开启今天的话题前，先看两个数据：

　1、2019年6月18日，上证指数收于2890.16点。　

2、2018年6月19日，上证指数的收盘价为2907.82点。

　是的！股指跌回了一年前。“一夜归零”背后是诸多因素在作怪。比如，内在增速下滑、外部和米A有摩擦。

令人意外的是，过去一年，传统的避险品种医药股居然领跌沪深股市。它以微弱的“劣势”输给了传媒股，位列沪深板块跌幅“榜眼”。

　接下来，医药的失落，是否还要继续？新的长生、康美的地雷还要曝出来吗？如果不是，那就有可能是跌出了机会。

1、衰样

按照中信证券三级分类，最近一年来表现最好的行业分别是饲料、白酒、造船、软件和养殖，五个板块涨幅介于49%-89%之间；表现最差的是以ST康美为代表的中药饮片，一年跌幅57%。　

实际上，医药行业这一年的整体表现都很疲弱。依下图所示，按照中信证券一级行业分类，一年来跌得最多的5个板块分别是传媒、医药、纺织服装、电子元器件、轻工制造，跌幅介于17%-22%之间。　　

医药板块过去一年二级市场的跌幅堪比传媒股，但平心而论基本面远好于后者。2018年，医药板块上市公司整体净利润下滑7%；营业收入增长了19.4%，约为同期传媒股增速的1倍。

传媒的境遇，大家都能看得到。比如，现在没有多少人看纸质报纸了，看电视里的也越来越少。去年四季度，天神娱乐、华谊兄弟等众多传媒股经历了商誉的大幅计提；去年一年A股传媒板块的整体净利润同比下降了134.76%。

2、参与方式

医药股的失落，绝非偶然。一方面受政策影响有点大，另一方面“暴雷”公司一个接一个。而且一出事就是大问题，类似长生生物、康美药业等均站到了沪深股市的聚光灯下，受到了全体股民的密切关注。　

医药行业是一个专业度极高的行业，外行人光凭财务“三张表”很难发现隐藏的大问题。正因如此，无论是长生生物还是康美药业，事发前均是大众眼中的“绩优股”，引得散户与大咖竞相买入、持有。　

最近一两年，暴雷公司逐渐增多，投资者对医药股看法趋于谨慎。想想，医药行业这些年来的问题还真不少。　

前不久，徐峥自导自演的电影《我不是药神》热映，引发了一场有关“吃不起药”话题的热议。更早一些，有部电视剧《温柔的谎言》讲述了医药代表与医院之间的药品流通不透明、行业潜规则等问题。这些都是多少年来，医药行业的顽疾！　

医药行业存在着一个问题：产品好不如卖得好。打个比方，做仿制药的企业，生产药的单价是低的，但在市面上售价却是很高。如果销量高，那它的财务指标会很漂亮，毛利率会很高。　

据Wind数据，眼下283只A股上市医药股中，有35家公司毛利率逾80%，占比12.4%。与其他行业，龙头公司毛利率显著领先情况不同的是，在医药行业毛利率超越龙头恒瑞医药的情况多的是。比如康辰药业的毛利率高达95%。营业成本居然不到5%，这个钱挣的“爽”。

康辰药业对外的介绍是这样滴：公司是一家以创新药研发为核心、以临床需求为导向，集研发、生产和销售于一体的创新型制药企业。　

作为“创新型药企”，康辰药业2018年的研发费用 8024.75万元，营业收入10.22亿元，占比约为7.852%。　

反观毛利率比它低约10个百分点的行业龙头恒瑞医药。2018 年公研发投入 26.70 亿元，营业收入174.18亿元，占比达到 15.3%。　

两者体量差距有点大。恒瑞医药目前的市值约为2700多亿元，康辰药业不到60亿元。恒瑞医药的增速还比康辰药业高一些。2018年，恒瑞医药营业收入与归属于母公司的净利润分别增长了25.89%、26.39%。但是小盘股康辰药业的营业收入增长73.1%、净利润同比亏损44.9%。　

　A股市场的定价权属于聪明的资金。截至目前，市场给予恒瑞医药的估值为64.1倍（市盈率TTM），康辰药业21.9倍。这也说明了，行业龙头拥有估值溢价的优势。

3、特事特办

医药行业应该不是一个简单可以以估值、增长来衡量投资性价比的行业，股神巴菲特推崇的PEG<1的理念，在A股医药板块也未必有效。　

记得有一次，资管君请教了某位股基冠军：一家做中药饮片及儿童药的公司，净利润最近3年年均复合增长30% ，但动态市盈率20几倍，这难道不是典型的低价、绩优股的代表吗？　

但对方给出的答复是：实际就值这点钱，不是生产的药牛B、稀缺或者技术含量高，只是该公司渠道销售实力强。　　

不是产品好，而是销售有本事，行业顽疾的另一面则预示着，属于中国医药改革的时代迟早要到来。此前一段时间，有关部门致力于行业拨乱反正，密集出台了诸多政策。　　

短期而言，带量采购、高值耗材降价等政策，确实对医药股的估值构成了压力。

前不久，有关部门随机抽取77家医药企业检查的问题。消息传出后，被抽检公司重挫，就连一向抗跌、走势稳健的恒瑞医药都连跌三天。　

市场害怕的是，又有地雷引爆，新的长生、康美出现。但是，抽检的意图是好的，是对药品真实价格、成本摸底，为降价提供依据。降价是大势所趋。有关部门不可能为了降价而搞死企业。其背后，也体现了呵护企业和行业成长的用意。

一位大型公募消费主题基金经理前几天对资管君说，如果没有政策压制，在大消费大幅上涨的背景下，医药股的表现肯定会远好于大市。

不过，强监管有利于医药行业的长期发展。一如资管行业，如今的医药制造行业同样应该回归本源。这个本源是什么的？资管君认为，药企的使命应该是用心生产、经营，为患者提供疗效好的、吃得起的放心药。

4、选股余地

总之，医药行业发展整体无恙。但是，个股暴雷和治理上的问题也是存在的。并且，个别股票低估值、高增长背后可能并不是被低估，而是背后隐藏了大问题。

所以，选股很重要！资管君依然建议，专业的事情交给专业的人来做。投资者可以关注一些主动管理的医药题材基金。　

为什么是主动管理？因为被动型指数基金，是按照指数来配置资产的，如果指数成分股涵盖潜在的暴雷股，那被动型基金后续极有踩到雷。　

主动管理基金则不同，行业研究实力强的公司和高水平基金经理，对于规避问题的风控能力是业内一流的，它们更容易抓住真成长的牛股。　

以下是资管君拉筛选出的、规模大于2亿（剔除有退市可能的迷你产品）的主动管理的医药主题基金，仅供参考。各位若有疑问，可后台留言、探讨。