市场回顾

5月份国内宏观调控政策陆续出台，这修正了部分此前对调控失灵的担忧，但实际效果预计要到下半年以及明年才得以提现。4月、5月份短期的宏观走势延续低景气态势，因此也给A股的市场风格形成了压力。报告期内，各宽基指数普遍下跌1%-3%，行业板块方面，与红利指数相关的煤炭、银行、公用事业等月涨幅居前，TMT板块处于跌幅前列。投资组合上，延续了今年以来向低估值+成长性匹配的个股倾斜的策略。

市场展望

从宏观数据看，5月制造业PMI结束了连续两个月的扩张态势，降至收缩区间，回落幅度超过季节性水平，显示当前经济运行的核心问题仍在于内需相对偏弱，后续国内相关稳增长政策的落地成效需时间验证。从房地产市场看，5月监管部门响应中央政治局会议部署，围绕房地产市场促需求、去库存的“一揽子”政策落地，房企也将进入上半年业绩冲刺阶段，市场活跃度有望回升，但市场恢复节奏仍依赖于居民收入预期的转变。

由于上述的宏观经济趋势和调控效果延后的因素，我们认为今年下半年市场短期内仍然难以积聚系统性向上的合力，但当前整体市场估值位置已经非常低，因此预期会是一个震荡见底的过程。

投资策略

当前阶段应该着重挖掘一些业绩确定性高，下调后的业绩增长速度与估值匹配度好的公司，它们仍然会有较好的表现。行业方面，看好一些估值下修到位的消费类个股，如白酒、速冻食品、药店、消费型医疗服务等。具体而言：

（1）消费板块。需求稳定的大众消费品公司。特别是乳制品、肉制品、啤酒等成熟行业的低估值、高分红公司，以及速冻食品、调味品、饮料、小家电等新兴赛道的活跃行业，它们在竞争中显示出维持或扩大市场份额的潜力，是当前配置的良好时机。

（2）医药板块，尤其是具有出海潜力的医药企业。国内政策支持医药创新，为国内市场带来新动力，而国际市场虽存在挑战，但也是企业成长的必经之路。我们将重点关注那些能够成功出海并具有较低政策风险的医药企业。同时，消费医疗服务和家用医疗器械等低估值领域，因符合老龄化社会的需求增长趋势，也是我们寻找投资机会的关键领域。

数据来源：Wind；数据统计时间20240501-20240531。

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