12月21日，灵活配置型基金，基金合同约定股票资产可占基金资产的0－95%，业绩比较基准“沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%”，最新总规模2.33亿元。

汇添富新睿精选本是只不知名的老基金，成立6年换了6位基金经理，今年8月份接任的的董超是位投资新秀，越来越得到公司的器重，也逐渐引起了业内的关注。

董超任基金经理以来，对于汇添富新睿精选混合的“改造力度”很大。

• 第一，快速提升的股票仓位。

从历史收益也能看到，2019年之前它的收益是比较稳定的，属于波动不大、缓慢上涨的类型；它在这段时间里，它属于偏债型基金，持仓中的股票部分基本不超过20%，但这也让它的业绩表现很弱。

从2019年开始，随着股市走牛，汇添富新睿精选的股票仓位逐步提升，这提振了收益，相应的，也让基金经历了2021年一季度、今年上半年的两次大幅回撤。

董超接手基金以来，汇添富新睿精选的股票仓位快速提升至94.71%（2022年9月底），几乎达到了基金仓位上限，转型为一只进攻性强的军工主题基。

• 第二，极高的集中度。

行业集中度高。

从三季报看，汇添富新睿精选前十大重仓股中有7只属于申万一级行业国防军工行业，军工行业股票市值比重已经达到了49.14%，其他的重仓股同样与军工板块关系密切。例如，抚顺特钢是国防军工、航空航天等特种钢的生产商；紫光国微的集成电路芯片和军工中游航空制造相关。

个股集中度高。汇添富新睿精选前十大重仓股占据基金净值的63.55%，集中度在同类基金中较高。

• 第三，业绩表现有所回暖。

汇添富新睿精选成立近6年来经历了基金定位的变迁，从固收+基金到高度灵活择时的平衡型基金再到如今的军工主题基金，截至2022年11月28日，汇添富新睿精选成立以来回报为63.30%，业绩基准回报为12.70%，灵活配置型基金指数回报为64.10%。整体看，汇添富新睿精选的长期业绩大幅领先业绩基准，但略输于灵活配置型基金。

董超于2022年8月29日接任汇添富新睿精选，距今正好3个月（净值截至2022年11月28日），任职以来取得了-2.45%的回报，跑赢市场主流宽基指数，在主题选择上抓住了近期的行情主线。

说在最后：

董超接手后，汇添富新睿精选经历了翻天覆地的改造，从四平八稳的老爷车，变成了激进配置的“战斗基”。受限于接手时间尚短，我们对于其业绩表现还需要后续观察。

但是，今天我们已经充分分析了军工赛道的投资潜能，作为深耕制造业板块的新锐基金经理，我们有理由相信董超可以带领汇添富新睿精选奏响业绩新篇章。@卢姐姐 @天天话题君 @汇添富基金