【消费】暑期出行需求推动消费增速有所反弹，但仍不及一致预期，显示内需不足问题仍较突出。7 月社会消费品零售总额同比增长 2.7%，低于 wind 一致预期的 3.1%，较前值 2.0%上行 0.7 个百分点。7 月商品零售同比增长 2.7%，较前值回升 1.2 个百分点；7 月餐饮收入同比增长 3.0%，较前值回落 2.4 个百分点。7 月社零季调环比 0.35%，符合季节性水平。7月是暑期出行旺季，文旅出行支撑社 零总额中的餐饮等相关分项增长。但社零偏弱反映居民对于未来收入的预期偏弱，居民消费端改善程度不及预期。区分零售商品类别来看，按照同比增速，必选消费增速分化，日用品（2.1%，前值 0.3%）、中西药品（5.8%，前值 4.5%）和饮料（6.1%，前值 1.7%）增速改善；烟酒（-0.1%，前值 5.2%）、粮油食品（9.9%，前值 10.8%）增速下行；纺织鞋帽（-5.2%，前值-1.9%）跌幅扩大。汽车 为代表的大型耐用消费品推动可选消费增速总体改善，汽车（-4.9%，前值-6.2%）、化妆品（-6.1%， 前值-14.6%）增速跌幅收窄，通讯器材（12.7%，前值 2.9%）增速明显上行；但金银珠宝（-10.4%， 前值-3.7%）同比跌幅扩大。此外地产相关可选消费总体跌幅收敛，家用电器（-2.4%，前值-7.6%）、 建筑装潢（-2.1%，前值-4.4%）增速均有所改善，而家具（-1.1%，前值 1.1%）同比增速转负。

【生产】7月工业生产增速边际下行，但仍然强于一致预期，显示供需矛盾逐步缓解，但市场出清速度较为缓慢。7月工业增加值同比增长5.1%，较前值回落0.2 个百分点，但仍高于wind一致预期的5.0%。7月工业增加值季调环比 0.35%，强于季节性。往前看，海外经济放缓，但保持相对韧性，同时市场出清缓步推进，工业生产增速可能延续缓慢回落态势。三大门类行业中，采矿业、制造业、公用事业工业增加值同比分别为 4.6%、5.3%、4.0%，分别较前值上行 0.2/下行 0.2/和下行0.8 个百分点。区分行业来看，20 大子类行业中，按照同比增速来看，上游采掘业增速均有修复，煤炭开采（4.7%，前值 4.2%）增速修复，石油和天然气开采（5.7%，前值 4.4%）增速回升。中游产业增速多数下行， 除纺织业（5.9%，前值 5.1%）、金属制品（9.3%，前值 6.4%）增速略微上升外，其余中游产业均下 行，其中饮料（2.7%，前值 7.2%）、化学原料及制品（8.6%，前值 9.2%）、橡胶塑料（7.3%，前值 8.6%）、有色金属冶炼和压延（9.4%，前值 10.2%）、通用设备（3.2%，前值 3.4%）、专用设备（2.5%， 前值 3.4%）等增速均边际回落。下游行业各行业增速分化，计算机、通信等电子设备（14.3%，前值 11.3%）、食品制造业（7.1%,前值 4.8%）增速上行；医药增速（1.5%，前值 6.2%）、汽车（4.4%, 前值 6.8%）增速回落。

【投资】虽然基建投资增速对固定资产投资有所支撑，但房地产投资低位下行、制造业投资边际回 落拖累 7 月固定资产投资增速。7月单月，固定资产投资、基建、房地产、制造业投资当月同比分别为1.9%、10.7%、-10.8%、8.3%，分别比上月变化-1.7、+0.6、-0.7、-0.9 个百分点。基建投资方面，基建增速延续回升态势，需要关注特别国债和专项债发行速度，以及项目储备和推进速度。制造 业投资方面，出口动能有所回落的情况下，制造业投资边际下行。往前看，1500 亿元超长期特别国 债资金加力支持大规模设备更新，且支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域，制造业投资可能短 期维持韧性，然而中长期看，当前供需矛盾仍较为严重，企业盈利回升空间有限、落后产能逐步出清， 叠加出口未来可能受到地缘政治挑战，制造业投资的持续性有待进一步验证。地产投资方面，“517” 房地产新政对新房销售的提振有消退迹象，二手房延续以价换量，房地产投资继续偏弱运行。7 月地 产销售边际回落，施工跌幅显著收缩，竣工和新开工也有一定修复。具体来看销售、新开工、施工、 竣工面积当月同比分别为-18.5%、-19.7%、-21.7%、-21.8%，相对上月分别变化-4.2、+2.0、+15.2、 +7.8 个百分点。往前看，当前居民房价预期和收入预期不强，居民部门仍处在去杠杆过程中，本轮 地产修复的持续性偏弱。

【就业】6 月失业率上行，居民工作时间有所拉长。6 月城镇调查失业率 5.2%，高于前值（5.0%）， 基本符合季节性。31 个大城市城镇调查失业率 5.3%，较 6 月上升 0.4 个百分点，增幅高于季节性。 全国企业就业人员周平均工作时间为 48.7 小时，较上月回升 0.1 小时。

#李大霄：市场转折点正在靠近了#

【市场影响】总的来看，7月经济运行总体平稳，但当前美国经济增速有所放缓，地缘冲突有升温可能，外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，新旧动能转换存在阵痛，经济持 续回升向好仍面临诸多困难挑战。对于债市而言，经济数据基本面偏弱，债市基本面没有根本性逆转； 但央行通过行政手段对长端利率进行干预的可能性仍存，预计当前利率以震荡为主。目前宏观环境仍 然以经济新旧动能转换为特征，7月金融数据、经济数据均指向债券收益率大幅上行缺乏基本面基础。出口数据短期仍有韧性，预计中央定力较强，出台大规模财政刺激政策的可能性有限。但三、四季度政府债发行预计有所提速，债券供给压力有所加大；此外，央行此前曾通过引导大行卖债导致债券市 场出行较大幅度调整，需要持续关注央行对长端收益率的态度。因此，预计债券收益率以震荡为主。 对于权益市场而言，7月经济数据偏弱，尤其是社零数据不强显示有效需求不足矛盾仍存；虽然工业生产增速边际回落，但目前过剩产能出清速度较为缓慢，短期权益市场缺乏企稳回升的基本面因素。 往前看，短期的结构性机会可能还是在低估值板块、红利以及基本面较稳健的央国企。当前A股市场 成交量较少，反映权益市场情绪偏弱，基本面难有改观的情况下，市场投资者缺乏信心，风险偏好较低，A 股仍以结构性机会为主，相对看好低估值板块、红利以及基本面较稳健的央国企。

$鑫元价值精选混合A(OTCFUND|005493)$

$鑫元泽利A(OTCFUND|007551)$

$鑫元聚鑫收益增强A(OTCFUND|000896)$

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