11月17日参与了雪球基金经理调研团组织的对万民远的调研活动，这里将相关内容分享给大家。

经常看我文的同学想必对万民远都不陌生，在之前的文中多次有提到。这里还是先简单介绍下万民远的履历。

一、万民远简介

万民远先生：四川大学生物医学博士，具有基金从业资格。

2011年1月至2012年4月就职于中国银河证券任研究员；

2012年5月至2014年4月就职于国海证券任研究员；

2014年4月至2015年6月就职于融通基金管理有限公司任行业研究员；

2015年6月至2016年6月就职于深圳前海明远睿达投资管理有限公司投资经理。

2016年7月再次加入融通基金管理有限公司，担任基金经理。

当前万民远现任基金3只，管理规模49.24亿，作为生物医学博士，对医药行业的了解有自己独特的优势。

数据来源：蝶蜂数据

说明：基金规模是A、C类合并规模。

万民远管理的3只产品中，医药主题基金融通健康产业灵活配置（000727）是万民远基金经理从业以来的首只产品，也是他的代表产品。16年任职以来年化回报18.43%，近一年收益12.32%，大幅跑赢了中证医疗指数。

对比融通健康产业和中证医疗指数可以看到融通健康产业在2016年-2018年的表现比较平庸，但在2018年后业绩逐渐和中证医疗指数拉开了差距，并在今年开始逆势上涨，并创出了净值的新高。

从阶段收益的对比来看，融通健康产业各阶段收益都远超中证医疗指数，体现了万民远在医药行业优秀的选股能力。

同时我们也注意到万民远后面新发的两只基金业绩表现也很优秀。融通鑫新成长（011403）成立于2021年10月份，成立以来收益率26.33%。我特意看了下去年同期发行的基金，2021年10月到11月发行的基金有567只，去掉债基和货基还有400多只，融通鑫新成长的收益是这批基金中最好的，并且远超排名第二的基金。

今年7月份新发行的融通价值成长（015553）表现同样优秀，在7月份成立的主动权益型基金中业绩排名第二（排名第一的貌似也是一只医药主题基金）。

值得说明的是融通鑫新成长（011403）和融通价值成长（015553）的定位是在全市场基金，虽然当前医药行业占比依然达到70%，但是随着万民远能力圈的扩大，未来会涉足到越来越多的行业。另外，这两只基金都是可投港股的基金。

万民远的管理规模在三季度翻倍了，融通健康产业规模合计40亿，相比二季度增长近1倍；其中A类规模22.63亿，C类规模17.64亿。

二、投资框架和理念

1、投资理念：守正出奇，逆向投资

万民远的投资理念概括起来可以叫做“守正出奇，逆向投资”，人多的地方不去，是一个孤独的价值发现者。通过前瞻的研究发现股票的价值，用万民远的话说：“如果一个东西真的有价值，我相信过一到两个季度一定会被市场发现的，我们前瞻的好处就在这儿。你如果买进去，如果你的研究没有出错，是金子一定会发光，一定会被市场所熟知。你赚的就是提前去布局这些东西，这是我的守正出奇、逆向投资。”

2、投资框架和构建组合三原则

万民远构建组合有三个原则。

第一个在好的里面找。“一定是在好的里面找。首先这是一个好的，就是所谓好的赛道，或者细分赛道一定不能太差。选择比努力重要，或者螺丝壳里面做道场肯定，所以首先是这个细分行业里面一定要有中长期的逻辑。”

第二个在意回撤。用绝对收益的理念来做相对收益，放弃估值泡沫的收益，或者不赚最后一个铜板，能够保证你组合的回撤相对来说小一些。

第三个投资相信常识。核心看估值与成长是否匹配，有没有性价比。“大家都知道泡沫大了之后一定会破，只是你不知道什么时间，或者什么事件刺破这个泡沫。对我而言很简单，我不去博弈这个泡沫还能不能维持，或者这个泡沫还能不能继续吹大，我只要找到更有性价比的东西，就会把你卖掉，去买更有性价比的东西。”万民远认为不相信常识最后一定会亏得很惨，常识这个东西说起来容易，实际上做起来比较难。

