2022年伊始,中央准确地判断了彼时的经济形势,认为国内经济面临供给冲击、需求下行、预期转弱等三重压力,并陆续采取了一系列的稳增长措施。A股市场对此举的反应也比较强烈,稳增长的主线获得了较好的表现,而相应的高估值板块在冗余流动性的边际压力下出现了较大的调整。
二季度由于疫情在一些核心城市反复出现,对国内经济造成了较大的冲击。在此背景之下,货币政策进一步宽松,社融数据再次高增,使得市场资金比较充裕,但结构上以短期信贷为主,因此对二级市场构成了流动性层面的利好。市场在经历过一季度的大幅下跌之后,迎来了强劲反弹,前期跌幅较大而基本面预期相对较好的板块出现了明显的上涨。尤其是在上海疫情逐步得到控制的5、6月份,在复工复产的预期下,在促消费政策的刺激下,以新能源汽车为代表的消费、出行等板块涨幅明显。与此同时,前期表现抗跌的防御性板块,例如地产、银行、建筑等板块表现低迷。
在我们的整体框架下,尽管四月下旬成长性板块调整到了一个初步具备投资吸引力的估值水平,但依然缺乏足够的安全边际来确保我们做较大仓位的投资。我们在地产行业表现较好的阶段做了小幅的减仓,并且配置了少量的成长性与估值匹配的消费、成长类股票以及港股互联网板块,但总体仓位结构变化并不明显,因而在整个市场反弹过程中,我们是明显落后于市场的。