橡树资本创始人霍华德马克斯在其著作《投资最重要的事》中写道：“如果列一张清单，按照投资最重要的事进行排名，理解周期这件事肯定名列前茅。”
现实中，懂得“周期”的马斯克一手将橡树资本打造为近万亿规模的全球知名资管公司。
博时旗下基金经理沙炜同样对周期的内涵有着深刻的认识。自2008年，他从中国科学院硕士毕业后加入博时基金，成了一名周期研究员，随后又是原材料组组长、研究部副总经理、基金经理。
经过12年的历练，他对宏观经济和产业格局有着较为全面深入的理解，在传统制造业、新材料、TMT等科技成长领域积累了丰富的投资管理经验。在实际操作中，沙炜倾向于自上而下用周期思维来做投资，优选长期具有明确成长空间、格局稳定的行业及公司，规避萎缩的或长期格局不确定的标的。
最终，这一周期投资法成就了基金行业的一名绩优基金经理。据Wind统计，截至目前，沙炜管理的博时思路主题A、C自任职以来分别取得了108.9%、179.76%的回报，长期业绩均在行业排名前1/3。
中生代绩优基金经理
博时基金是国内一线基金公司，旗下人才辈出。
在这样的环境下的脱颖而出者，必然经历了一番寒彻骨。沙炜在他加入博时基金的12年里，日复一日沉浸在投资研究的事务中，每天不是在案头做财务分析、数据模型，就是在外出调研。晓资管这次与他的连线交流，还是在他调研的路上完成的。
天道酬勤。在博时自主培养体系之下，沙炜通过自身的努力和平台的赋能，从研究员到研究部副总经理及原材料组组长，一步一个脚印不断前行，终成长为博时中生代基金经理的优秀代表。
2015年5月22日，沙炜开始管理他基金经理职业生涯的首只产品——博时丝路主题股票(001236)。彼时，A股市场正值一轮高位。沙炜一出道便遭遇了来自市场层面的当头一棒——上证指数从5178点一路下跌，开启了牛转熊格局。2016年开局，市场又遭遇“熔断”的尴尬，全年整体表现弱势。
沙炜当时表现得可圈可点，从做基金经理至2016年末的一年多时间里，先后经历“股灾”和“熔断”，他管理的博时丝路主题A期间跌幅仅为18.6%，业绩远好于沪深300同期31.48%的跌幅。
经历牛熊迭代之后，沙炜的长期收益变得出众。Choice数据显示，截至2021年4月30日，博时丝路主题股票C累计收益率180.30%，跑赢同期沪深300指数120.72%，在626只同类型基金中排名前15%。
深谙周期波动规律
沙炜能够在牛熊之间不惧市场波动，将管理产品长期业绩做好，与他周期研究员的出身、十多年对于宏观环境的把控以及行业景气周期的判断是分不开的。
马克斯曾在《投资最重要的事》一书中写到“人类有能力认识和理解周期模式，会让做决策更容易，收益更多，损失更少。看清周期，我们就能看清大势，就不太容易被纷乱的事件蒙蔽。”
沙炜也认为，只有更好地预判周期，做好相应的投资组合布局，才能更好地应对投资环境的变化，最终取得良好的投资业绩。
复盘沙炜的历史持仓会发现：在政策缩紧的时候，他会配置价值股、低估值周期成长股等防御品种，一旦政策宽松、行情转暖，他便会转守为攻。
在2018年，沙炜的持仓均以防御类品种为主。但是在2019年便开始逐渐转为低估值高成长的周期股。回看沙炜在博时丝路主题股票的持仓可以发现，沙炜早在2019年四季度便开始加仓有色金属、化工等低估值顺周期品种并且长期持有。2020年全年，国内疫情背景下，宏观政策趋宽松推动经济呈现报复式增长，化工品、有色金属等顺周期类品种开启了“涨价周期”，相对应的上市公司股价也迎来了戴维斯双击，博时丝路主题股票的基金净值同步上涨。
“投资要顺势而为，在行业政策大开大合的时候，进行一些不同行业轮动的投资，降低风险；在政策平稳的时候，把投资风格稳固下来，选择一些确定性较高的方向进行长期投资。”沙炜说。
而有关沙炜的周期投资方法，接下来由晓资管以与沙炜一问一答的形式展开。
立足周期，寻找长期好公司
晓资管：证券从业超过12年，经历了多轮牛熊转换，谈谈你在投资研究过程的感悟？
沙炜：入行以来，碰到市场多次牛熊迭代，期间市场风格的变化对投资业绩有很大的影响。我管理的基金在2015年重仓中小市值周期股的情况下，全年收益还不错。但是在2017年白马股行情中，因为传统周期行业仓位配置比较重，基金净值也经历了10%以上的回撤。
在经历了2017年行情之后，我充分明白：投资一定要顺势而为。在2018、2019年，我对投资理念、逻辑进行了系统性的提升：一方面，越来越注重长期投资；另外一方面，更加注重政策的变化。在行业政策大开大合的时候，我做行业轮动；在政策平稳的时候，把投资风格稳固下来，选择一些确定性较高的方向进行长期投资。2019年、2020年，我当时判断政策会呈现大开大合的态势，所以做了很多不同行业的轮动，将收益尽量做到最大化，那两年基金的收益相对来说比较不错，管理的基金净值同类排名在前20%，这样的表现也验证了自己的判断。
晓资管：那当前处于什么样的政策环境当中？
