#2020基金投资总结#；今年在收集基金组合的业绩对比的过程中，我发现了一个值得关注的新锐基金经理秦毅：以及泓德基金这家新成立不久的基金公司。下面谈谈基金经理秦毅和泓德基金，以及泓德基金的长盈组合。（数据截至2021年1月2日）

一、基金经理秦毅

1、基金经理简介

秦毅:中国,博士。曾任阳光资产管理股份有限公司研究部行业研究员;2015年3月加入泓德基金管理有限公司,　曾任特定客户资产投资部投资经理,　现任研究部总监助理、资深研究员。　基金经理。2019年10月29日任泓德泓德战略转型股票型证券投资基金基金经理。2020年03月04日担任泓德睿泽混合型证券投资基金基金经理。2019年5月27日至2020年7月10日担任泓德研究优选混合型证券投资基金基金经理。

2、同行对比

秦毅属于均衡的质量风格，与谢治宇、乔迁等人风格较为接近。秦毅的投资集中度：

下面我将他们进行业绩对比，从秦毅2018.12.27，接任泓德泓业开始↓

可以看到，秦毅任职以来，业绩领先其他经理。不足之处，那就是任职经验只有3年多。

3、秦毅的基金哪只好

秦毅目前管理6只基金，规模142.17亿，管理规模中等。

009014是一个2020年3月成立的新基金，可以投港股，需要观察。001705和002846表现都很出色，持仓也接近，001705因为是股票型基金，理论仓位可以更高一些。001695表现比00795和002846低一些，还是与苏昌景共同管理。个人觉得看好秦毅的话，001705和002846是较好的选择。

4、投资理念

秦毅　我的投资框架可以概况为两部分：第一部分是研究框架，第二部分是在投资中做组合的方法。

先说一下我自己的从业经历。2003-2012年我在北大就读物理专业，从本科读到博士，毕业之后转行做金融，进入阳光保险资产管理公司。从电子行业的研究做起，逐渐拓展到大TMT领域。2015年加入泓德，从事专户投资，2016年下半年担任研究部负责人，2017年下半年开始管理公募基金产品泓德泓业，2018年末开始管理泓德泓华，2019年10月接手泓德战略转型。这是我所管理的三个主要产品，有偏绝对收益、也有偏相对收益的。这样的经历对于我的研究方法产生了较大的影响：

在险资的从业经历，让我养成了很好的基本面分析框架和价值研究的投资方法。来到公募之后我仍然坚持这一方法。就方法本身，和市场的差别不大，包含了行业研究、公司研究和估值研究等。行业研究中包括市场空间，增长驱动力，商业模式，产业链分析，竞争格局，行业特点，供需关系等等；公司研究包括管理层分析，竞争优势分析，发展空间分析；估值研究包括盈利预测和估值模型。

在实际投资中，我会以商业模式作为切入点。商业模式，或者说盈利模式，就是一个公司如何为股东创造价值。不同的商业模式包含着不同的竞争要素，只有把每一项要素都做好的企业，才能在竞争中脱颖而出，成为行业龙头。而究竟是什么因素决定了这家企业能否形成这样的竞争优势呢？我们认真研究之后发现，背后的决定因素是企业的管理层。

所以，我的研究框架可以概况为：从商业模式入手，提炼出企业的竞争优势，最后从管理层的层面分析原因，最后再参考估值。

将这一框架运用在构建和调整组合中时，我一般采用四个维度：

第一，只要能够符合这个研究框架的，都会列入备选标的库，而　不会刻意区分它是成长还是价值；

第二，把这些标的　按照风险收益比进行排序，给予每个标的不同的权重；

第三，根据权重做出行业比例的汇总，尽量避免某一个行业的标的过于集中，会　通过适当的分散提升组合的风险收益比；

第四，　对组合进行定期的回顾，1-2周一次，按照风险收益比进行排序，但多数时候不会进行调整，除了一些特殊的时间点。比如2019年6月市场经历了调整，成长股调得比较多，而以食品饮料为代表的消费股不但没调整反而创了新高。那个时候成长股的风险收益比是比较显著的。我也根据这一判断进行了组合的调整。我的组合调整频率不会太高，全年换手率大约1倍左右。(002846和001795的换手率)

秦毅　商业模式就是一家企业如何赚钱，从哪赚钱。好的商业模式，意味着公司赚钱比较容易，较差的商业模式，赚钱就很辛苦。芒格说过，要在有许多鱼的池塘钓鱼。我会避免投资商业模式较差的公司，要挑选商业模式中等或者优质的企业。秦毅　景气度是我筛选行业的第一指标，按照生命周期，一个行业会分成萌芽、成长、成熟、衰退四个阶段，我通常会选择处于成长和成熟期的行业。这两类景气度能够对应比较好的投资机会。

除了生命周期的景气度，我会看重行业自身的景气度周期。企业的景气度也会有周期性，如同我们的春夏秋冬。在2019年10月的时候，我发现市场反弹最多的标的都是短中长期都非常完美的，那么在这个时间点，还有什么标的具有性价比？于是我退而求其次，找到一些中长期前景很好，管理层优秀，但是短期受宏观经济负面波动影响的公司，比如工控自动化、航空、机场、化工等板块的企业。

