我们详细讨论的基金定投，比较适合增量资金，那么如果我有一大笔存量资金，对一个普通投资者来说，如何去配置资产呢？

我们先看一个最简单的例子，利用50%：50%来进行股债平衡。这里的股，我们先用沪深300的全收益指数H00300来代替，这里的债，我们用企债指数000013来代替。全收益指数相对我们平均看到的价格指数，是考虑了分红的因素，更加贴合实际，不会因为分红多导致指数下跌。我们从2007年开始，配置50%沪深300全收益指数，50%企债指数，每年年底最后一个交易日再平滑一次，因为一年下来300和企债的涨跌不同，年初是50%：50%，到了年底就不是了，再平衡的理念是任何品种都不可能永远跑赢其他品种，今年涨多了，明年就可能走弱。

我们看到从2007年开始到2020年13年多来，股债平衡的结果，跑输了企债指数和300全收益，有人会问有什么好呢？即使股票平衡回撤比300全收益小，那如果我全部拿债券不是更好吗？

我们同样的方法，如果从2014年开始呢？结果6年多的年化，企债指数是6.15%，而股债平衡则是10.30%，显然如果从2014年开始，股债平衡的方案战胜了企债指数。那还有人会问，我不在乎有几年回撤大，我只要收益率高，那是不是我全部拿300全收益比股债平衡好呢？

同样的方案我们如果从2010年开始，10多年来结果股债平衡年化是5.34%，300全收益是4.33%，每年战胜了1%。

通过以上的讨论我们知道，以股债平衡为例的资产配置方案，不是追求极端的收益率最高，而是追求在任何情况下都不是最差。对于小资金的定投，我们看重的是收益率。对于大资金的资产配置，我们更看重的是风险，那么，我们最常用的衡量风险的指标，有哪几个呢？最常用的是最大回撤和夏普比例。　

最大回撤是一种极端情况，假定我们正好在一个最高价位买进这个品种，下跌最多有多少。这个指标主要是来衡量我们的极端情况的。

具体怎么计算最大回撤呢？我们以2020年7月份的沪深300指数为例，在B20这个单元格里写公式：=B20/MAX(B$2：B20)-1，B20是当天的指数，MAX（B$2:B20）是求出从月初开始到当天的收盘最大点位，这里是7月13日的4852.96，是这个月的最大值，7月13日的最小值，就是7月24日的4505.09，两者比较下跌了7.16%，就是最大回撤了。　

从最大回撤的计算我们知道，这时一种极端情况，衡量的是一个点。而且收益率高了，回撤大点也能接受，为了全面衡量整体的收益率和亏损的比例，我们引入了夏普比率。它表示每承受一单位总风险，会产生多少的超额回报。
计算公式 ( 年化收益率 - 无风险收益) / 年化收益波动率, 其中 年化收益率 = (总收益 + 1)^(365.25 / 天数) - 1, 无风险收益 =3%, 年化收益波动率 =stdev(日收益) *sqrt(250) 。

还是以2020年7月份的沪深300指数为例，总收益率=4505.59/4163.96-1=8.20%，年化收益率=（1+8.20）^（365.25/24）-1=232.02%，年化收益波动率=STDEV(D3:D20)*SQRT(250)=39.75%，最终夏普比率=（232.02%-3%）/39.75%=5.76，也就是收益是亏损比例的5.76倍，这是一个相当不错的结果，主要原因是在短期内获得了比较高的收益率，这里是为了距离方便，用了24天的数据，实际上最好要用一个牛熊周期，也就是5-7年的数据，这样才会更加准确的衡量出收益风险比例。　

另外，我们在选择品种的时候，要选择相关系数少的基金，相关系数是衡量两组数据是否相似的一个函数，最大值是100%，最小值是-100%，100%说明完全相关，-100%说明完全负相关。比如说，上证50里的50个股票，全部在沪深300的300个股票里，这两个指数的相关系数就非常大。如果我们同时选这两个指数的指数基金来做资产配置，相对来说就不是太合理。　

那么，我们选择那些品种来组成我们的资产配置呢？我们先把配置集中在通过A股基金上，首先这些基金长期是向上的，除了观察这些基金的长期表现外，我们更加看中的是一个巴菲特唯一推崇过的指标：ROE，中文叫净资产收益率。ROE的分子是收益，分母是净资产，也就是我买的单位资产一年平均能获得多少收益。虽然资产价格长期高高低低，但终归会围绕着净资产这个价值上下波动，如果我们把时间拉长到5-7年一个牛熊周期以上，那么便宜和贵的影响就会很小。

