近两年打新基金“圈”了蛮多粉丝，股市变脸太快，还是打新这面“红旗”不倒。

　　不过，关于持有打新基金的体验，基友们有很多问题，比如：

　　打新收益怎么这么低，还不如货币基金？

　　不是说打新吗，为什么近期会亏损？

　　如何挑选打新基金？

　　笔者看到上海证券一篇研报，觉得把打新基金的问题讲清楚了，一起分享给基友。

　　以下上海证券原文(有删减)。

　　2016年打新概况：

　　2016年，A股市场有 175 只新股上市，共1705只基金参与过打新(数量较 2015 年上升 164.49%)，50%的基金参与申购了近半数以上新股，30%的基金参与过8 成数量的新股申购。

　　据统计，2016年1月1日至12月15日间发行的149 只新股上市至开板平均涨停13.46 次，即平均上涨了351.93%。

　　从数据上来看，2016 年A类投资者(包括公募基金)的配售率几乎是网下整体配售率的 2 倍。2016 年全年A 类机构中签率为万分之2.3，各新股平均顶格网下申购数量为 7036 万股，这意味这公募基金只要顶格申购每次打新平均能收获1.61 万股的新股。

　　笔者点评：两个意思——新股收益好；打新基金中签率高。但这并不等于打新基金收益像传说中的“神乎其神”，因为——

　　打新贡献的收益率理论最高水平为 6%左右。

　　2016年积极参与 80%以上新股申购、基金业绩稳健的“打新基金”有42 只(成立满一年，剔除保本基金、股票多空基金，以下同)。这些基金今年以来均取得了正收益，收益率区间在0-5.5%之间(剔除异常净值波动)。

　　打新策略的收益稳定性突出，但其可获得的总收益空间有限。假设单只基金获得 2016 年每个新股的网下的顶格配售，并在第一个开板之后卖出，理论上全年最多能获取共计2800 万左右的无风险收益。

　　从收益率角度来看，考虑法规规定基金新股申购市值不能超过基金规模，假设规模在 0.5 亿元、1亿元、1.5 亿元、3亿元的基金(假定全年规模稳定)，均获得每个新股最大可配售额或市值匹配的配售额，则单纯的打新策略最高能为上述基金贡献年度收益率为 6.21%、5.95%、5.39%和 3.99%。

　　值得关注的是，尽管0.5亿规模基金理论打新收益率最高，但是为了满足打新的股票底仓要求，将变成满仓股票的股票基金，整个投资组合面临完全的股市风险暴露。

　　剔除“打新基金”平均管理费、托管费的成本，理论上打新策略能为3亿规模以内的基金贡献的收益率在 2.5%-5%之间，规模更大的基金则收益率将进一步被稀释。从这个角度来看，少数“打新基金”收取1.2%的管理费用，对于基金收益的侵蚀会较大。

　　笔者点评：打新贡献的收益率理论最高水平为6%左右——不要期待买入打新基金能获得与新股上市后涨幅相等的收益，比如新股上市后平均涨幅为351.93%，打新基金的实际收益没这么“蛊惑人心”。

　　打新基金的规模会稀释打新收益，而股票底仓、债券投资也对打新基金整体收益有影响；比如四季度债市调整，很多以“债券+打新”策略的打新基金净值较大回辙。另外，每天照收不误的管理费会使本来不高的打新收益再打折扣。

　　要不要买打新基金，基友们事先需考虑清楚——理论上打新收益一年大致6%，股票、债券投资会增强或减弱打新基金的整体收益。

　　如果要买打新基金——

　　打新基金多大的规模最合适？

　　基金规模对 “打新基金”的主要影响有：

　　一是在“打新基金”股票底仓金额相对固定的情况下，规模越大的基金，“打新”收益增强的效果越为稀薄。

　　从实际表现来看，2016年度收益率排名前 1/3 的“打新”基金，收益率在2.5%以上，平均规模为9.57 亿元；而收益率排名后 1/3 的“打新”基金，收益率在2%以下，平均规模为17.40亿元。2016 年债券基金平均收益率 0.15%，上述“打新基金”的收益差别或可以一定程度上体现，规模对于打新贡献的摊薄影响。

　　二是网下打新对基金股票底仓要求有日渐提高的趋势，规模过小不利于基金充分参与打新，也不利于分散股票投资风险。

　　过去一年中，只需配置 6000 万元股票市值底仓(3000万元沪市市值加 3000 万元深市市值)可以参与绝大部分新股申购，但日前新股底仓标准提升至 5000 万元的情况增多。这意味着资产规模较小的打新基金将面临着可参与的打新标的减少的困境。

　　另一方面，如果一只基金总规模过小，则股票底仓占比将很高，使得基金难以分散股票投资风险，或必须被动进行增减仓波段操作，从而为基金带来额外的风险。例如，假设基金仅1亿资产规模，则底仓 6000 万股票占比基金60%仓位，当股市发生较大幅度波动时带来的影响将远大于新股收益。

　　所以，“打新基金”理想的规模为6 亿至 12 亿左右。

　　理论上，如果基金只持有 6000 万股票底仓以参与打新，同时将股票仓位长期控制在5%左右，则基金理想规模为 12 亿元。

　　因此，投资者在考虑“打新基金”规模时，可以优先考虑6 亿元至 12 亿元规模区间的“打新基金”，以及根据自身风险偏好进行适当调整。

　　6 亿元及以下规模的“打新基金”，打新策略对这些基金的收益增强贡献相对较大，但也会面临额外的风险：一是基金将参与打新前后股票底仓可能超过 10%的风险，如果频繁参与所有新股投资，可能实质上形成长期超过10%的股票持仓，使得投资组合本身的股市风险敞口较大；二是基金需要在预备股票底仓和控制股票持仓风险之间进行平衡，增加波段调整股票底仓的操作，带来额外的择时影响。

　　12亿及以上规模的“打新基金”，能够较充分参与打新，但是打新收益相对基金较大的规模贡献甚微，债券资产将决定基金的风险收益表现。如以12亿规模为例，2016年全部顶格获配计算，打新贡献收益率约2.3%。

　　相应，如果预期未来网下配售底仓升至5000万的新股增多，则两市至少需预备合计1亿元股票底仓。以股票持仓控制在 5%左右的基金而言，则基金规模需达到20 亿元。对于这样规模的基金，要提升整体收益率无疑需要更多打新的机会。

　　如果未来随着行情变化新股收益下降或新股发行减少或配额进一步走低， “打新基金”收益率的吸引力将大大减少。在此情况下，中小投资者需警惕“打新基金”发生较大的规模异动，尤其是机构退出、巨额赎回带来净值异常波动风险，以及小微基金未来存续运作风险。

　　点评：建议选择规模6亿以上、20亿以下的打新基金，其次再考虑基金公司综合投资实力。

　　附：