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周五两市开盘大幅低开，题材股重挫，截止发稿，上证指数下跌7.28%，报4197.15点；深成指跌8.37%，报14378.79点；创业板跌8.99%，报2917.91点。两市1900多只股票跌停。
盘面上，板块全线下挫，电子信息、高速公路、贸易等板块跌幅较大。
分析人士表示，牛市行情并没有结束，短期做空力量宣泄完毕之后，股指仍会继续上行。
昨日，虽然有多个重量级利好护航，但沪深两市股指午后仍然大幅杀跌，恐慌情绪再度扩散，这种反常的盘面表现较为少见。机构分析认为，有三方面值得注意：一是回踩前低，有利于砸出调整底部，也可为后市上涨腾出空间；二是趁人心不稳之际，再度获取廉价筹码；再则就是展示一步二回头的走势，以迎合政策的慢牛意图。如此，投资者往往挺过前波杀跌，却更容易在此处交出廉价筹码。
在剧烈波动中，不少投资者开始怀疑，牛市是不是已经结束？
国信证券策略分析师朱俊春称，后市或者盘整或者新低(还有一波杀伤)，这个可能有分歧，但是抄底的人心显然散了。本周没到反攻的时候。什么时候反攻，且需要依赖积极因素的发酵。调整不充分，即便有个利好政策(比如银行业贷存比取消)，仍然上攻乏力。积极因素的发酵是个慢性过程，我们期待国企改革，期待中报行情，这两个东西均指向7月上中旬，但都是从局部向整体的扩散，急不得。
站在中期角度，长城证券坚定地认为本轮牛市并没有结束，下半年有很大的概率会从全面性牛市向结构性牛市过渡。结构性牛市并非否认指数不会创新高，而这种市场对于投资者而言，更重要的是持仓的结构，长城证券认为未来可能会出现类似2007年“5·30”后的大幅分化，部分个股持续上涨，指数创新高，但很多个股不再创出新高。所以大的策略是利用反弹积极调整持仓结构，顺应下半年可能的风向变化。
“国企改革相关股票很有可能成为下半年贯穿全年的投资机会。”安信证券首席策略分析师徐彪在昨天召开的2015中期策略会上表示，今年下半年A股市场很有可能创出历史新高，这个过程是建立在投资者相信这是一轮群众运动式的类似2007年这样一轮大牛市的基础之上。
而作为安信证券研究超级王牌的高善文也在中期策略会上表示，今年以来，A股市场的推动越来越多地从基本面的驱动转向了资金的驱动，转向了博弈与筹码的争夺。资金供应的松紧，筹码供应的多少，以及对于未来合理的想象，三者共同构成了驱动力量，在截至今年年底的一段时间里，这种格局不会出现根本性的变化。另外，今年年底前，货币紧缩风险非常小，筹码供应尚不会井喷，牛市结束的迹象非常不明确，在这期间题材及板块概念等将持续刺激股市上涨。
目前操作上，不可重仓满仓，目前做好低吸高抛计划，招商证券认为，中级调整往往是牛市当中风格转换的节点。看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料、家电以及周期类的建材、有色、煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹股更值得关注。【点击查看原文】
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再提“三个麻烦事儿”
我们在6月17日的2015年中期宏观报告《建设罗马的第二天》中指出，在中国经济转型进入到当前阶段以后，有三个问题摆在我们面前：
资金具有短期性，但转型具有长期性，这两者的矛盾会带来市场的波动；
增量资金中“借来”的钱比例很高、而转型的不确定性很大，因此股市火爆对资产负债表的贡献并非必然是正面的；
政府近期在在股、债 银行贷款这两个市场之间的平衡，可能意味着政府对于股市的态度阶段性出现变化。
在今天的这篇思考中，我们想再谈一谈第二个问题，即股市的增量资金的问题。
本轮增量资金的特征：杠杆化、顺周期、不稳定
金融危机之后，依靠股市上涨完成了居民端资产负债表的修复，似乎成为了许多国家的通用做法。一方面，居民降低地产投资，导致按揭贷款带来的负债扩张速度减缓，另一方面，居民将资金投入股市，带动了企业运营资金的扩张。随着中国地产市场供需拐点出现，中国居民资金从房市转向股市的配置，也似乎具有必然性。然而，除了居民自由资金之外，两融、配资等新现象的出现，使得居民向股市配置的资金，还被这类杠杆类工具进行了放大。其正面的意义在于，在资金流入的过程中，涌入股市的资金被放大，当股票估值快速上涨后，这种溢出效应带动了全民创业的加速。然而，负面的影响在于，杠杆型资金来源的不确定性，使得资金顺周期的特征被放大。近期，随着股市的调整，增量资金的这种顺周期性“退潮”的风险在加大。