这也是我筛选标的的一种思维方式，寻求将组合维持在比较好的风险收益比。我并不刻意去做行业轮动，而是自下而上去找当下时点，隐含收益率较高，风险又比较充分释放的公司。组合的风险收益比也自然而然得到优化。(秦毅在2019年1季度进驻隆基股份到2020年3季度持续持有隆基，显示出色的选股能力和持股耐力，享受到隆基的大幅上涨。)

如何衡量风险收益比的？

秦毅　这是一个比较主观的事情，衡量个股风险收益比主要通过四个维度：

第一是公司本身的估值，我会根据历史估值、绝对估值、可比公司估值进行判断；

第二是公司未来的发展空间；

第三是目前竞争优势；

第四是行业的商业模式。

综合以上四个维度对一家公司目前的风险收益比进行评估，再和另外一家去做对比，得到在当下的时间点配置谁会更好一些。这个工作比较主观，我会综合估值、市场空间、商业模式、竞争格局等因素对他们量化打分，进行排序。这种风险收益比的排序，和基于公司上行风险、下行风险的比较不同，后者更类似一个根据历史表现的夏普比例概念。我认为风险收益比不是对应过去，而是展望未来。

那么在构建组合上，如何保持不错的风险收益比？

秦毅　控制组合的风险，无非几种做法：仓位选择、行业配置、个股选择以及组合管理等等。和大部分人一样，仓位选择并非一个最好的风险管理方法，择时的难度很大。行业分散会是一种比较常见的做法。

我发现比较有意思的一点，个股选择其实对风险控制的帮助很多。我发现，　选到优质的企业，在抵御风险上已经成功了一半。这些好公司未必在牛市中能涨过指数，但是在市场下跌中，他们跌幅会比指数更小。一轮牛熊下来，好公司的风险收益比远超其他公司。所以能被我们投资框架筛选出的企业，天然的风险收益比就更好。

此外，　我还比较喜欢做一些“无风险，有收益”的动作。比如，我会拿组合里的现金去买国债，而不是让现金就在账上趴着。我也会去做科创板打新。还有，去年我组合里面持有的两个食品饮料标的有可转债，而且转股溢价率是零。这意味着远低于正股的风险，但回报率一点不少，于是我果断换成了可转债。

这些动作未必能带来很高的收益，但并没有任何风险，还能增厚净值。秦毅　回顾2019年产品的运作，其实我们不论在仓位调整还是个股选择上，都是从中长期角度去做判断，并没有把下一个季度要有表现作为出发点。这也和我们的考核机制有关，公司在考核的时候比较重视三年以及更长期的维度，这也有利于基金经理从中长期视角做投资。

举例来说，在2018年底的时候，我们判断市场处于一个长期的历史性底部，那个时候我们觉得高仓位运作对于未来长期产品净值的上涨是十分有利的，所以，我们的产品整体都调整到了一个比较高的仓位水平，整体收益也比较好。

同时，那一年，我们也积极参与了科创板打新，在25个科创板标的中，打中了其中22个。这种收益虽然未必很高，但并没有任何风险，当时我们觉得都是值得去参与的。

随着市场的上涨，一大批优质公司的估值都已经不便宜了。这时候我退而求其次，找到了一批长期估值被低估，管理层优秀，短期业绩没有催化剂，被市场抛弃的公司。这里面最典型的就是新能源汽车。这个行业当时的估值处于一个比较低的水平，而且竞争优势非常明显。当时，市场觉得这个行业有很多风险因素，包括补贴退坡、市场不好等，但我们认为这个估值已经包含了足够的负面预期，未来的成长性反而是值得期待的，所以也果断地投资了这个行业中优秀的企业，它们为组合带来了丰厚的回报。

5、一般不择时，较低换手，长期持有

秦毅不太做仓位择时，长期保持高仓位运作，下图为002846秦毅任职以来的仓位变化情况↓

秦毅的换手率不同基金有所不同，但都一般低于100%，低于市场平均水平，说明主要依靠持有股票赚取公司盈利。

6、回撤(以有经过跌市的001695为例)

001695在2018年熊市中回撤分别为：-12.49%，低于市场平均水平。

二、泓德基金

泓德基金成立于2015年3月，成立时间不长，旗下以混合型基金为主，泓德基金是一家极具特色的基金管理公司，过去几年也被各大渠道评为最值得信任的资产管理公司之一。旗下股票型、混合型主动基金管理能力出色，近几年业绩较好，规模增长较快。下面是2020年泓德基金表现出色的部分基金截图：

三、泓德基金管理的组合表现也十分出色：

作为一个组合，业绩表现直逼很多优秀基金，大幅跑赢沪深300指数和同类平均水平。控制回撤也很出色：

下面是泓德长盈组合的最新持仓：

总结一下：基金经理秦毅和泓德基金，以及泓德基金的长盈组合近年来表现出色，值得关注跟踪。

风险提示：以上为个人看法，不作为投资建议，据此入市，风险自负。

　$宁德时代(SZ300750)$　　$隆基股份(SH601012)$　@基金小助理 @泓德基金 　

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