$周期行情还在持续中，今年以来，黄金、红利、资源品等成热门关键词，截至2024年5月31日，申万一级行业涨幅居前的行业有银行、煤炭、家用电器、公用事业和有色金属等。
为何上半年资源板块大火？周期板块收益来自哪里？
资源板块怎么看？板块上如何进行实战配置？
博时权益周期团队带你深入剖析周期板块，挖掘经济复苏周期中的投资机遇！
Q1 你理解的周期是什么？ 沙炜：大家讲的最多的是经济周期，所谓经济周期指的是经济本身在其合理水平或潜在增速附近做的有规律的周期行为。 对于具体行业来说，例如传统行业，我们会关注它的供给周期，对于新兴产业，我们会关注它的成长、成熟期等。不同行业所处的周期阶段不一样，也会有不一样的竞争格局以及不一样的估值体系 Q2 如何理解周期股？ 沙炜：周期股特指一些行业已经非常成熟，需求增长很慢，特别是一些行业的需求跟宏观经济关联度很高，比如钢铁、有色、化工、煤炭、建筑、建材以及像金融地产等。 Q3 周期成长股又具有什么样的特点呢？ 沙炜：周期成长股本质来说还是在周期股的框架内，从上下游或者产业周期的角度，寻找一些成长空间相对较大的公司。 比如上游的矿业公司，可以通过海外扩产展现出明显的成长性；再比如电解铝公司，虽然不能扩产，但可以通过上下游产业链延伸做铝土矿氧化铝或铝的深加工，在未来展现出成本优势和盈利能力；还有比如锂矿股公司，可以通过下游获得一些阶段性成长性。 Q4 目前整体市场进入了怎样的周期阶段？ 沙炜：这两年市场的风格，一个是高股息，另一个是资源品，表现整体较好，这两个重叠可能落在了周期方向上。从现在大的经济环境或者政策环境看，整个政策是鼓励高分红，宏观利率水平也在往下走，在这种阶段很多周期股的股息率和估值水平都展现出较好的性价比。 从中长期看，这些企业也比较符合现在经济发展的规律，符合我们现在经济所处的历史阶段，未来依旧具有吸引力。但很多投资者可能是看到短期周期板块比较火想追高，那还是要注意一下投资风险的。 Q5 过去两年周期板块的收益来源主要有哪些方面呢？ 沙炜：一般股票收益来源主要是两方面：盈利和估值。 从盈利来看，过去两年周期板块也是有分化的，像跟地产直接相关的一些行业如建材、钢铁等盈利不太好，但像能源、电力、金融这类行业，盈利表现还是比较稳健的，虽然不多，但逆市反增，表现相对较好。 从估值来看，过去两年周期板块的估值出现明显扩张，这和经济发展环境和阶段也直接相关。过去两年经济的特征表现为供大于求，而从长周期看，整体经济已经处于一个工业化成熟期，供需整体偏饱和，在这种背景下，资金会偏好那些供需相对均衡、供给压力比较小、资本开支少，自由现金流高的企业，最终呈现的结果特征就是偏高股息、周期板块相对多一些。 Q6 周期板块中是不是只有龙头企业值得投资？ 沙炜：投资龙头策略是有效的，尤其是对于增速不快、竞争力差异很大的行业来说，很容易出现赢家通吃的格局。 但周期板块中很多行业成长性较弱，比如煤炭，可能很多年行业景气、价格波动都没有太大变化，那么里面所有的无论大公司还是小公司的差异就不会太大。 另外对于周期板块中成长变化比较多的行业，其实大公司在很多情况下也不占优势，小公司反而能够抓住成长的机遇，所以还是要从不同行业特征和增速来具体分析。 Q7 周期行情还能持续吗？ 沙炜：因为我是长经济环境和我们所处的历史阶段去考虑周期股的投资，所以我觉得这是一个比较长期的方向，通过自由现金流选股，高股息资源品还是会有比较好的一个持续性。 Q8 普通投资者如何把握周期投资机会？ 沙炜：周期相对来说对普通投资者比较友好，因为它估值比较低、波动相对成长股来说也比较小，再叠加一个分红特性。普通投资者需要额外关注的是分红的可持续性，可以通过分析企业所处的竞争格局、周期阶段等，有些公司甚至会有一些长期定期分红机制，这些都可以作为判断标准。 Q9 您的投资方法论是什么？ 沙炜：我首先自上而下去理解宏观经济以及产业政策，判断未来半年至1年的运行方向，通过这个角度来选出比较看好的板块； 然后在自己的能力半径范围内做行业比较，看看哪些行业更具有优势； 最后落到公司选择上，选择有竞争力的、发展战略符合理解的规律，并且很重要的一点，观察公司未来三年的成长性，我希望能够找到份额扩张的公司。
Q10 产业趋势更重要，还是个股选择更重要？ 沙炜：对我而言，产业趋势更加重要。 过去几年A股的一个特征，行业贝塔重于个股阿尔法，很多股票涨并不主要取决于其本身的经营业绩，而是要看行业本身是在往上还是往下。 最理想的情况是，在一个向上的行业里，企业的份额扩张越来越重要，可以赚到行业贝塔和个股阿尔法的双重收益。
