成长公司意味着创造“超额收益”
价值投资可以分为两种，一种是价值回归的投资，公司长期价值远远低于市值，采用等待的方法进行价值回归；另一种是跟随企业成长的投资，通过企业家创造超额价值，并不断地通过自我驱动实现跨越后的非线性成长。中欧成长策略组的投资选择，主要是针对第二种，跟随企业成长，来获取超额价值创造。
怎么进行价值型成长投资？我们可以先思考一下股票市场到底是不是完全有效的反应了公司价值。如果我们反向思考，回顾每一段历史就会发现，总有公司在不同的阶段通过基本面的变化导致的业绩增长，进而导致股价大幅度超越指数。因此，我认为整个市场随时都是无效的，未来总有一定比例的公司能够创造价值，并帮助投资者获取超额收益。
看过去10年的美股，会发现它的估值体系比较平稳，不同市值的公司估值体系也差不多一致， 甚至大市值公司的估值比小市值公司的还贵。再看 A 股， 2017 年时估值比较高，且市值越小的股票越贵。而从去年年底开始，这些股票的估值不断下降，到了20-30倍的区间，现在则基本和美股接近。小市值公司的估值下降幅度最快，而这正是A股从非常态进入常态的一个转变。这就是说，A股进入了类似海外的常态，不同市值公司估值体系开始趋同，小市值公司开始出现流动性折价。
关于估值深层次的解释，这与企业的生命周期有关。这个时候就涉及到用DCF模型模拟回归企业价值，对未来假设的关键变量指标就是价值判断的核心。如果一个公司处在稳定的成熟生命周期状态，其一年的回报全部作为分红，那么逻辑上其估值应该是股息回报率的倒数，如果再和相应的债券收益率相比较，就可以得到大致的估值体系。这时再叠加一定的风险补偿，就可以得到该股票相对准确的估值。
当然，以上是一个理想状态，股票市场很复杂，估值方法看起来会更混乱。进一步来说，反向思考的结果告诉我们，个股层面对未来的定价是不会绝对准确的。不然这么多年过去，仍然有很多大幅超跃基准的公司存在，而这些公司多数是通过成长导向的价值创造实现的超额增长，而这正是大家通过主动投资挖掘超额收益的关键。
一一一中国网财经