题图 / 阴晴

作者 / 　一石二鸟

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7月以来，市场风格有所转换，行情来得太快，叫人措手不及。低估值板块重拾众人的视线，朝一个方向摆了两年多的钟摆有了逆转的迹象。

一、此消彼长，月盈则亏

回顾最近两年，潜心做价值投资的基金经理颇为艰难。

价值投资风格在2016-2017年曾大放异彩。在2018年市场完成探底之后，成长风格就明显强于价值，尤其是以低估值、高股息为策略的深度价值投资，坚持这种策略的基金产品排名都不太理想。

即便如此，市场上坚持真价值的基金经理仍然不少：中欧的曹名长、华安的杨明、中庚的丘栋荣、景顺长城的鲍无可、中泰资管的姜诚、安信的陈一峰、嘉实的谭丽等。包括东方红系列的大部分基金，这两年基本也是这种情况。

这些基金经理都是公认的或优秀、或资深的价值投资坚守者。其共同特点，就是强调低估值和安全性。在7月1日之前，他们近两年的排名，不如在2016-2017年时那么突出。像谭丽和陈一峰选股持仓相对均衡一些，要好一点。贯彻深度价值投资越彻底的，这两年的压力越大。这里面，中欧基金曹名长是我关注较多的，其中包括老曹的定期开放式基金中欧恒利。

中欧恒利成立于2017年11月1日，截至2020年7月10日，其净值为1.0855。这两年，A股市场的低估值高分红策略生不逢时，再加之中欧恒利保持一定仓位的港股投资，对业绩造成拖累。但显然，港股整体估值较低，不少低估值高股息个股明显存在长期投资价值，这是客观事实。关键的问题是时间，只有坚持到钟摆回摆的那一刻，才是胜者。

二、选择坚守，终有回报

我做了十几年投资，像老曹中欧恒利这种情况是极其罕见的。按照霍华德.马克斯的钟摆理论，市场不可能按一个方向一直运行下去，达到极限后都会回摆。

“低估值高分红策略”的这种价值因子，在长达两年多的时间内一直都没回摆，能顶住巨大压力的基金经理，并且还能给投资者争取正收益的，实属不易。这三年，可以说老曹是市场上最能坚持真价值投资的一个。

持有人对中欧恒利有想法，另一个原因不容忽视：因为这是一只有三年期封闭期的基金。如果是普通开放式基金，不认可的话可以随时卖出，或换到其他基金上面，最多也就骂几句。但这只基金在封闭期内只能转到场内卖出，还有折价。况且绝大部分持有人也不熟悉这种场内交易的操作。

有封闭期的基金确实存在一定的特殊性。投资者用三年的流动性来参与投资，本身就是对管理人的信任。虽然公募基金既不保本也不保收益，但在封闭期内争取更高回报，这也是投资者的最终诉求。

这样问题又来了。背负如此重的信托责任，在市场风格对自己的投资体系不利的情况下，坚持投资体系VS做出合理的业绩，哪个更为优先呢？前面说了，老曹团队并不是做不好。只要稍微松一下手，搞点“核心资产”之类的进来，应该都要好一些（当然，这只是站在回测角度的“马后炮”）。不过，坚持真价值的人，应该是不会这样做的。

封闭三年，好处也挺明显。7月1日以来，市场风格有所变化，目前低估值板块受到重视，朝一个方向摆了两年多的钟摆有回摆的迹象。如果是开放式产品，想必多数持有人已经割肉出局，也看不到这轮的盛世。熬了两年多的低估值高分红策略，有望给坚守近三年的持有人一个相对较好的回报。

三、最后，说点心里话

争议归争议，我们不以业绩论英雄，我本人对老曹的能力从不怀疑。

正如老曹自己也持有中欧恒利，这种信心从来没有改变过。按2019年年报，他持有9367102份恒利份额，占上市总份额的1.4%，是这只基金场内的第三大持有人。老曹一直坚守本心地在做真价值投资，坚持低估值高分红策略，按自己的投资体系，选出过很多好股票。无论对于价值投资，还是那些至今一直坚守这种策略的基金经理，都真心祝福他们熬过低谷，终见彩虹。

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