中银证券建材行业事件点评：“第三支箭”如期落地，建材预期再改善

“第三支箭”如期落地，建材预期再改善

证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。我们认为此事件对建材行业影响在三：1.房企资金链改善，建材的坏账风险或相对减轻，现金流或能好转；2.大B端建材或能恢复弹性；3.大B端修复后，B端对C端的挤压或减轻，C端亦能迎接修复。

“第三支箭”如期而至，地产融资再放宽。证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行。一、恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；二、恢复上市房企和涉房上市公司再融资；三、调整完善房地产企业境外市场上市政策；四、进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；五、积极发挥私募股权投资基金作用。印证了易会满主席在金融街论坛年会上支持实施改善优质房企资产负债表计划的相关表态。11月以来地产融资已三箭齐发。地产三支箭分别是信贷、债券、股权。11月初交易商协会推进并扩大民营企业债券融资支持工具是第二支箭（债券）；上周中农建交工邮六大行分别向万科、金地、绿城、保利、龙湖、碧桂园、美的置业等房企提供意向性融资额度是第一支箭（信贷）；证监会表态优化股权融资则是第三支箭（股权）。一个月内三箭齐发，地产融资政策宽松已基本落到实处。三箭齐发意味着地产宽松政策大方向持续，具体内容从“保销售”、“保交楼”传导到了“保融资”、“保市场主体”或更能稳定居民购房预期，促进地产销售恢复。

对建材链条的影响主要在三。1.房企融资恢复，资金链改善，偿债能力能够有所增强。前期建材行业暴露的应收账款坏账风险或能够相应减轻，未来建材板块计提减值规模或缩小，甚至能有冲回，行业现金流或能改善。2.地产融资恢复带动购房预期改善，销售恢复后，大B端建材龙头或能从持续的压力中恢复，表现出业绩和估值的双重弹性。3.大B端修复后，B端对C端的挤压或能够减轻，C端亦能迎接竞争减弱带来的修复。另外，行业经历两年的承压出清，此轮恢复后或能表现出“剩者为王”带来的集中度提升。

仍应注意此轮行情博弈的本质并未改变。本轮行情的博弈的本质仍然在于两点：1.持续承压下低估值修复；2.政策带来的强修复预期与仍然弱势的现实之间的博弈。此轮政策宽松对建材行业的业绩、现金流的影响如何传导仍存在不确定性。另外需注意：1.三箭齐发后，地产政策进一步宽松的余量已逐渐减小，若此轮政策仍不能带来地产销售的恢复，后续承压或更久。2.压制地产销售的三大因素在于居民收入预期、房价增长预期、房屋竣工交付预期，这三大预期的不确定性若不能消散，地产销售恢复节奏仍将较为缓慢。

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