权益部分:
2023年一季度,我们通过对实际经济体运转的观察,认识到国内经济“V型”反转的高度,很有可能会低于资本市场的预期,尤其随着全球需求走软,能源价格(包括石油、天然气、煤炭)都有进一步走弱的可能性。因此在3-4月调整了整个组合的配置,主要是将此前重仓的煤炭板块,切换到了火电和军工方向上。火电,会受益于煤炭价格的下跌,结束过去两年的经营亏损,进入到全面盈利的时期。军工行业,计划性更强,有较强的逆周期属性。
2023年二季度,随着宏观经济数据进一步走平,越来越多的投资者认识到需要较大幅度下修经济“V型”反转的高度,因此资金对于消费板块、“中特估”概念,开始逐渐失去信心,相关板块在二季度期间先后经历了一波较大幅度的调整,这令半数以上权益类基金产品在今年上半年铩羽而归。基金新发市场,遭遇数年来的寒冬。
投资者在经历了2022年的股市调整后,“想赢”的情绪非常普遍,压力和动力迫使人们去寻找各种可能的机会。这时,ChatGPT从天而降,如久旱甘霖,引爆了AI投资潮。这波投资潮,在很多个交易日内占据了两市成交量的40%,成为最强吸金板块。而其他板块,无论白酒、医药,还是新能源、光伏等其他科技板块,都受到明显资金分流的压力,增加了本轮调整的幅度。最终,相比半数以上基金产品亏损的现状,那些全心全意拥抱AI的基金产品,无疑是赚得了今年的头彩。
我们认为,AI或许是人类的终极方向,是科技进步最前沿的技术之一,而ChatGPT无疑是AI历史上,一项极具重大意义的科学进步,但从ChatGPT向国内科技类企业望去,中国目前所能够推出的相关产品,似乎并不成熟,商业化路径也不那么清晰。我们希望能够有更多时间,去审慎研究、学习,再做出是否投资的决定。
因此,二季度本基金没有参与ChatGPT的交易,将重心放在了其他可能的投资机会上,在6月份,本基金决定抄底光伏板块,我们认为,光伏经历了过去半年的下跌后,目前已经到了一个价值的底部位置,未来半年有望触底反弹。
截至二季度末,本基金组合从一季度末火电转绿电、军工、券商三大板块,逐渐切换到火电转绿电、军工和光伏。
债券部分:
利率债方面,二季度以来,无论是经济基本面的反弹力度、还是政策层面的加码力度,都与年初市场的预期有一定差距,因此自上而下地形成了做多债券市场的有力支撑。长端利率债自4月起就开始对复苏动能边际减弱进行定价,而银行下调存款利率的举措对市场情绪也有明显的助推作用,十年期国债收益率连续出现几轮顺畅的下行行情并突破关键点位。此后随着信贷需求的季节性退坡,资金逐步向银行间货币市场溢出,宽松的流动性牵引着收益率曲线走向牛陡。6月央行意外降息后,市场情绪几日内出现反转,止盈压力叠加投资者对稳增长政策接续出台的担忧,使得收益率快速反弹;不过利空迟迟未见兑现后,债市重新回暖,开始抢跑跨季后的宽松行情。
信用债方面,经过一季度信用利差的大幅压缩后,中高等级信用债在“资产荒”的逻辑下仍然有着较为稳定的配置力量,收益率基本跟随利率债的下行趋势,但弹性不及年初,因此信用利差主要在低位保持震荡;与此同时,由于尾部区域城投主体的负面舆情时有发生,投资者的择券范围稍有收紧,部分级地区的信用品种也因为利差保护偏弱而出现一定程度的回调。
运作方面,本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合,同时严格控制底仓久期,确保固定的票息收益。此外,组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会,如在6月初布局了长端仓位并及时兑现降息后的收益下行过程。
展望三季度,在降息落地后,市场会继续围绕可能出台的产业、财政、地产等接续政策展开博弈,并根据新的政策基调把握债市方向。如果稳增长发力程度超过预期,情绪层面难免会起波澜,但考虑到目前市场普遍对政策效果的弹性和持续性有所保留,即使上述利空陆续落地,收益率整体仍难打破易下难上的格局,阶段性的调整反而会创造新的参与机会。
信用债方面,预计市场会延续分化行情,筹码继续向中高等级的品种集中。在信贷需求低迷、非标等高收益资产趋势压降等因素的影响下,投资者的配置需求仍在向信用债市场溢出,今年以来“资产荒”的逻辑还无法打破。