宏观方面,2023年四季度以来的这一轮经济复苏,呈现出曲折式前行的特点。从制造业PMI数据来看,去年10月至今年2月均处于荣枯线之下,直到3月才重返扩张区间。经济修复之路较为坎坷,主要是因为新旧动能切换非一朝一夕,作为旧经济的代表,地产依然是基本面最大的拖累,而新动能仍在探索中发展。一季度,债市收益率水平呈现出震荡下行的走势,期限利差、信用利差大幅压缩,整体行情大致可以分为两个阶段。3月之前,基本面偏弱 资金面宽松 债券供给较少,债市收益率总体下行,长端利率债和弱资质信用债表现更佳,其中30年国债最低下探至2.39%;进入3月以后,地产小阳春 央行重启地量OMO/人民币贬值压力 超长债供给预期等因素叠加,引发债市回调,尤其是前期极度压缩的信用利差快速走阔。
报告期内,组合在大部分时间保持了较长的久期,并积极参与信用债和存单的波段交易。春节前期,存单和存款的比价效应突出,我们择机增加了该部分资产的配置比例。