消失的回购：融资炒股的钱从哪儿来？
两融是借钱炒股的一个来源。但除此之外，一个值得注意的现象是，尽管银行间债券市场在进入2015年之后表现的不温不火，但过去六个月中银行间回购出现急速的升温。6月份银行间质押式回购日均成交量1.9 万亿，较2014年12月(1万亿)、2013年12月(6300亿)分别上升了 99%和206%。从资金的供给端来说，由于央行进行了降准、MLF等放松操作，导致资金价格下降是一个原因。然而从银行的资金运用来看，无论是实体经济(如投资)相关的贷款、还是债券市场，都没有出现明显升温的迹象。银行相互拆借变多、但资金运用端又没有投向债市、投资相关的贷款，我们认为这部分资金很可能通过打新、配资等方式进入了股权市场。【点击查看原文】
改革主题绩优基金一览
安信证券昨日召开中期投资策略会，其首席经济学家高善文表示，今年以来股市的驱动更多转向博弈特征，从博弈的角度看，今年年底前，货币紧缩风险非常小，筹码供应尚不会井喷，主题概念依然刺激股市上涨，牛市结束迹象不明显。
其实，进入6月以来，多家券商发布了中期策略，对于下半年的市场，大部分券商都认为牛市尚未结束，但三季度末或现一定变数。
牛市尚未结束
高善文认为，现在的经济非常困难，也许是今年年底、明年年初，财政冲击的影响很可能会基本上吸收完，经济会重新恢复到一个增长的轨道上。今年以来，A股市场的推动越来越多地从基本面的驱动转向了资金的驱动，转向了博弈与筹码的争夺。资金供应的松紧，筹码供应的多少，以及对于未来合理的想象，三者共同构成了驱动力量，在今年年底一段时间里面，这种格局不会出现根本性的变化。
名为《风展红旗如画》的国泰君安中期策略报告认为，下半年政策利率和流动性的进一步宽松已经不是可选项，而是必然的结果。未来三个月可能是政策观察的窗口。如果放缓加速，三季度末将有必要启动大幅度的强宽松。
平安证券指出，从居民财富分布与资金流通渠道两个视角看，大类资产偏向股权的趋势尚在途中，粗略测算增量入市资金仍有3-4万亿的规模，当前股权资产低洼的修复已经完成，后续上行更多是未来乐观预期的体现。
兴业证券认为下半年牛市换挡进入第二阶段的“养精蓄锐”，换挡因素包括股市政策防止过快形成资产价格泡沫：去融资杠杆、注册制等；筹码供给压力上升；消化透支的预期，非基本面驱动的牛市一年半左右是道坎。
三季度末或现阶段性风险
国泰君安上调上证综指在三季度的目标到5000点，上调创业板指数的目标到4000点，认为“强宽松”是市场风格转变的时点，估计这一时点可能在三季度末、四季度初，受益于“强宽松”，风格转变时点之后首选配置银行和其他高Beta行业。
平安证券较为乐观，预测下半年上证指数运行中枢应会在6000点-8000点范围，在市场节奏上，倾向于市场会上演两轮攻势，一次在仲夏，一次在冬至，而不确定性时点或是在深秋。
海通证券也认为，市场阶段性风险来自管理层调控股市，风格阶段性摇摆源于政策催化的主题爆发，参考过去多在三季度末及之后。
国元证券的基调是改革不休，趋势不止。但同时认为由于上半年仓位、杠杆、品种配置等因素基本上发展到极致，下半年的行情，市场的风格或许不再单一。
传统、成长均有机会
海通证券认为，下半年转型的成长是主战场，如技术渗透的互联网 、政策驱动的中国制造、人口周期的医疗健康；主板机会来自政策催化、是辅战场，如国企改革、大上海。
平安证券建议关注三条主线，包括政策风口下的周期蓝筹，经济转型与实体创新浪潮下的成长，基于牛市交易特征的滞涨板块补涨机会。强调下半年可能是国企改革最大的投资窗口。
兴业证券则认为要做有催化剂的价值股的波段，如一带一路、混改等，并精选创新型、整合型、延伸型的成长股，如次新股、互联网 、中国制造2025等。
国泰君安首席策略分析师乔永远建议投资者在三季度继续侧重成长性公司及传统转型公司的机会，中国制造2025是成长的大风口，建议沿智能制造、工业互联网、应用端三个领域进行配置。同时，市场风险偏好提升使得次新股板块集中受益，也是推荐的方向。
国元证券则提出，目前股市已经有了较为明显的泡沫，对于估值泡沫的化解，需要盈利的提升，新兴产业可以自我化解，传统型行业由于需求不足的原因，其业绩对估值的化解，更可能用物价回暖的方式来实现，因此把握物价回升的主线是寻找传统型行业投资机会的一个思路，如有色、钢铁、化工等。【点击查看原文】
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