文 望京博格 （转载请注明出处）

最近东方红的林鹏辞职了，他不是第一个辞职的明星基金经理，也不是最后一个辞职的明星基金经理。这个让我想起之前翻译的《管理7万亿美元基金大佬的信，事关行业未来发展趋势！》中，贝莱德创始人与CEO拉里芬克说：
“自公司创立起，我就尽一切努力，避免明星基金经理文化在公司生根发芽……”

在美国公募基金领域，最著名的明星基金经理就是彼得林奇，他是富达旗舰麦哲伦的掌舵人，在这个基金巅峰时刻规模接近150亿美元，之后彼得林奇就急流勇退了，他的整个基金经理生涯仅十三年。

富达的文化就是明星基金经理文化，也就是国内俗称的投研文化。这个公司诞生过无数的明星基金经理，最著名的就是蔡至勇、约翰逊三世、彼得林奇，在二十世纪最后几十年富达都是管理规模最大的基金公司。
就如林鹏所说自己离职想去完成自己的创业梦想，那么为什么十年之前不去创业，还是当时还没有创业的梦想呢？或者说之后为什么会有创业的梦想呢？
但凡在职场有经历的人都明白，如果公司不是自己的，即便你很优秀但是有些东西还是需要妥协的，但是妥协久了也就累了，或者去创业自己做主，或者永远妥协下去。这里的“妥协”并非贬义词，所有的合作都需要相互理解，但是所有的合作都会有一个难题就是绩效归因。
明星基金经理与客户之间还有基金公司、基金公司与客户之间还有销售渠道。例如，每次有人问主动基金管理费为啥1.5%的时候，就有人说主动基金的投研需要投入较高，但是内行人都知道，管理费的一半多都给了销售渠道，到底是销售渠道的投入多，还是投研的投入多呢？这个问题总是让我陷入困惑。

二、指数基金与投资顾问

在1990-2000年，在美国公募市场基本上市是富达与先锋对决，富达拥有为数众多的明星基金经理，先锋这边仅有指数基金、指数公司以及众多的投资顾问。不得不说，先锋领航旗下管理规模25%也都是主动基金，但是Ta跟富达的主动基金不同的是，先锋的主动基金费率也是极低。
对于基金管理而言，明星基金经理不仅需要择时还要择股，这个就是一个投资组合的资产配置与组合构建。相对而言，指数基金没有仓位管理，仅是根据标的指数构建投资组合。

如果说：

如何解决各种利益纠缠，最优的模式就是去中间层。例如，创办私募基金，不仅需要自己做市场、还要自己做投资，公司是自己的所有都是自己做主，当然最后也是自己承担责任。
投顾顾问与投资者之间的关系最为紧密，这种紧密关系并不是目前国内从业者所理解的紧密，有两种紧密方式：
（1）投资者付钱给证券公司，证券公司开工资给投资顾问，投资顾问为客户服务；
（2）投资者付钱给投资顾问，投资顾问为客户服务；相比这两种方式，哪种方式中投资者与投资顾问的关系最为紧密，同心同德，其实所谓的“心”换成钱更合适。

明星基金经理最优的模式就是创业开私募，业内有句俗话“每一个基金经理都有一颗奔私的心……”

同时还有另外一种模式，

明星基金经理=指数基金+明星投资顾问；

优秀的资产配置人才可以成为明星投资顾问，通过指数基金为投资者构建资产配置组合，他直接向客户收取咨询服务费，这样的明星投资顾问赚的也不会比明星基金经理少，例如美国有的投资顾问服务的规模高达50亿美元，即便按0.3%每年计算也有1500万美元，投资顾问相对基金经理与客户之前关系更紧密。

传统的赚取销售佣金的销售模式向投资顾问转型的结果就是“伤敌一千自损八百”。这句话不是望京博格说的，是一位资深从业者说的。
仔细想想也是这样，例如之前一个公司卖保暖内衣。传统模式下：

50元成本，一级批发价格100元，

二级批发价格200元，

消费者购买价格是300元，

如果没有电商似乎这种模式可以一直持续下去；

电商模式下：50元成本，直销给消费100元……

大家都说美国指数基金费率低，这个并不是基金公司主动降低就可以，例如国内基金公司也降低指数基金费率，但是即便降低费率规模也不一定能起来，本源来说国内的基金销售模式与美国的基金销售模式不一样，但是国内的基金销售模式处于转型期。

在买方投顾模式下，投资顾问仅向客户收取咨询费，然后会给客户推荐全市场费率最低的产品，这样做的一个结果就是传统基金销售人员失业……例如在1980年代，80%的传统（赚销售提成）基金销售人员失业，之后少部分转型买方投顾。

目前无论是海外还是国内，规模最大的基金公司基本都是市场主导的，并非投研主导的公司，因为规模与业绩的矛盾吗? 这个我也没有答案……

即便规模最大对冲基金桥水，也是采用低费率的风险平价策略；文艺复兴科技的西蒙斯更是清退客户资金，仅管理公司自有与员工们的资金。
海外市场的贝莱德、先锋领航都是以指数基金、ETF等工具化产品为主的公募基金公司，他们的目标就是给投资顾问或者机构投资者提供系统、提供工具。
根据协会公募的2020年第一季度数据:目前国内规模最大基金公司易方达、华夏、博时、广发、南方、汇添富、富国、中银、嘉实、招商每个基金模式都不大一样……

有的指数基金规模巨大，

有的主动基金规模巨大，

有的机构客户规模巨大，

有的全面发展……
欧耶，这次就聊到这里。
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