2024年一季度市场经历了一个快速下跌后又快速反弹的过程，整个季度万得全A指数下跌了2.85%。其中1月份是延续了去年底以来的下跌趋势，市场在担忧宏观调控实际效果的悲观情绪下走出了加速下探的行情；而春节前后，在一系列资本市场支持政策和增量资金的推动下也开启了快速反弹。整个一季度的大幅波动有很强的情绪成分，但也体现出了市场对当前国内外经济、金融环境纷繁复杂的局面的认知。我国当前仍处在经济结构深度调整的阵痛期，旧的以房地产为核心的产业在切换，新的新质生产力正在壮大，宏观的压力传导到消费端和财政开支端，则表现为短期的消费动力不足、医疗领域的支付天花板硬约束等局面。

报告期内组合维持了高仓位运行，配置的重点依然是医药和消费板块。这两个板块目前已进入了深度价值区间，估值与成长性的性价比比以往绝大多数历史时期都要好。在当前，我们更倾向于寻找消费品中需求偏刚性的大众消费品公司，以及医药行业中偏出海方向和院外消费方向的公司，但要注意开展出海业务的外部政策风险。

首先是刚需大众品公司可以分两类，一类是以乳制品、肉制品、啤酒等为代表的行业格局已经稳定或较稳定的公司，这类公司如果估值低分红率高会是很好的高股息标的；另一类是以速冻食品、调味品、饮料、小家电等为代表的格局还不够稳定、还是不断有新赛道出来、有价格战的行业。这类行业还有新需求有活力，格局还没集中起来，纵观消费品行业发展历史，在这个阶段的消费品行业一般很难有龙头公司一直保持龙头地位一路碾压到终局。因此在今年这种竞争加剧的情况下，如果判断和观察一些公司其维持行业份额稳定甚至扩大，那当前就是较好的配置时机。

其次是医药板块，今年以来内外政策面出现冷暖分化。国内支持医药创新的政策逐步落地，这些涉及医药销售链条快速打通的政策、涉及支付支持的政策，体现出政策面大力支持医药创新的意图，并且将创新药视为新质生产力的一部分，这将为国内市场的需求注入新动力。而国际上少数地区则对中国的生物技术公司的经营环境有一些新挑战，这是我国公司走出国门进入更广阔的国际市场不得不经历的过程。我们依然认为能够走出去、赢得国际市场份额的公司是国内医药企业中的佼佼者，也有更大的舞台，依然会是我们未来配置的重点。但在其中需要仔细分辨、评估海外的政策风险，选取一些跟海外药企巨头深度绑定、政策风险较小的公司。同时，一些估值已经达到历史新低的消费医疗公司，包括消费医疗服务和低估值的家用器械，都是符合长期老龄化下的需求刚性增长的趋势的，也值得观察并寻找投资机会。

数据来源：Wind，统计时间截至20240331。

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