写在前面
工银瑞信宋炳珅，我想，很多投资者并不熟悉这个名字，即使，他已经多次获得权威机构颁发的各类奖项，即使，他也管理过大家耳熟能详的“顶流”基金。于是，我们对他的权益投资能力好奇了起来。细看后，我们发现，宋炳珅拥有20年的证券从业经验，11年投资管理经历，曾担任工银瑞信研究部总监，现任权益投资部投资总监。曾参与管理工银双利、工银添颐这两只二级债基权益资产部分，也曾参与管理工银核心价值、工银战略转型、工银医疗保健等偏股基金，目前管理工银研究精选（普通股票型，基金代码：000803）1只，从产品成立伊始就管理、自2017年12月开始独立管理。
自此，我们对于宋炳珅的形象具化了一点：从业多年、功力深厚、研究大佬、低调，“隐形大佬”四个字呼之欲出。
公开数据显示工银研究精选最新规模只有1.56亿元，但业绩却长期优秀，妥妥的“小而美”。
或许，我们受够了追“网红”的苦，也应该体验体验遇“宝藏”的甜。
工银研究精选
工银研究精选成立于2014年10月23日，期初由宋炳珅和杨柯共同管理，2017年12月22日杨柯卸任，此后由宋炳珅独立管理至今。
1、投资回报
PS：出于更加严谨的角度，本文对于宋炳珅所有的业绩，只考察其独立管理期间。
工银研究精选成立于2014年10月23日，据三季报数据显示，工银研究精选成立以来实现183.5%的投资回报，比业绩比较基准（46.75）高出136.75%。据晨星（中国）数据显示，截至2023年11月3日，工银研究精选的近五年投资回报在同类192只基金中排名第4（前2.08%），成立以来投资回报在同类68只基金中排名第4（前5.88%）。如果我们分年度来看：2018年，市场单边下行，作为一只股票型产品，-25.21%的投资回报，差强人意。2019年，科技行情，54.81%的收益，还不错。2020年，结构化特征明显，88.84%的投资回报，优秀。2021年，抱团股瓦解，能够延续前2年的势头，20.41%的正收益，难能可贵。2022年，价值+资源品强势，-18.41%的收益，可以接受。
2、动态回撤
看完收益看回撤：从上图中可以看到，工银研究精选在宋炳珅管理期间的回撤整体小于沪深300指数，最大回撤为-32.47%（同期沪深300指数最大回撤-40.18%）。同时，回撤的节奏和沪深300指数也较为一致。可以得出结论：弹性较大，不太择时。
宋炳珅的投资风格
经历了市场近2年的洗礼，我们理念上最大的变化在于，不是找最强的基金经理，而是清晰定位，学会使用。那么宋炳珅的风格是怎样的呢？我们来梳理一下。
1、基本不择时
从上图中可以看到，工银研究精选的股票仓位在81%到94%之间，考虑到净值波动的影响，没有明显择时的痕迹。
2、行业集中、行业轮动
从半年报和年报整理出的行业分布来看，工银研究精选的行业分布较为集中，第一大行业占比往往在20%以上，最高时达到39%。主要投资于5-8个行业，前5大行业集中度达到60%-99%。
如果我们只保留占比5%以上的行业，我们会发现比较明显的行业切换的特征。我们来举几个例子：
电子：2018年末，电子行业的占比是0；2019年中，电子行业占比增加到29.20%，一直持续到2020年中，到2020年底又归零。
建筑装饰：2021年中占比为0 ，2021年末加到10个百分点，持续到2023年中，占比增加到16.40%。
传媒：投资分布在2个阶段，2018年中到2020年中，2022年末到2023年中。
所以，大开大合的风格可以说体现的淋漓尽致。我们认为，正是因为拥有较为资深的研究能力和自信，才可以如此犀利。
3、行业切换+风格切换
目前的基金市场越来越工具化，尤其是机构投资者。大家试图通过贝塔的选择，利用工具化的产品进行投资。但是，我们认为这终究是一个伪命题。选择贝塔本质上和择时是一样的，没有多少人具备这样的能力。
在工银研究精选的行业分布中，我们难得的发现了不同风格的搭配，既有成长，又有价值。我们顺着时间线梳理，2019年最强的科技（成长），工银研究精选配置了电子和计算机两个行业；2022年是价值风格的天下，又纳入了建筑装饰、银行等价值板块。这种综合的能力其实也是单一风格的选手难以具备的。
2023年6月末的最新行业分布中，一共投资了8个行业，我们可以简单归类如下：
价值：建筑装饰、建筑材料、交通工具、机械设备
成长：电子、传媒、国防军工、非银金融
写到这里，一键全包的特征跃然纸上。
4、大票居多，估值合理
我们看近1年的重仓持股，相当一部分股票市值在1000亿以上，很少出现100亿以下市值的股票；从估值的角度，所有股票的市盈率都在50倍PE以下，部分股票的估值在10倍PE以下。再次印证了价值风格和成长风格并行的特征。
5、集中度持续提升
