指数估值定投：策略（二十一）
买指数、算估值、做定投

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做完了这10个指数的收益分析，我们再来看看更重要的风险指标分析。鉴于万得系统中并没有每个指数自基期以来的所有数据，尤其是一些成立时间比较早的指数，所以我们还是选取同一时间段内每个指数的数据来分析。考虑到 A股成立的时间最晚，就选取沪深300指数的基日 2004/12/31作为起始日，2018/12/31作为终止日，来看看 14年以来各个指数的风险指标情况。

同一时间段各指数的走势比较

先来看看比较直观的净值走势图。即假设我们在 2004/12/31，对10个指数分别投资 1元，那么 14年下来，到 2018/12/31，这 1元初始投资经历的净值走势就如上图所示。当然，这里选取的均是每个指数的价格指数变化，不考虑分红收益和分红再投资收益，也不考虑税收因素。

可以看出，A股市场是波动最大的，无论是沪深300，还是中证500，都经历了多轮的大起伏；尤其是中证500，创出了最高净值，达到近 12，也就是初始投资的近 12倍。接下来，起伏较大的就是恒生中国企业指数和 孟买SENSEX30 指数了，在2004年底到2011年底，两者走势很像，在图中重合度很高；但不同的是，自2011年底至今，恒生中国企业指数走势相对平稳，且有逐渐往下的趋势，而孟买SENSEX30 指数则大步向上，涨势甚至赶上了几乎一路向上的 纳斯达克100指数。其余的 5个指数走势都相对平稳。下面就来看看每个指数具体的波动率和最大回撤。

同一时间段各指数的风险指标比较

备注：根据收益和风险指标的特征，每一排横向比较，指标颜色越偏向于绿色，该指标越好；越偏向于红色，该指标越差。

先看年化回报，也对应了上面走势图最终的净值结果。孟买SENSEX30 排名第一，达到 12.89%，之后是中证500和 纳斯达克100，分别为 10.73%、10.22%，三者均在 10%以上；考虑到这里的是价格指数，因此全收益指数或者净收益指数均会更高一些。排名后三的恒生指数、日经225、伦敦富时100，且都在5%以下，即使考虑到全收益指数或净收益指数的分红再投资收益，年化收益依然是比较低的。

在年化收益的基础上，来看波动率和最大回撤指标。收益率第一的 孟买SENSEX30 和收益率第三的 纳斯达克100指数，收益风险的性价比很高，即两者都以较低的风险获得了较高的收益。以 孟买SENSEX30为例，波动率 22.03%，排在第五；下行风险 9.08%，排在第五；最大回撤为 -32.68%，排在第三。而收益率第二的中证500指数，则是高风险高收益的代表，波动率 31.20%，排在最后；下行风险 23.83%，排在最后；最大回撤 -65.20%，排在第八。

在未来构建资产配置策略时，选择指数有两个要点：一是收益率尽量高；二是收益率高的基础上，风险尽量低。也就是说尽量选取图中 4个指标颜色均更偏向于绿色的指数。据此，孟买SENSEX30和 纳斯达克100指数的表现最好；其次，标普500 和 德国DAX 也还不错。当然，沪深300和中证500作为 A股的主力指数，肯定是要配置的，虽然波动率和最大回撤较高，但可以通过与其他资产的配比来达到降低整个组合波动率和最大回撤的目的。基于此，为了更好地构建组合，我们就来看看这 10个指数之间的相关性。

10个指数的相关性

备注：以 2004/12/31 — 2018/12/31 的日收益率数据来测算。

如果按国家和地区的维度来看，见图中打底色部分。A股与美股相关性最低，港股与美股相关性最低，欧洲股市与A股相关性最低，日股与美股相关性最低，印股与A股相关性最低。

在相关性方面，在未来构建资产配置策略时，选择指数就是一个要点：相互之间的相关性尽量低。因此，如果是配置两个市场，那非常好选择，直接看两者相关性最低的就行，以上图中相关性最低的 0.07为例，即配置 中证500和标普500 两个指数。如果要配置三个市场，本着三者之间的相关性尽量低的原则，一种选择是 A股、美股、印股，具体如下：

这三个市场的指数组合，比如：沪深300　、 标普500 、 孟买SENSEX30，或者 中证500 、 纳斯达克100 、 孟买SENSEX30，都能达到三者之间低相关性的目的。当然，如果仅用内地的指数基金来配置，目前跟踪印度股市的指数基金仅有 工银印度基金人民币 一只，但费率的确有点高（管理费率 1.6%，托管费率 0.20%），所以也可以将孟买SENSEX30 换成 德国DAX和 日经225指数，虽然相关性有所提高，但依然是很低的，也达到了分散投资的目的。

股票资产配置策略思路

经过了一段时间的学习和分析，更加坚定了构建组合时要做全球资产配置的想法，尤其在反复研究了老郑 @望京博格 翻译的《全球资产配置》后，可见：http://guba.eastmoney.com/news,of160706,861091613.html。

其实在每日发布的大V组合表中，有多个组合也是做了全球资产配置，比如 绿巨人：A股 、 港股 、 美股；长赢指数投资计划：A股 、 港股 、 美股 、 德股；极简投资组合：A股 、 美股；一直关注的 半天候资产配置 也是配置了 A股 、 港股 、美股 、 德股。

上述每个组合在配置的比例上各不相同，而本人更加偏向于稳健，未来计划构建的纯被动宽基指数组合的股票资产配比在 35%左右（债券资产50%左右，实物资产15%左右），所以选择的股票指数也会尽量少一些，具体待后续构建组合时再确定。

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