三季度上证指数继续调整,创出今年新低,传媒、新能源、计算机、军工等行业大跌,外资持续流出,市场信心不足,但是市场仍然保持了活跃的结构行情,非银、煤炭、石油石化、钢铁、银行、纺织服装等板块逆市上涨,高股息低估值周期板块占优。操作上我们保持谨慎,降低了仓位平均水平,以防御和波段操作为主。煤炭有色板块对组合形成了一定的正向贡献,但是重点持有的低估值中特估建筑板块则对组合形成一定拖累。
三季度虽然资本市场表现较为疲弱,但是政策对经济和股票市场呵护态度明显积极,对房地产市场局部和定向出台了放松举措,降低了实际购房利率及部分区域的限购标准,对上市公司股东减持、上市公司定增融资等现象进行了约束等等。但股票市场生态修复可能仍需要深层次政策推动,经济数据回暖也是市场信心稳定的重要条件。
从经济数据角度看,9月PMI继续回升,重回荣枯线上方;工业企业利润总额当月同比一年多以来首次转正,与此同时存货同比回升;此外,一些外资机构开始上调2023年中国经济增长预期。经济进一步下探的势头得到扭转。
从政策角度看,以地产为代表的一系列政策出台之后,目前需要时间来验证后续的效果。此外,市场还重点关注城中村建设和化债落地两个领域的政策措施。我们认为在彻底扭转经济走弱和预期转弱的趋势之前,后续政策仍有发力空间。风险层面,我们仍旧关注转融通证券出借业务的透明度和信息披露制度的完善,美债收益率大幅上行和偏鹰加息预期仍然对全球流动性和经济预期造成一定压力,同时美国自身的高增长高通胀或将持续带来市场对美国经济衰退的担忧。美国重塑的制造业回流可能深远影响全球供应链,俄乌冲突和中东局势仍旧会带来变数。四季度有多个重要的国内国际政治、经济会议召开,十月中美成立经济领域工作组,美多方人士访华等,有望形成阶段性相对温和的投资氛围。目前沪深300的股债差风险溢价已经回到历史-2倍标准差附近。我们认为四季度不宜过度悲观,市场可能仍然保持“大盘震荡、结构可为”的特点,积极关注汽车、医药、机器人、华为产业链、电子、信创、人工智能、星链、能源、资源等板块机会。