【新华周刊】

新华基金大类资产配置周报第74期

【政策点评】预计明年货币政策向稳健中性回归

基于全球经济陷入“滞胀”困境、国内需求不振的宏观预期，四季度央行将继续以“稳增长”为第一目标，政策基调“稳中偏松”，总量政策将发挥释放内在需求动力，对冲外部下行风险，稳定经济大盘的关键作用。央行开始强调“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，透露出两重意味：一是当前总需求刺激需要把握“度”，力度过大将给未来埋下隐患，暗示降息的节奏和方式或将发生变化；二是坚持“不大水漫灌”的原则，防止流动性“堰塞湖”决堤给物价造成的冲击，暗示未来降准与否，将结合各种政策工具投放情况综合考虑。

【市场观察】美股大盘整体下行，A股表现更强，市场情绪继续回升。主要赛道拥挤度有所分化

1）资产表现：商品市场大部分下跌，美股大盘整体下行，A股表现更强

2）微观流动性：北上资金维持净流入，基金新增规模有所回升，股票仓位有所回落

3）市场情绪：主线占比继续下行，细分赛道拥挤度有所分化，新能源拥挤度回落，医药和半导体明显回升

【策略观点】市场轮动加快，配置守正出奇

1）股债收益差作为衡量基本面情绪和股债性价比的指标具有重要指向意义：股债收益差达到-2X标准差时，如果后续经济全面复苏，那么就是股票反转进入牛市，债券进入熊市。如果后续经济没有全面复苏，那么股票和债券都转为震荡。

2）业绩真空期的股市波动明显受产业政策、疫情防控、风险偏好等因素影响，当前市场轮动主要围绕信创、生物医药、地产金融等板块展开。

3）从行业来看，一是，中长期把握盈利主线，逢低配置高端制造业，包括大安全、海风大储、军工等；二是，房地产“第二支箭”加速落地，重点关注优质的地产开发商及地产产业链上的建材、家电等。三是，关注疫情放松下的受益板块，生物制品、医疗商业、医疗服务等。

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