2023年第二季度,国内经济复苏进程有所放缓,PMI回落到荣枯线之下,社会融资规模和信贷数据也低于市场预期。细分行业来看,房地产销售经历小阳春之后快速回落。消费方面出现结构分化,线下消费场景的恢复继续带动了必选消费行业的复苏,但是部分价格敏感的可选消费品需求一般。出口数据具备韧性,并且结构更加均衡,对欧美发达经济体的依赖程度下降,中国制造的长期竞争力仍然在加强。海外方面,美国通胀数据居高不下,美债收益率有所反弹,成为对权益市场估值的压制因素之一。综合各种因素影响,二季度国内A股市场有所回调。其中上证指数下跌2.16%,沪深300指数下跌5.15%,创业板指数下跌7.69%。所有30个行业指数中有9个实现上涨,其中通信、家电、传媒行业涨幅领先,而消费者服务、食品饮料、农林牧渔行业跌幅居前。
我们在配置方面延续了“转型增长”的理念,重点布局拥抱中国经济转型历史潮流的优势产业和企业,继续对经济结构转型受益的消费升级和先进制造领域的相关优质个股进行重点配置。组合整体较为均衡,大消费板块仍处于复苏进程中,必选消费的数据好于可选消费,因此我们的消费持仓向必选消费有所倾斜。顺周期制造业方向,我们降低了一些地产产业链的配置,切换到了其他具备全球竞争力的制造业方向上。同时,对于市场热度较高的部分板块,我们仍然采取基本面价值投资的框架应对,业绩与估值匹配的个股有所投资,回避长期格局难以判断的标的。此外,从长周期的角度,一些优质的上市公司基本面和股价都在底部,长期投资的赔率足够,只是难以判断基本面改善的具体时间点,这样的标的我们也会择机进行左侧战略布局。
虽然经济复苏的斜率低于我们年初的预期,不过考虑到很多个股股价也回归低位,市场也已经较为充分的反应了悲观预期,市场情绪和估值的位置类似去年4月和10月的低点,因此我们仍然战略看好权益市场未来中长期的表现。如果投资者对于中国长期发展没有失去信心,那么我们愿意与投资者一起携手在当前的位置坚定布局。
结构方面,我们认为必选消费的恢复优于可选消费,继续看好食品饮料、家电等行业的相关公司。具备全球竞争力的一些顺周期制造业目前处在赔率不错的位置,包括化工、机械、汽车零部件等行业。成长板块中,风电进入基本面右侧,电子仍处于左侧但临近拐点,值得关注。此外,金融、公用事业等价值股是不错的绝对收益品种。基于庞大的内需市场和技术实力不断提升的制造业产业链,我们对于中国经济的长期发展依然充满信心。
风险方面,在于房地产销售和投资端的压力能否消化,以及美联储加息结束的进程是否会超出预期,未来我们也会持续跟踪。