“巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估。”沃伦巴菲特曾如是说。 在中国A股市场上，自2021年以来受集采、“实体清单”、大市疲弱等因素影响，医药板块持续演绎了一波杀估值行情。据Wind统计，截至2022年3月16日，申万医药生物指数市盈率PE(TTM)29.73倍，低于最近10年93%的时间；相比于沪深300的估值溢价率也处于近10年的低位。 鉴于长期的高成长性，医药生物行业目前的估值吸引力较高。立足当下，或许是时候去关注优秀的医药投资人和他们的“作品”了。来自大成基金的杨挺便是晓资管重点在关注的一位基金经理。他管理的大成健康产业，近一年、近两年收益率分别为12%、112%，均居同类第一。（截至2021年12月31日，银河证券） 杨挺坚定看好中国医药行业的长期发展前景。他认为,过去A股投资忽略了医药的工业属性，因为中国的医药工业过去乏善可陈，而这状况如今已明显变化。杨挺在近期直播中表示：自己做投资就要是从医药制造业的角度出发，寻找医药工业崛起的投资机会，这也是他穿越市场迷雾的信心所在。 证券投资市场上，要想保持长期的可持续收益，专注和专业的素质必不可少。 巴菲特曾说，每一位投资者都会犯错误，但是通过把自己限制在相对较少，易于理解的行业中，一个聪明伶俐，见多识广和认真刻苦的人就可以以相当的精度判断投资风险。 医药行业门类繁杂，专业投资门槛又高，杨挺能够在这一领域脱颖而出，很大程度是科班出身+长期深耕其中使然。 从研究员转身基金经理后，他的研究经验运用到了实战中，并在市场的牛熊转换中将自身的感悟进行了调整、修正及升级，最终形成了契合自己性格的、穿越牛熊的一套投资理念：基于基本面的研究，寻找行业环境周期和企业经营周期形成共振的公司；且在较长的时间周期上，伴随具备成长性的公司一起成长。 当这样的理念指导投资时，他坚持在医药科技超长赛道挖掘低估值成长股，基于公司的长期成长趋势出发，聚焦阿尔法，追求绝对收益。 随着时间的拉长，杨挺交出了一份令人满意的答卷。他在管基金四只，其中三只管理期限逾1年，分别是大成正向回报、大成健康产业、大成价值增长。这三只基金最近三年业绩悉数翻倍，其中代表产品——大成健康产业在2020年跟上了医药结构性牛市步伐，上涨了88.9%，2021年在医药结构性熊市中逆市上涨12.30%，使得近一年、近两年业绩排名均为同类第一。（数据来源：Wind，排名数据来自银河证券，截至2021/12/31） 杨挺目前在管产品业绩情况
在主流的价值投资理念中，“均值回归”是其中非常重要的一点。为此，在很多投资大师看来，好机会时常是跌出来的。
公开资料显示，杨挺是天津大学制药工程系硕士，2008年进入广发证券担任医药研究员。2012年加入大成基金后，立足医药行业研究的同时，进一步拓展了与医药相关联领域的涉猎。2014年6月起任大成健康产业基金经理。从卖方到买方，他14年深耕医药行业，对该行业的演变和商业模式逐渐理解深刻。
数据来源：大成正向回报、大成健康产业业绩数据来自各基金2021年第4季度报告，沪深300收益率来自Wind,数据截至2021/12/31。
数据来源：大成正向回报、大成健康产业业绩数据来自各基金2021年第4季度报告，沪深300收益率来自Wind,数据截至2021/12/31。
有道是宝剑锋从磨砺出，成功的专业投资者们一路走来均经历了无数的市场考验。他们也曾走过弯路，但在过程中进行了纠错，最终将投资理念进行完善、升级和迭代。杨挺的情况也是如此。
杨挺曾表示：“我的大部分经验都是从吃亏而来的。其实投资就是从自信满满到不断试错，然后总结出一些市场规律，这是一个长期的过程。”
杨挺2008年入行，随即遇上2009~2010年的一轮小牛市。彼时，受益医保招标的医药股成了领涨板块之一。期间，他向公司推荐了一些牛股。
“回头看，并不是我发现了这些公司，只是坐在2009年的医药风口上，是风吹到了我推介的这些个股上，然后就见证了股价飙升。”