所以万民远的组合在行业上会顺应市场，但在个股选择上会对抗市场。好的就是顺应市场，A股里面投资，基本上都是在好的里面找东西，这就叫顺应市场。个股上对抗市场，个股上找跟别人不太一样的东西，有预期差的东西，或者有的东西，这是在个股选择上对抗市场。

另外在具体的行业和个股配置上，行业会相对分散，但是个股会比较集中。在细分行业的配置上，单个细分领域的配置比例不会超过30%。资产相对均衡的时候，回撤的风险自然就会比较小。但是个股上相对会比较集中，一定通过在细分领域的比较之后，选出这个行业里面最有性价比的，空间最大的两个或者最多三个标的，基于这样的逻辑构建出来的组合，自然而然波动就不会特别大。

3、独到的投资方法

他认为：“医药基金经理对细分赛道的看法不会有特别大的差异，可能在某些小的细分领域里面会有一些小小的分歧。对我而言可能跟他们的差异就在于，我会在好的里面找。举个例子，可能绝大多数的人会选择行业的龙头，我可能会选一些行业里面细分的，二级甚至三级行业里面的细分龙头。这些公司在某些细分领域里面更具特色，甚至它的成长性和未来的成长空间和持续性可能会比龙头公司还要好，估值比较有优势。在这种情况下如果你的研究没有出错，最后兑现出来，那你的股价会大概率的跑赢这些龙头公司，这是我们讲在好的里面去找。”

在我看来这是通过更深入下沉的研究来充分挖掘各细分赛道里的投资机会，这也正是守正出奇中的“奇”。而逆向投资则是体现在不跟风，不抱团。“我更喜欢在无人问津的时候去买一个东西。这样做有什么好处？第一，它的股价在底部，或者由于某些原因受到了一些影响，所以当下的股价和估值应该都在底部，如果未来有反转的机会，那大概率未来可能会有戴维斯双击的机会，这就是我们讲的逆向投资。”

4、投资风格

我们知道万民远之前的持股风格都是以中小盘为主，是不是说万民远对中小盘更加偏爱呢？

万民远说他对股票没有偏见也没有执念。持仓中中小市值风格只是在框架体系下正好形成的结果。“只是在大家看到的这段时间里面，正好中小市值的成长性，或者在筛选条件下就筛选出这样一个组合。因为过去两年里面，大家知道是景气赛道的投资，景气赛道投资的情况下，龙头公司的估值相对来说就比较贵，质量就没有被筛选出来。到现在为止我觉得很多医药的龙头个股有些个股估值也比较低了，未来的成长性也不差，这些公司我觉得依然会有价值。”

所以，未来万民远的持仓中也非常有可能出现大盘股的身影，事实上，三季度的持仓中已经纳入了长春高新这只大盘股。“核心就是看估值和成长的匹配度，或者看未来成长空间的大小。”

三、对市场的观点

这部分内容大概是很多投资者感兴趣的部分。

1、看好医药行业的逻辑

万民远认为：“从业十多年，管基金六年以来，可能当下是我对自己医药组合抱有坚定信心的时候，确实是发自内心的这么感觉的。因为过去这么多年来，从来没遇到过这么便宜的医药股。我说这个位置我对医药有信心，即便涨了这么多，我觉得这个位置的医药依然是未来两三年进入慢牛的起点，才刚刚开始。

这一波的反弹可以理解为医药板块个股的反弹，从这点往后看，反弹可能不会太强，后面的机会可能就是的机会。我为什么讲在这个位置看好医药？首先不管是从估值还是从机构持仓的角度来看，都是意味着机会。”

