2022年7月,生产、投资、消费增速均有所放缓,8月出口同比下降,经济数据在低基数下出现改善,从环比季节性的角度来看,投资>消费>生产,但私人部门信心仍较弱。1)生产端,低基数下8月工业增加值同比为4.2%,环比仍然偏弱,结构上政策支持的中下游制造业,汽车、电气机械等表现相对较好。2)投资端,8月固定资产投资同比为6.4%,环比6.73%,远高于2017-2019年同期均值,其中基建、制造业仍为主要拉动,同比增速分别走高至15.4%、10.6%;房地产需求端仍然疲弱,三季度商品房成交面积继续下行,房地产开发投资仍然较弱,8月同比下降13.8%(7月同比下降12.1%),不过在“保交楼”要求下,竣工面积降幅明显收窄33.53个百分点,房地产开发资金来源同比降幅也有所缩窄,反映信贷政策对部分现金流紧张房企的呵护。消费端,8月社零同比为5.4%,相较上月上涨2.7个百分点,但因低基数效应,消费环比季节性仍然弱于2017-2020年同期。3)外需端,7月出口增速超预期,8月出口在国内疫情和高温限电的扰动下不及预期,8月出口(美元计)同比增长7.1%,低于前值的17.9%和预期值的13.5%。4)社融二次下降后又趋稳,7月新增社融7561亿元,低于预期值1.39万亿元,主要受私人部门影响;8月新增社融2.43万亿元,主要受未贴现承兑汇票和委托贷款拉动,政策性支持带动融资需求恢复,但宽信用内生动能不足。5)政策端看,7-8月持续推进稳增长政策落地,8月中旬央行降息,8月下旬国务院常务会议出台稳增长接续政策,且增量政策于9月加速推进,加力稳增长。海外方面,三季度海外疫情有所改善;美国通胀黏性仍较高,8月CPI同比8.3%,虽回落但仍高于预期;联储激进加息,9月加息75bp,且加息终点指引比市场预期更偏鹰派。
往后看,海外地缘政治冲突升级,主要央行加速收紧。9月,地缘政治风险加剧;三季度,美欧通胀仍然高企;欧元区三季度前景持续下挫,PMI连续三月处于收缩区间且9月加速下滑;全球滞胀压力、衰退风险均有所上升。国内方面,8月经济步入修复通道,9月疫情边际改善、高温限电限产扰动消退,9月PMI再度回升至荣枯线以上,在增量政策加速推进落地的支撑下,内需有望继续修复,基建和制造业投资仍受政策性开发性金融工具及配套信贷支撑,房地产方面专项借款逐渐落地,金融信贷政策边际放松,疫情好转也有利于消费恢复;但外需走弱的情况下出口面临承压风险。往后看,随着经济基本面继续修复、政策不确定性落地,市场也有望进一步修复,消费也有望复苏,成为稳增长的重要抓手。
三季度市场有所调整的原因来自于两方面,1)美联储超预期加息给市场带来影响,人民币贬值压力加大,资产价格承压;2)内需方面,“金九银十”的旺季行情不如预期,大家对于内需的担忧在持续。
向前看,我们认为这两个因素在明年有望得到实质性的改变
1)短期美联储四季度可能还会再加息,但从各个领先指标看,美国通胀已经见到高点,明年美联储加息压力有望放缓。假设2023年美联储不加息,那么对市场最大的影响已经过去,这也是目前市场预期博弈的点。
2)随着疫情缓解,明年消费预计出现内生性的修复,GDP增速有望回升。
展望2023年,随着通胀回落,国内经济有望领先全球经济走向企稳,资本市场有望迎来拐点,优选盈利有望出现改善的板块,我们相对看好四大主线:1)出行链(受益疫情影响下降,供给收缩);2)券商(当前市场估值处于低位,有望受益于市场风险偏好的回升);3)计算机(疫情影响缓解,叠加政策支持有望迎来上涨);4)电新(高景气度维持,估值回落明显)。
本基金在三季度维持了较高的仓位,同时在结构上做了一些调整,降低了与国内经济以及海外需求关联度较高的板块的配置比例,增加了一些目前处于基本面相对底部,同时未来有望迎来一些积极变化的方向,比如计算机、非银等。