通常来讲，置信度越高，集中度越高。如果深入研究后，又不敢下重手，这本身就是一种悖论。
从上图中我们看到工银研究精选重仓持股的集中度持续提升，从2018年1季度末的43%提升至2023年三季度末的81%，目测持股数量在20只以下。我们认为，这也和宋炳珅持续集中的研究精力相关。毕竟，在很多基金经理眼里，符合投资条件的股票并不多，深度研究，下重手，合情合理。
6、换手率持续下降
工银研究精选的换手率持续下降，从2018年的510.89%降低到2022年的175.62%，今年上半年只有139.41%。换手率下降，集中度提高，这都和研究精力的集中，研究置信度的提高是一致的。
正念访谈
宋炳珅说
带着一些好奇和一些疑问，我们有幸和宋炳珅做了一次简短的交流，整理一些核心内容和大家分享（尽量原汁原味），希望大家可以有所感受。
宋炳珅 ：我想把投资这件事慢慢做很多很多年。短期的业绩和规模没那么重要，重要的是长期能稳定靠前，力争每年都保持在市场同类型前1/3。
宋炳珅 ：既然是研究精选，就要名副其实。这个产品的持仓股票，100%来自于工银瑞信的股票池，而且是核心和重点股票池。那些所谓的趋势票，在没有公司投研团队纳入重点核心股票池之前，我不会买。乱花渐欲迷人眼，没有研究沉淀的东西，终究是镜花水月。
宋炳珅 ：个股持仓方面，如果一个股票都不敢买到5%或者之上，何谈研究深度？我充分相信公司投研团队的研究成果，也相信历经市场长时间检验的那些优秀公司的经营能力。我所需要做的，就是力求在合适的时机，合适的价格买入并持有。好公司一直是好公司，如果价格很好就是好股票。从来没有落伍的行业和公司，只有落伍的思想。
宋炳珅 ：我组合构建的大致方法，一句话说就是：根据社会进步和经济发展的方向，选择风险收益比高的行业和板块进行投资......什么是社会进步？新能源/MR（混合实现）/AI（人工智能），这些都是站在当下时点的人类社会进步的方向......什么是经济发展？国民经济千百行，总有景气度峰谷，总有政策扬抑，核心是一个前瞻性。有足够的预判和坚定的信心......公开信息可以看出，这个产品（工银研究精选）投资的前几大行业每年都有较大变化，一般是选5-6个性价比高的板块，每个板块配置2-3只股票。每年的市场不一样，能不能判断的基本准确，这是核心竞争力。
宋炳珅 ：关于换手率，在刻意降低。当你看得远，反而容易看得对。关键是思考，有独立的思考。每个季度进行组合的投资回顾也是避免自己的方向性错误。至于个股层面，公司有很多成熟、优秀的基金经理和研究员，我也长时间见证了他们的成长，有足够的信任。
宋炳珅 ：对于回撤的控制，我尽量保证选对板块和行业，在市场很弱的情况下，争取不比市场更差，在市场还行的情况下，追求跑赢市场和同业。
写在最后
前期的数据梳理+访谈之后，让我们印象最深的是宋炳珅对研究的笃定和做好、做精产品的决心。我们对工银研究精选未来的业绩充满期待，这种期待，不在于行情，而是在于宋炳珅多年投资研究经验汇聚于一体的迫切而深情的期望。
对于宋炳珅、对于工银研究精选：
基金经理能力：√
基金经理风格：成长+价值：√
基金规模：1.56亿，√
市场点位：沪深300指数PE-TTM 11.14倍，上市以来18.01%分位数（数据截止日期：2023年10月27日），√
如果，您不是要寻找一位工具人，而是希望把资金委托给一位能力全面的资深基金经理，也许，持续蓄力的宋炳珅是一个不错的选项。
您对宋炳珅的感受如何？
欢迎留言告诉我们答案。
数据说明
本文数据如无特别说明，均来自工银瑞信基金1. 工银研究精选成立于2014年10月23日，现任基金经理宋炳珅先生自基金成立起即担任本基金基金经理。该基金自基金合同生效起至今净值增长率为183.50%，较同期业绩比较基准收益率（46.75%）高出136.75%， 数据来源于基金定期报告，截至2023年9月30日。2. 工银研究精选2018-2022年各年度的净值增长率（同期业绩比较基准收益率）分别为-25.21%（-22.68%）、54.81%（29.20%）、88.84%（22.50%）、20.41%（0.28%）、-18.41%（-17.83%），数据来源于2018-2022年基金年报。3. 工银研究精选近五年及成立以来的涨跌幅排名，数据来源于晨星中国，时间截至2023年11月3日，同类基金指大盘平衡股票。
风险提示
基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。工银研究精选为股票型基金，其预期收益及风险水平高于混合型基金、货币市场基金与债券型基金，投资于权益类基金存在较大收益波动风险。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金投资须谨慎。
