在基金吧中,笔者经常看到基友们关于市场风格的探讨。事实上,在A股的很多时间段,市场风格属性会非常强,例如2015年的小盘成长风格、2016年和2017年的大盘价值风格。
这个世界本身着充满超预期的因素,虽然谁也不能准确预判未来,但我们仍然可以依靠一些核心的变量,去做一些简单判断来辅助我们的投资。
1、经济的基本面对市场风格有一定的影响
长期来看,上市公司盈利趋势是影响市场风格的核心因素。基本面状况决定股价涨跌,盈利趋势的分化是可能是风格切换的分水岭。
经济数据好转时利于大盘价值风格,2016年和2017年价值风格明显占优。在经济周期上行区间,市场主要驱动因素是盈利。
这轮盈利改善左侧底回升始于2016 年二季度,一直到2017年底,全部A股归属母公司净利润同比增速从-5.05%回升至 18.07%。(数据来源:东方财富Choice数据
因为大盘价值股整体偏金融、周期性行业,大市值股票相对小市值有更确定的盈利效应,进而反应到二者的相对收益上。
从2016年到2017年年末,大盘指数在多数时间里跑赢小盘指数,但在2018年两者关系弱化。
2018年,经济开始进入回落阶段,全部A股18Q3/18Q2 归属母公司净利同比为10.37 %/13.75%,相比2017年下降明显。告别了2017年指数低波动高收益的阶段,迎来的是2018年指数持续下行的艰苦时期。
在衰退压力的后期,随着政策利好不断释放,经济新动能不断累积,未来两到三年成长风格或许会逐渐占据优势。
目前,对2019年的主流预期是经济下行周期 宽松货币环境,市场可能会偏好行业周期性偏弱的中小市值公司。
这些公司主要集中在可选消费和科技领域,此类公司业绩久期较长,对现金流的预期更多的在未来,而经济下行更多影响的是当期业绩,同时折现率的下降又会提升股票的内在价值。
从下面指数基金的对比图可以看到,2019年来市场的风险偏好已经明显提升。这表现为代表中盘成长风格的天弘中证500指数基金,跑赢了代表大盘风格的天弘上证50指数基金和天弘沪深300指数基金;
成长风格的行业指数基金表现更为明显,天弘中证计算机指数基金今年来已经取得了6.5%的收益,天弘中证电子指数基金取得了4.36%的收益。
(数据来源:天天基金网;截止日期:2019年1月11日)
2、政策方面
(1)利好政策持续出台
2018年10月份以来,证监会连续发布并购重组相关配融、借壳的宽松政策,以及鼓励回购的政策。
历史上并购重组活跃程度与中小公司股票涨幅较为相关,事实上2013-2015年创业板牛市的一个重要背景就是14年初并购重组相关政策逐渐放宽,外延式并购助推了创业板盈利增速上行。
并购重组的放开对于激发市场活力、缓解上市公司资金压力具有积极的作用,同时中小公司通过回购增加了诸多稳定公司股价、增厚每股收益的资本运作手段。
此外,国家致力于加快新旧动能的转换,未来推出科创板,有望继续推升市场对科技创新类企业的风险偏好。
(2)宽松的货币政策
1月4日,央行放出消息,中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点。宽松的货币政策,将使市场流动性不断改善。一般而言,如果市场资金由少转多,流动性由紧转松,那么小盘股更容易先上涨。
政策出台有助于悲观预期的修复和改善,市场也将在这一阶段表现出风险偏好提升,短期中小市值公司或存在博弈机会。流动性与监管都转向有利于成长风格,优质成长股弹性更大。
中期角度看,货币政策对实体经济的传达具有滞后效应,需要等待这些政策真正从改善风险偏好逐步转换到对企业盈利的改善,这样市场所期待的市场真正复苏,才有可能出现。
3、时间上的轮动
我们以上证50指数作为大盘价值风格的代表,以中证500指数作为代表中盘成长风格的代表,计算两者过去11年里单个年度的收益差。可以发现,这两者之间存在着“事不过三”的年度效应。
在2008年、2009年和2010年都是中证500指数具有超额收益,这一现象在2011年发生逆转;
而在过去三年,市场整体价值风格占优,各种中长期因素皆指向偏价值风格。成长股在盈利方面的下滑,使其股价遭遇了大幅下跌。
目前看,由于中证500指数、创业板指数估值调整充分,成长风格的指数基金如天弘中证500指数基金、天弘创业板指数基金在时间周期上存在着逆转的可能。
申万宏源研究显示,从行业上看,没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五,除了2001-2003年的汽车和2004-2005年的白酒(细化到三级)。如果连续两年涨幅均为前五的申万一级行业,第三年行业涨幅大概率在后五名。
近三年,排名靠后的为计算机、传媒和军工行业。当然,排名靠后的行业下一年能否反转还要取决于ROE是否改善。
4、估值
从估值来看,2019年1月11日,上证50指数的PE(TTM)为8.64 倍,历史分位数为12%;中证500指数的PE(TTM)为16.92 倍,历史分位数为0%;创业板指 PE(TTM)为28.79 倍,历史分位数为12%。与历史相比,三者均处于极度低估状态。
价值与成长的风格轮动,可能源自于两者的估值差异,因为从长期来看,资产价格的估值有向均值回复的特性。
当前,上证50与中证500指数的估值比为0.51,上证 50与创业板指估值比为0.30,两者均处于2010年以来高位,这种相对估值处于区间极值往往容易促成风格切换。
(数据来源:东方财富Choice数据;截止日期:2019年1月11日)
(数据来源:东方财富Choice数据;截止日期:2019年1月11日)
估值方面,成长股的绝对估值和相对估值均调整较充分,已具备长期配置价值。
长期而言,股市的估值将向均衡水平靠拢,投资者能获得的预期回报与其进入股市时候的估值有莫大的关联,在估值较低时入市,所能获得的平均年化回报会比较高。
无论是看好价值,还是成长,从确保理念的贯彻执行角度看,投资主动管理型基金有一定的风险,因为会存在风格漂移问题。
因此,投资费率低的被动指数型基金可以作为首选策略,我们可以选择买入在指数产品上布局多的基金公司旗下的指数基金,这样未来可以方便我们做指数基金间的超级转换操作。
目前,天弘基金已经是业内公认的费率低、指数基金布局广的基金公司,三年多来积累了近800万客户,深受基民欢迎。
天弘基金旗下共有指数基金11只(A、C类合并计算),宽基对应的指数有上证50、沪深300、中证500、中证800、创业板,窄基对应的指数则有中证医药、中证证券保险、中证银行、中证食品饮料、中证计算机、中证电子。
价值型投资和成长型投资之间没有明确的界限,两者均要求我们应对未来,即使是价值投资也不可避免。
因此,以合理的价格买入成长风格的指数基金,是我们对价值的敬意。
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