泓业产品组合将坚持使用“商业模式 企业能力”的模型去分析上市公司的长期成长性、中期景气度和估值匹配度,围绕新兴成长和高质量成长两条主线,构建一个具有稳定成长风格的投资组合。
今年上半年A股市场经历了近3年以来较大幅度的波动,从开年伊始到4月底低点,全市场跌幅达到-18.54%(万得全A指数),并在4月底开启了一波快速反弹的行情。上半年的市场走势与奥密克戎疫情、宏观经济情况两个内部因素有很高的相关性,同时也与俄乌冲突推动的大宗商品周期、美联储加息紧缩周期等外部因素息息相关。市场已经完全离开了2019至2021一季度的极致演绎行情,在4月底以来的反弹行情中,以短期业绩确定性强、中期行业景气度高的细分子行业率先获得了一定的估值修复。
上半年煤炭、石油石化这些处于盈利高位的典型周期行业一直领先,而光伏、新能源汽车等高景气度行业也表现较好,航空、旅游、酒店餐饮等疫情受损较大的行业也提前迎来了对未来业绩修复的预期驱动的反弹。这些强势行业都是符合业绩确定性高或中期景气度高的行业,成为上半年引领市场的主线。
从2021年一季度以来这一年多的市场震荡下行的行情,让我们充分认识到A股市场的波动性风险给我们的投资目标带来的挑战——需要如何平衡“维持组合的成长性”和“优化组合回撤”,也是我们每天都在思考的问题。泓业组合会一直秉持从企业业绩的持续成长中获取价值的原则,着重挖掘高成长性、成长持续性好、盈利质量高、竞争能力强的公司,这是我们不变的原则。但是成长性好的细分赛道未必一直景气度高,也会迎来中期的过热和消沉;优秀的商业模式未必一成不变、一直优秀,也会不断有颠覆和更新,这些具体的判断需要都我们不停跟踪修正。
在我们的组合中,希望围绕新兴成长和高质量成长两条主线来构建。
一方面,新兴成长意味着所投公司处于一个新兴行业萌发的早期,它通常意味着发展空间巨大、渗透率尚低、成长性十足且行业生命周期还很长,但同时也往往伴随着格局尚未稳定、商业模式尚未稳定、标的估值较贵。在这样的新兴行业中挖掘高价值标的,在平衡企业的“成长性、不确定性和估值”三要素时,我们会更着重于前两个要素,并且对行业发展早期的景气波动更有包容度。
另一方面,优质成长的公司处于一个相对较成熟的成长性行业,行业本身的空间和商业模式决定了赛道的优秀品质;它的格局变化不那么剧烈、商业模式已经稳定、成长空间仍很大,但成长速度不如新兴行业那么高。在这样的行业中,我们同样需要平衡企业的“成长性、不确定性和估值”三要素,但是会对标的估值、中期景气度有相对更高的要求。
今年上半年,泓业的投资组合在一季度维持了行业均衡配置,在二季度中增加了对大消费、医药、医美、农业等几个行业的配置,主要是因为从:1)长期空间和商业模式角度,这些行业的优秀品质并未改变;2)疫情边际减缓后的企业收入和利润修复角度,这些行业虽不是最大弹性、最快修复的,却也有很高的确定性和持续性;3)结合当前估值角度,我们认为这些行业的性价比已经相当突出。
对于整体市场,我们认为当前仍处于大跌之后的修复期,很多股票虽然有所反弹,但较历史横向比较仍有非常低的估值,仍然有很强的吸引力。同时接下来的宏观环境、微观企业盈利都在好转,全社会资金面也会处于相对宽松的状态,因此我们认为当前的投资性价比依然非常高。