我们看申万一级28个行业从两个牛市最高点到2020年7月24日的表现，从2007年10月16日到2020年7月24日，沪深300下跌了23.34%，28个行业中表现差异非常大，医药生物、食品饮料等12个行业正收益，而采掘、钢铁等16个行业是负收益。其中涨幅超过100%的是医药生物、食品饮料、家用电器、计算机、电子、休闲服务、农林牧渔等7个行业，基本上属于2020年的医药、食品、科技三条主线。但采掘、钢铁、有色等三个行业跌幅是最大的。从2015年6月12日上一个牛市的高点算起，依然有类似的情况，最好的食品饮料上涨了129.22%。　

为什么会出现这种情况，我们仔细分析2007年10月16日、2015年6月12日、2020年7月24日这三个时点的ROE和PE，就会发行端倪。从2007年10月16日开始的跌幅最大的三个行业，采掘、钢铁、有色，当时对于的ROE分别高达19.31%、18.43%、24.53%，这些ROE，几乎是在当时28个行业最高的了。但好景不长，到了2020年7月24日，对于的ROE跌到了4.45%、6.76%、1.22%，对应的PE也基本上是下跌的，采掘的PE从90.29跌到16.69%，钢铁的PE从27.31跌到12.77%，只有有色，ROE实在太低了，导致了PE从68.53提高到183.84%，出现了典型的戴维斯双杀。　

相反，我们看食品饮料行业，2007年10月16日时的ROE并不高，11.05%小于采掘、钢铁、有色。如果我们仅仅看静态的ROE，那肯定选择的是采掘、钢铁、有色，即使看PE，当时的食品饮料PE高达109.42，远高于有色的68.53、钢铁的27.31、采掘的90.29%，而且钢铁的PE27.31还是当时28个行业里PE估值最低的。　

所以从长期表现来看，最好的行业不是PE最低的，也不是ROE最高的，而是ROE最稳定最好是长期趋势向上的，比如食品饮料，ROE从2007年10月16日的11.05%，到2015年6月12日的16.37%，再到2020年7月24日的19.51%，也难怪成为表现最好的行业。　

另外还有一些行业，虽然目前的ROE很高，但周期性还是很强的，最典型的是农林牧渔，虽然现在的ROE高达20.32%，是28个行业里目前最高的，甚至超过了食品饮料，但这个高ROE是前期猪瘟导致的肉价上涨，利好头部企业，这种趋势是否还会延续，需要打个问号。　

而医药这个行业，虽然目前整个行业的ROE并不高，但内部分化还是相当严重，部分头部企业的业绩表现在疫情阶段非常不错，预期ROE提升，所以市场给出了较高的评价。　

而像银行、地产这些行业，目前的表现并不佳，而且ROE也有缓慢下滑趋势，但毕竟数据并不低，银行的PE从2007年10月16日的43.82跌到今天的5.75，地产的PE从101.98跌到10.79，不仅是历史上几乎最低的，而且也是28个行业里几乎最低的，也就是说这样的估值不管纵向还是横向比较都几乎是最低的。不说估值恢复，就是业绩也能拉动价格。　

除了食品、医药、银行、地产外，我们还看好两个板块，一个是在境外上市的我们大量的互联网企业，比如阿里、腾讯、美团、拼多多、百度、网易等，这些企业当时因为盈利没达到上市要求，还有一些企业要求的同股不同权的要求有悖当时的政策规定，只能在美国和香港等境外上市，当然现在修改了政策后将来会出现回归A股，但目前主要的互联网企业还是在境外，这些企业具有的互联网特性，给A股带来了活力。另外像阿里的ROE高达20%以上，PE也只有30多；腾讯的ROE也是在20%以上，PE是48左右，相对A股的互联网企业，性价比还是非常不错的。　

另外一个板块就是美国的纳指，其头部企业苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书，都是面对最终消费者的互联网企业，具有极低的边际成本，赚的是全世界人民的钱，虽然今年受疫情影响，但调整后不断创出历史新高。目前的ROE高达23.56%，而PE也就是32倍。

作为一个例子（仅仅举例，不是推荐），我们从2016年开始选取了食品、医药、银行、地产、主动型基金、债券基金、中概股基金和纳指100基金8个不同类型的基金做了一个资产组合，虽然银行、地产和债券基金跑输了同期的沪深300全收益指数，但作为一种资产配置，过去的跑输不一定代表将来，况且债券基金本来就不指望跑赢沪深300，但经过这样的组合，我们看到4年多来年化收益率高达12.81%，是300全收益指数的2倍，但即使这样，在2019年、2017年这两年沪深300指数比较好的时候，组合略微跑输了指数，但在2018年的大熊市年份，虽然也下跌了14.11%，但和指数下跌23.64%相比是大大缩小了。　

所以我们说，资产配置的最主要的目的不是获取更高的收益，而是获取更加稳定的收益。而且这个选择也是当时基于对ROE和PE估值的未来的判断做出的选择，事后看不一定完美。但作为一个资产配置的例子，来说明靠选择配置来长期战胜沪深300是可行的。另外，这里只涉及到A股的基金品种，没有涉及到房产、保险、黄金等。只是作为一个例子拿出来讨论。