Q11 当前时点看，更推荐哪些投资方向？ 沙炜：在目前的宏观和经济政策逻辑下，我还是更偏向于关注高股息、资源品这一类方向。特别是对于普通投资者来说，我觉得是既省心、又有性价比的一个方向。 新兴成长方向的话，比较倾向于关注AI，目前整体还处于比较早期的阶段，这块我们长期看好，后续也会持续关注。
Q12 科技板块波动比较大，如何把握投资？ 沙炜：我觉得也可以从周期去理解。比如新能源，过去几年整体经历了初创期、成长期、成熟期，整个竞争环境和估值体系发生了很大变化，那么整个的投资逻辑也应该相应的迭代更新。
Q13 周期和成长板块投资风险分别有哪些不同？ 沙炜：周期板块供应端增速不快，需求端受宏观经济影响较大，需要多加关注。而对于成长股而言，大家过往更多的关心需求端增速，供应端的风险反而被忽视。 沙炜当前在管8只基金，过往业绩展示如下：（数据来源：基金定期报告） 博时丝路主题股票基金A类成立于2015年05月22日，C类成立于2016年03月22日，沙炜任职日期相同。A类2019-2023年年度收益率为：49.08%、76.58%、12.41%、-22.75%、-4.48%；C类2019-2023年年度收益率为：48.48%、75.69%、11.87%、-23.16%、-4.94%；2019-2023年同期业绩比较基准收益率为：32.75%、24.87%、-4.02%、-19.28%、-9.82%。 博时研究臻选持有期混合A类成立于2020年06月30日，C类成立于2020年06月30日，沙炜任职日期为2021年01月20日至今。A类2020-2023年年度收益率为：10.28%、11.25%、-21.87%、-2.19%；C类2020-2023年年度收益率为：10.01%、10.69%、-22.26%、-2.68%；2020-2023年同期业绩比较基准收益率为：20.30%、-5.56%、-14.35%、-8.29%。博时周期优选混合A类成立于2021年05月25日，C类成立于2021年05月25日，沙炜任职日期相同。A类2021-2023年年度收益率为：4.69%、-23.16%、-3.11%；C类2021-2023年年度收益率为：4.31%、-23.62%、-3.68%；2021-2023年同期业绩比较基准收益率为：-4.82%、-11.93%、-6.84%。 博时优质鑫选一年持有期混合A类成立于2021年11月03日，C类成立于2021年11月03日，沙炜任职日期相同。A类2022-2023年年度收益率为：-21.84%、-5.08%；C类2022-2023年年度收益率为：-22.31%、-5.64%；2022-2023年同期业绩比较基准收益率为：-13.21%、-6.73%。 博时研究优享混合A类成立于2022年01月19日，C类成立于2022年01月19日，沙炜任职日期相同。A类2022-2023年年度收益率为：-11.85%、-3.78%；C类2022-2023年年度收益率为：-12.36%、-4.36%；2022-2023年同期业绩比较基准收益率为：-12.10%、-6.73%。 博时远见回报混合A类成立于2022年03月01日，C类成立于2022年03月01日，沙炜任职日期相同。A类2022-2023年年度收益率为：-0.99%、-2.77%；C类2022-2023年年度收益率为：-1.49%、-3.35%；2022-2023年同期业绩比较基准收益率为：-9.33%、-7.58%。 博时研究回报混合A类成立于2022年03月15日，C类成立于2022年03月15日，沙炜任职日期相同。A类2022-2023年年度收益率为：1.27%、-2.61%；C类2022-2023年年度收益率为：0.80%、-3.18%；2022-2023年同期业绩比较基准收益率为：-2.26%、-6.73%。 博时阿尔法回报混合A类成立于2022年12月20日，C类成立于2022年12月20日，沙炜任职日期相同。A类2023年年度收益率为：-6.60%；C类2023年年度收益率为：-7.15%；同期业绩比较基准收益率为：-7.58%。 产品风险等级：博时丝路主题、博时研究臻选为中高，其余为中风险（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准） 风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【基金管理人/基金销售机构】提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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