时光转瞬即逝，2013年医保结余不足，控费被提升日程。结果过去十年很多中药公司市值都没有上涨，可能甚至还下跌了。一直到着新冠疫情的来临，有的公司才再度逢春。
牛市时，牛股满天飞。但当市场变盘后，走向较长时间的低迷过程中，行情的疲弱对投资者的选股能力提出了苛刻的要求。而这样的经验教训，却让杨挺十分受用。在板块连续下跌的过程中，杨挺外出调研得更勤了，且几乎一个不落地参与了行业内重要的电话会议。对他来说，越是弱市，就越应该具备去伪存真的能力。
随着医药改革的深入推进，杨挺发现，这些年，很多过去以擅长经销或渠道见长的医药公司都陨落了。
市场让杨挺快速成长，也让他意识到时代的变迁或者说时代的趋势才是最应该注重的红利，它对于医药行业的影响或超过绝大部分管理层、资源禀赋等因素。换个角度理解，投资最大的风险，就是对于时代和趋势的误判。
02 选股逻辑：行业与公司点面结合
翻阅大成健康产业2021年的几份公开定期报告，我们可以发现这只基金的前十大重仓股并不是市场耳熟能详的“医药茅”，而是偏向诊断和制药，但这并不影响这只基金近年脱颖而出。
具体到选股逻辑，杨挺透露自己从细分行业和公司两条路线点面结合，甄选优质成长个股。他认为行业分析和公司分析应该同步进行，他坚持基于基本面研究寻找行业环境周期和企业经营周期形成共振的公司，自上而下寻找景气度上升的细分行业，自下而上比较出经营质量优质的公司。
杨挺主要通过对企业的核心竞争力、盈利模式、股权和团队、竞争结构等维度展开深入分析，他偏好长期，追求投资的确定性，要求合理配置资源。他曾在直播时表示：“希望能在行业和公司自身历史上得到关键点的验证，即使可能会因此付出一些时间和价格的成本。”
从业绩归因的角度分析，杨挺的超额收益很大程度缘于选股，即精选了优质公司后，淡化择时，长期持有。
“目前我很少做仓位择时。”杨挺在公开采访中表示，自己在职业早期，也喜欢通过对于市场的判断去做仓位调整，后来回溯发现几乎是无效甚至是负效应，所以摒弃了。“我几乎很少因为判断市场的好坏去做仓位上变动。主要以提升选股的标准去增加持仓的正确率来降低波动。”
2022年以来，A股市场震荡调整，医药板块也跌宕起伏。时至今日，杨挺表示，对医药板块并不悲观。
对于医药行业，杨挺表示长期投资价值较为显著。据Wind数据，截至2022年12月31日，从纵向对比来看，申万医药生物指数目前的市盈率PE(TTM)仅有29.73倍，低于近10年93%的时间；横向对比来看，申万医药生物指数相比于沪深300的估值溢价率也处于近10年的低位。
值得注意的是，由杨挺拟任基金经理的大成品质医疗（代码:A类 014121）正在发行中。
这样的基金经理，在如此时点发行新产品，后者的长期表现无疑值得期待。大成品质医疗（代码：A类 014121）未来能走多远，一方面取决于基金经理获取超额收益的能力，另一方面也取决于行业的收益。
对于医药行业未来的收益，杨挺还是颇为乐观的。
他在最新公布的2021年度基金年报中提到，疫情是2022年无法回避开的一个主题，“除去过去把医药看做大消费板块的一个部分，享受到国内消费升级带来的红利以外，中国的医药工业将作为中国制造的一个重要组成部分，体现出其工业领域的巨大投资机会。”
杨挺认为医药行业在时代发展、医学进步和政策调整这三个主要力量的相互作用下，既隐藏着过去明星企业陨落的风险，也会显现出新的趋势和机会。他将从医药制造业的角度出发，寻找医药工业崛起的投资机会。“这将是未来指导我们组合的最主要方向，也是我们在目前波动的市场环境中对我们组合拥有穿越市场迷雾的最主要信心来源。”
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风险提示：市场有风险，入市需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现
