转自中国基金报，国海富兰克林编辑

8月3日，基金君邀请了国海富兰克林基金QDII投资总监徐成来做分享。他具备14年证券从业经验，兼具买方+卖方研究、外资保险资管+公募基金投资经验，深耕港股市场研究。整体风格均衡偏成长，持仓分散，操作灵活，擅长把握板块轮动机会。

活动中，徐成提到香港市场的估值目前来看比较低，宏观经济正在复苏，全球流动性也比较充裕，投资者可以积极关注。并指出海外市场对港股市场的影响偏短期，中长期来看影响港股最根本的因素还是国内经济基本面和主要龙头上市公司的盈利增长情况。

徐成还提到香港市场面临两个新变化，一是国内以机构资金为主的南下资金，以及海外资金持续流入港股，给香港市场带来了充足的流动性；二是包括中概股回归在内的许多新的优质标的在港上市，这两个“新”合在一起，有望给香港市场带来全新气象。普通投资者在不熟悉港股的情况下，可考虑通过公募基金投资。

香港市场面临两个新变化 电商未来成长空间大

问：近期美国异动频繁，这会不会导致中概股投资出现一些变数，互联网公司会否将上市的大本营从纳斯达克转到港股，这给港股将带来哪些影响？

徐成：去年已经有重量级中概股回归港股，今年另外两家互联网巨头也分别在香港二次上市，我们预计下半年或者明年会有更多优质的中概股回归，这些新经济标的大多是各个行业的龙头，非常具有投资潜力，我们非常期待这些公司未来的成长以及盈利增长。

中概股回归潮为香港增加了一大批优质新经济投资标的，为香港市场补充了新鲜血液，有助于提高市场活跃度，香港金融中心的地位将得到进一步加强。

未来香港市场可能面临两个新变化，一是以国内保险资金和公募基金为主力的南下资金，给香港市场带来了新的流动性；二是有很多新的优质标的在港上市，这两个“新”合在一起，有望给香港市场带来全新气象。

问：2月份以来，中国互联网概念股涨幅很大，请问如何看待未来这些股票的成长？

徐成:我们认为互联网还是一个方兴未艾的行业。随着人们生活水平的提高，中国的消费会成为经济非常稳健的增长动力，电商也将充分享受中国居民生活水平提高、消费升级所带来的红利。电商无论在价格还是便利方面都有着无与伦比的优势，行业内几家龙头公司也具有非常强的竞争力，我们认为电商未来的发展空间还非常大。

除电商外，广告业务以及各个行业的垂直平台，未来也有望随着渗透率的提升进一步成长。随着社会变迁、新应用新技术的诞生，很多新需求会出现，这些新领域未来的成长空间都会非常好。

问：美股由五大科技股支撑盘面，面临调整压力，港股受美股影响有多大？

徐成：作为国际性金融市场，港股不可避免会受到美股动荡的冲击，但我们认为股市涨跌最核心、最根本的是看国家的经济基本面，以及上市公司特别是龙头企业的盈利能力。我们不排除短期有流动性或事件性因素的影响，可能会对香港产生个别或者短期的负面冲击，但中长期来看，我们对中国经济以及作为新经济代表的一大批龙头企业的盈利和核心竞争力都非常有信心。

所以我们认为美股对港股的影响很有限，仅在情绪或者流动性上，短期会产生一定的影响，中长期看风险是可控的。

投资港股稳中求进、规避风险 力争在风险可控的情况下获取较好回报

问：投资港股的主要风险是什么？

徐成：全球的宏观经济、中国宏观经济、个股基本面变化，以及情绪面、资金面的波动都可能造成风险点。此外，香港有一大批看上去很便宜，但说不清道不明的公司，风险非常大，我们不会去碰这些公司。

我们总体的策略是稳中求进，在风险可控的情况下尽可能争取较好回报。控制风险一直是我们做海外投资着重强调的点，我们会积极关注海外以及国内宏观经济的情况，在仓位配置以及行业选择上都做更谨慎的布局，减少不必要的风险暴露。

例如，在宏观经济有不确定性，或者预计短期将有下滑的时候，我们会选择一些偏或者偏防守的行业，这些行业往往与宏观经济相关性比较弱，甚至会选择逆周期的黄金股做一些对冲。

个股选择方面，我们重点关注质地比较好、盈利稳定性和确定性较高的股票，这样的公司即使短期有一些波动，但中长期来看只要核心竞争力还在、行业增长还在，那么股价大概率会再次回到一个更为合理，甚至不断创新高的走势。

问：您是如何在香港市场整体低迷的情况下获得如此高的回报？

徐成：第一，与国海富兰克林基金注重中长期的投资理念相关，同时外方股东也给我不少支持*；第二，可能与我相对较长的港股研究和投资经验有关，我有14年的经验；第三，我在买方和卖方，以及外资保险公司和国内的基金公司都工作过，积累了一定的经验和教训；第四，我们会选择稳中求进的策略，力争选到质地好的公司，同时兼顾灵活的行业配置；第五，我们也会积极调研，勤勉工作。

中国经济的发展潜力还很大，经济转型已经看到了非常好的势头，这期间会有大量优质公司涌现，值得我们做更多深入的研究。我们希望未来能够继续发挥主动管理能力，在中长期给投资者带来较好回报。

问：请问您是从哪些指标和维度考量港股的风险收益比？

徐成：可以分定量和定性两个维度来谈。

从定量角度来讲，第一，恒生指数的 PE当前处于比较低的位置，具备估值优势。第二，港股市场PB水平也明显低于全球，恒指的PB一度低于一倍，也就是低于净资产。第三，香港市场有相当大一批股息率非常高的公司，提供了较高安全垫。

从定性角度来讲，第一，我们认为香港市场整体质地较好，聚集了相当一大批互联网科技、医药、消费、金融等领域的公司，值得大家重点关注。第二，港股投资者结构相对更为理性，比如南下资金主要以保险资金和主动管理型公募基金为主，流入港股的海外资金同样也是以公募基金、保险资金、主权基金为主的专业机构投资者主导。这样的市场波动率相对较低，出现特别大的暴涨暴跌的情况相对较少。

在当前时点，香港的风险收益比进一步凸显。港股同时具备了国内经济基本面好、企业盈利好、股息率高、流动性充裕等优势，的确值得大家做重点关注和布局。

问：香港面临极大的外部风险，美国等西方国家强制干预对港股造成多大风险呢？

徐成:分享一下我个人的感性认识，我认为影响是非常有限的，中国经济改革开放四十年取得如此显著的成就，其实不是哪个西方国家所给予的，所以也不是哪个国家能够强行拿走的，西方国家所谓的干预更多地体现为短期情绪上的影响。

中长期看港股市场的涨幅更多地与中国经济的强弱、以及核心企业盈利增长的快慢相关，我们对中国经济以及企业盈利非常有信心。中华民族是一个既聪慧又勤劳的民族，未来前景一定会非常好，在新业务模式、新技术突破方面都会取得更大的成就，在这个过程中会有更多优质投资标的涌现，企业盈利的核心竞争力会随着时间推移进一步加强。

问：港股虽说是不可或缺的投资标的，但一般人还是不太了解，就普通投资者而言，结合目前的大环境，是买港股指数还是主动管理型基金？

徐成：普通投资者对香港市场可能暂时还不熟悉，香港市场没有涨停板限制，做增发的时候又比较灵活，对普通投资者来说可能风险比较大。如果投资一个不是很熟悉的海外市场，我们建议大家通过基金做配置，相对来说主动管理型基金在风险控制方面更有优势。

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