万民远从三个方面讲了他看好医药的逻辑：

第一、需求。中国的老龄化才刚刚开始，这是一个长期的过程，包括环境的变化导致的疾病的年轻化这些因素，第一个是需求没有问题。

第二、支出。中国医药行业最大买单的人是医保，医保虽然我们过去天天在讲集采，讲医保公费，但是作为中国医药行业最大的买单人，即便在疫情的这两年里，依然保持着百分之十几的增长，这是一个挺快的增长了。在疫情之前可能是接近20%的增长，这是一个非常快的增长，这是医保付费的部分。

非医保付费的部分，个人支出的部分，随着整体经济水平的提升，包括人对健康意识的提升，相信在医疗费用的支出方面也是稳步提升，甚至可能会提升得相对比较快。所以支出也没有问题。

第三、这个行业永远都有技术进步，有新技术新模式的诞生。每一年都会有新的东西冒出来，这就是医药行业的魅力所在，大家不用仅仅盯着集采，医药里面有很多东西。包括我们讲过去看医药，跟集采相关的东西其实不太多。从现在往后看也是一样的，过去两三年里冒出来的CXO，包括眼科、医美，包括上游相关的一些东西，都是这两年才冒出来的新兴景气的赛道。相信未来还会有很多新兴景气赛道。

2、关于集采

关于集采，万民远也谈了自己的看法。

集采并不可怕，核心是看你的竞争格局。竞争格局不好，你可能盈利空间就不好，竞争格局好的，或者有技术壁垒的东西，即便集采了，依然会有比较好的盈利空间，这是从行业基本面的角度来看。

我们看到最近出的一系列跟集采相关的政策，都比之前的预期好很多，尤其是在竞争格局方面比以前优化了很多。

但是我们讲中国医保控费的方向相信是一个长期的国策，所以不要期待过去控费，未来不控费，那不存在的，医保控费一直会存在，但是对这个东西不用恐慌，你明白了政策边际，自然就对这个行业不用恐慌了，也不是所有的东西都会受损，而且集采也未必就都是坏的东西，要分品种具体来看。

3、看好哪些方向

第一、创新

创新是医药行业的主旋律，这个在任何时候可能都会值得讲，只是创新的东西不一样。创新包括创新药、创新器械。当然还有一些公司可能主要是在港股、A股里也有一些，估值相对会高一些，包括创新药也包括CXO。

CXO这个行业未来会有分化，过去受益于新冠疫情的公司，可能高峰已过；但是和疫情无关的公司依然会受益于工程师红利、低成本制造优势、高效生产优势等。CXO也面临着海外经济持续衰退的影响，需要持续跟踪。但是一定是深度衰退，才会对行业产生影响。

第二、疫后复苏的方向

（1）线下药房。如果疫情放开，真正受益的首先就是药房，放开之后病患的发病率会高，发病率高之后整个用药的需求会高，那医药里面肯定会出现医疗的挤兑，那可能相对简单一点的东西就在药店里面解决了。

（2）消费相关的。未来随着逐步恢复，消费场景会恢复，医疗领域的消费相对会比较刚性，所以对经济的波动比较小。

（3）原料药和一些中药，这个也是有复苏逻辑的。原料药过去两年处在两头受损，成本处于高位，需求也没有得到满足。

四、问答

Q1：第一个就是您刚才说到的原料药，我看您的基金投资策略当中，它应该是在几个季度以来第一次加入的方向。您刚才又提到了在未来看好的方向当中，第三条特别提到了原料药，这是不是会成为一个您相当长的时间，两到三个季度甚至更长时间一个持续看好的投资选择？

万民远：对，可以这样说。因为原料药现在我们只是从基本面的角度判断它拐点要来了，但是真正要兑现到业绩上，业绩可能会滞后两到三个季度，所以从这个角度讲，我们至少要等到业绩出来了，或者在业绩还没有达到巅峰的时候，大概率还是属于观察的状态，所以还会持续拿着。当然跟股价有关系，如果业绩还没出来，股价已经涨得特别多，有可能会卖一些，起码在这个位置整体来说还是处在一个底部的位置。

