11 月新增社融 1.52 万亿略超预期，主要得益于债券市场回暖，企业债券融资及ABS放量边际支撑，但非标继续萎缩，低迷的新增人民币贷款决定了社融下行趋势未变，实体融资需求仍然低迷，银行层面“扩信用”尚存一定时滞。

经济下行压力渐重，叠加对明年银行净息差下滑、资产质量的极度悲观假设，银行板块整体估值再次反转下行，并在本周跌至7 月估值最低点，PB 市净率达 0.77。

复盘 2018 年，在内外不确定下市场整体走弱，银行板块凭借基本面相对稳定，总体好于大盘，并在 7 月初探明估值底部后，迎来反弹累积上涨超 12%；与其他行业相比，全年收益位居第二，仅次于休闲服务。

展望 2019 年，随着近期推动信用投放的各项政策陆续出台，小微、民营企业融资能否支持信用扩张成为期待，预计2019 年二季度后将逐渐见效，有望驱动银行板块估值修复。

同时在明确地方政府隐性债务的边界后，上马基建项目仍是短期较快拉动信用投放的方法。因此，破解信用传导难、增加资金有效需求，将决定银行投资行情是否有反转基础！

从业绩角度看

经济承压、周期息差下行不意味着盈利能力必然下降，资产质量稳定可控有望保持盈利稳健。

一方面，尽管净息差长期步入下行通道，主要是贷款利率上行空间与同业市场利率下探空间有限，但短期来看，银行资产负债调整空间较大，受益于同业负债利率（成本）下降，和零售资产相对高收益支持，2019年同业负债占比高、零售能力强的股份制银行优势明显。

另一方面，对于市场担忧的不良率而言，工业企业利息保障倍数虽在回落，但仍处较高水平，政策托底对冲下，大幅下降概率不大，2019 全年有望保持相对稳定或平缓下行。同时，理财子公司办法出台对银行具有多重利好，股票投资有望成为新超额收益配置渠道。

从估值角度看

目前，银行板块估值处于 10 年来历史最低水平，市场的观望和摇摆情绪较为浓厚，隐含了对经济前景、资产质量的极端悲观预期，但后续估值易上难下极具吸引力。

尽管明年经济下行压力下，板块景气度有所趋弱，但从“宽货币” 到“宽信用”的迈进中，有效需求的回暖仍是看点。

即使宽信用政策效果低于预期，全行业普遍10%以上的ROE所带来净资产快速积累，银行股“低估值+高股息率+相对稳健业绩”的投资逻辑亦可带来丰厚的绝对收益。因此，银行板块在当前时点仍具有配置价值！

指数工具介绍：

中证银行指数，指数代码399986.SZ，目前选取中证全指样本股中26只银行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现

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