沙炜：今年以来，虽然指数走势发生了类似于2018年的冲高回落，但是跟当时有很大区别。今年的政策整体还是处于比较宽松的状态，我们也不用担心会出现急转弯的情况。目前在经济上唯一值得担心的是下半年的出口不由我们来掌控。去年出口拉动了国内的经济以及国内制造业的增长。但是今年下半年，在海外疫苗接种完成后，我们的出口的份额还能不能这么高？在经济层面上就存在比较大的不确定性。在这种情况下，阶段的估值变化或者盈利带来投资的价值的变化就需要重新斟酌。
晓资管：那么现在适合轮动投资还是应该把风格稳固下来？
沙炜：从长期来看，做行业轮动是不太适合的。相反应该把风格稳固下来，在周期成长的方向上多投一些。从我理解的角度来看，主要有两点原因：
第一、从政策来看，到现在为止，还是超预期宽松，不会一下子大幅收缩流动性。截至目前，有关方面在不停地强调供给侧改革、国内双循环、科技自立、碳中和。在指导性很强的前提下，长期的机会是存在的。
第二、从行业成长的角度看问题，不同的行业定价差别大的情况是不难理解的，但是我们也经常会看到在同一个行业当中，有的公司3倍PE，有的公司30倍PE，还有的200-300倍PE，在这么大的差距下，要理解它们的估值体系，必须要从一个很长的时间维度来研究和分析。复盘美国、日本、欧洲这些国家在工业化之后的经济运行情况，我们可以发现：很多行业，短期看起来还可以但长期来看并没有成长空间；有一些行业短期表现不佳但长期却充满活力。接下来我会将投资重心放在长期投资上，逐渐淡化择时，如果一些行业短期盈利挺好并且估值很低，但是它没有长期的逻辑，我也不太会将它加入到仓位里。
淡化择时，自上而下选股
晓资管：能谈下，具体因为什么原因，选择淡化择时？
沙炜：前几年，我做投资时会注重择时。但是，现在政策留下来的择时空间不像以前那么大，我的组合收益缘于择时的占比在逐步减少。在淡化择时之后，将更多的精力放在研究上，选择具备长期增长逻辑的方向，这样的方式很大程度上提高了我的胜率，并且取得了不错的效果。
我们长期努力的方向已经很明确：现在更适合去关注行业本身的景气度，特别是那些处在高景气度并且具备高成长性的企业。这些企业未来将占据我们组合的主要投资权重。
晓资管：目前的选股思路是什么？
沙炜：我会从半年维度去看一下政策导向，拆分一下宏观经济，判断哪些是上行的，哪些是下行的。再从资产配置的角度来考虑组合的管理，把精力放在景气度上行的方向，再通过自上而下的分析，将一些长期逻辑清晰、行业认可度高的公司纳入到股票池当中。
例如，现阶段，地产的景气度上升，但是整体的市场环境跟以前不一样了。相较于钢铁、水泥这些传统的周期股，具备消费属性的物业、消费建材等地产关联行业的景气度更高。以前市场调整的时候会习惯性地买点水泥之类的品种，现在通过自上而下分析之后，更多会关注一些长期而言更加受到认可的消费建材来建仓。
重点关注碳中和、海外出口两大主线
晓资管：过去几年是核心资产的上行周期，一季度大跌后有机会？
沙炜：今年年初的时候，很多核心资产涨得很高，但是有些标的除了贵之外，长期逻辑事实上没有什么变化。今年国内利率、海外利率均是呈现上行趋势，对国内的估值体系的确是有一定的冲击，所以短期估值贵了，基金减仓是必然的。但是，对于核心资产的投资价值，我们不能一概而论。以白酒龙头为例，按照我自己心里的评估：35-40倍市盈率，是能接受的，因为盈利增长还是很高的，如果调整到30倍市盈率的水平，市场大概率会形成一个新的趋势，继续长期增长。
晓资管：谈了周期理论，再聊下周期股，这一领域当前有机会？
沙炜：周期板块目前面临一个比较尴尬的问题，大部分行业的绝对价值和绝对盈利水平还处在历史高位。例如，铜的价格目前在九千多甚至一万的水平。一季度相关公司盈利很好，二季度盈利也没有问题，但是下半年就有回落的风险。
所以，对于周期品种的选择上，大家可以将视线从目前高位的品种当中挪出来，更多地关注一些估值较低并且确定性较高的方向上。例如，我最近看了一些海外的数据，欧美国家用电量在快速地上升，海外经济复苏从半年维度来看还是非常确定的，这个阶段大家就可以选一些受益于海外生产恢复的方向进行关注。
在国内，目前比较明确的方向就是碳中和。政策主导下，碳中和领域的一些周期行业是明显受益的。综上，对于周期股来说受益于海外的服务业和制造业复苏，以及受益于中国碳中和政策的周期行业，是当前胜率比较高的两个方向，我们可以在这里面进行筛选。
晓资管：你觉得科技机会大吗？
沙炜：我现在比较倾向于关注科技当中的半导体。如果把时间线拉长到3—5年，这个行业实际上是比较不错的，因为半导体国产替代的空间很大，政策扶持力度也很大，在这里面挑一些确定性高的标的去研究，胜率也会高一些。
现在全世界都缺芯片，短期行业景气度不高是因为受中美关系的影响，但从长期来看，还是能找出一些特别强的公司。当然，我们在做投资之前，必然需要立足公司基本面展开深入地研究。