Q2：您是通过什么样的选择途径筛选出这些股票的？针对这些股票，因为它的股价可能存在一些闪崩的风险，您有什么办法可以做一下止损的操作？

万民远：我刚才讲过，第一投资选股是自上而下和自下而上结合起来的，我相信专业的医药基金经理对细分赛道的看法大家都大差不差，可能在小方向上有一些分歧，我选的这些标的也都是跟大家看好的这些赛道里面的股票是一样的。

刚才讲的我会不会止损，我只会在两种情况下卖股票，第一种就是我研究的东西跟我预期的不一样，我发现自己研究错了，那不管赚不赚钱我可能都会卖掉它。第二种就是涨得特别快，涨多了。我本来说要拿长期的，结果发现它一个月就涨了几倍，那我大概率会卖掉它。只有这两种情况会卖。

其他的时候比如股票跌了会不会卖？我大概率不太会卖，不是因为基本面的变动，如果跌了我可能会继续加。

Q3：对比欧美和中国的龙头，您觉得是欧美的估值贵还是中国的估值贵？

万民远：跨市场的东西不好比较。我们跟隔壁的港股比，包括美股也一样，整个美股公司业绩增速可能都下了一个台阶，每一个主体市场的情况和制度不一样。

港股市场相对来说韭菜没有那么多，可能都是比较专业的投资者，你想找到下一个给你接盘的人相对来说会比较难。就不能简单地讲哪个估值高，也不是说A股估值高了就没有机会，港股估值低就有机会，每个市场都不一样。估值反映的不仅仅是基本面，也有可能有流动性的因素在里面。

Q4：融通健康产业现在是合并之后有40亿了，你觉得多少亿会开始限购？

万民远：我的产品里面可能80%都是专业的机构投资者，可能包括两个小基金接近90%都是专业机构投资者。我刚才讲了，我的投资风格理论上对规模的影响相对会比较小，因为我是逆向投资，买入和卖出股票都是一个漫长的过程，都要半年甚至一年的时间。所以对冲击成本不太会有影响。

规模在100亿以内，对我的操作不会有太大的影响。当然现在这个产品的规模本身已经快80亿了，基本上都是专业的机构投资者、散户在上涨的过程当中基本上都卖出了，专业的机构投资者越来越多。

Q5：我看您2020年的业绩，相对同业弱了一些，做了仓位调整或者是换了一些没有拥挤的赛道？

万民远：第一是自己卖了很多股票出来，第二就是我们讲在景气赛道拉的时候，我这些股票是下跌的，没怎么涨，主要原因就在这里。

Q6：关于中药您刚才也谈到了，9月28号以来已经反弹超过25%了，普通的基民是否可以逢跌定投中药，从具体操作上有什么建议？

万民远：这个位置往后看，大概率是底部慢慢起来，走个股的行情，的强势不会太大，但是个股那些基本面跟得上的，基本面修复快的可能会慢慢跑出来。

Q7：您在2016年到2017年的时候，业绩并没有那么理想，到2019年的时候开始起飞，请问您的投资框架体系是发生过怎样的变化？

万民远：投资是一个不断修正自己的过程，我现在这个投资框架体系的形成跟2017年确实有很大的关系，包括2015年的股灾。为什么要控制回撤，为什么要放弃估值泡沫，跟这个有很大的关系。

Q8：听说你自己家也买了大量自己的基金，是从哪一年开始这种投资的？

万民远：从业时间不太长的时候，买了房子没有太多的钱，我自己的钱从2018年开始慢慢买自己的产品，可能前期金额不会特别大，从2018年开始，包括我身边的几个亲属，包括我们公司的很多同事都买了我的产品。

风险提示：本文为本号日常研究成果，仅提供投资思考的思路，不作为投资建议，投资有风险，投资需谨慎！

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$融通健康产业灵活配置混合A/B(OTCFUND000727)$$融通健康产业灵活配置混合C(OTCFUND009274)$$融通鑫新成长混合A(OTCFUND011403)$